#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

Fed cho rằng thị trường Trái phiếu Kho bạc Mỹ đang vận hành tốt: Nhấn mạnh thanh khoản và niềm tin bất chấp khoản nợ 40 nghìn tỷ USD

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cho biết thị trường Trái phiếu Kho bạc Mỹ hiện đang vận hành tốt. Tuyên bố này được đưa ra bất chấp những áp lực mang tính lịch sử như nợ chính phủ Mỹ vượt 40 nghìn tỷ USD, các khoản thanh toán lãi ròng hằng năm tiến gần 1,2 nghìn tỷ USD và lợi suất Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm dao động quanh mức 4,70%. Các quan chức Fed nhấn mạnh rằng độ sâu thị trường, năng lực trung gian và nhu cầu đấu giá vẫn mạnh.

Trong phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn 10 năm mới nhất, tỷ lệ đặt mua trên lượng chào bán đạt 2,58x. Tỷ lệ này cao hơn mức trung bình 12 tháng là 2,46x và tốt hơn đáng kể so với mức trung bình năm 2023 là 2,31x. Khối lượng giao dịch Trái phiếu Kho bạc trung bình hằng ngày tăng lên 850 tỷ USD, tương đương mức tăng 14% so với cùng kỳ năm ngoái. Lượng Trái phiếu Kho bạc nắm giữ trên bảng cân đối kế toán của các Primary Dealer vẫn trong tầm kiểm soát ở mức 340 tỷ USD, trong khi mức sử dụng cơ chế Overnight Reverse Repo của Fed giảm từ 1,8 nghìn tỷ USD xuống 210 tỷ USD, cho thấy thanh khoản đang chảy vào thị trường Trái phiếu Kho bạc dễ dàng hơn.

Động lực nợ toàn cầu, đồng USD và nhu cầu từ nước ngoài

Trong khi nợ chính phủ Mỹ vượt 40 nghìn tỷ USD và Chỉ số Đô la Mỹ kết thúc tuần ở mức thấp hơn, sự vận hành của thị trường Trái phiếu Kho bạc có ý nghĩa then chốt không chỉ đối với Mỹ mà còn với toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu. Tổng lượng Trái phiếu Kho bạc do nước ngoài nắm giữ tăng 48 tỷ USD trong tháng trước lên 8,3 nghìn tỷ USD. Nhật Bản vẫn là chủ nợ nước ngoài lớn nhất với 1,13 nghìn tỷ USD, tiếp theo là Trung Quốc với 770 tỷ USD. Lượng nắm giữ của các quỹ có trụ sở tại Anh tăng lên mức kỷ lục 720 tỷ USD.

Số dư Tài khoản Tổng quỹ Kho bạc (TGA) tạo ra một vùng đệm ở mức 780 tỷ USD. Điều này có nghĩa là Bộ Tài chính có thể duy trì chi tiêu trong 4-5 tháng mà không cần vay khẩn cấp. Fed cũng lưu ý rằng các chỉ số thanh khoản trong ngày trên thị trường Trái phiếu Kho bạc đã cải thiện 12% kể từ Q1, trong khi chênh lệch giá mua - giá bán của trái phiếu kỳ hạn 10 năm thu hẹp xuống 0,8 điểm cơ bản. Cải thiện kỹ thuật này bảo đảm thị trường repo vận hành trơn tru ngay cả trong những giai đoạn biến động cao gần đây, bao gồm một sự kiện thanh lý đòn bẩy trị giá 800 triệu USD.

Mặt khác, tỷ lệ nợ trên GDP của Mỹ đã đạt 123% và Bộ Tài chính dự kiến phát hành 2,1 nghìn tỷ USD nợ mới ròng trong năm nay. Chương trình thu hẹp bảng cân đối kế toán (QT) của Fed, theo đó Fed rút 25 tỷ USD Trái phiếu Kho bạc khỏi danh mục mỗi tháng, cũng đang làm gia tăng áp lực nguồn cung.

Tài sản rủi ro, vàng, Bitcoin và sự cân bằng niềm tin

Thông điệp của Fed rằng “thị trường đang vận hành tốt” đã ngay lập tức củng cố niềm tin đối với các tài sản rủi ro. BTC duy trì trên 77.000 USD, ETH trên 2.400 USD và vàng giữ trên 2.650 USD cho thấy nhu cầu đối với các tài sản lưu trữ giá trị thay thế vẫn tiếp diễn. S&P 500 tăng 2,1% trong 5 ngày qua, trong đó cổ phiếu ngành tài chính tăng 3,4% nhờ thanh khoản Trái phiếu Kho bạc.

Tuy nhiên, bức tranh có hai mặt. Mức lợi suất 4,70% cho thấy khẩu vị đối với trái phiếu Kho bạc Mỹ dài hạn đang suy giảm. Trong phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn 30 năm, tỷ trọng nhà đầu tư gián tiếp (bao gồm các ngân hàng trung ương và quỹ nước ngoài) giảm từ 65% xuống 61%. Theo dữ liệu của Bank of America, 6,2 tỷ USD đã chảy ra khỏi các quỹ Trái phiếu Kho bạc chủ động trong 3 tuần qua. Nhà đầu tư đang chuyển hướng sang các trái phiếu kỳ hạn ngắn hơn 2 năm và 5 năm.

Trong môi trường này, nhà đầu tư đang tìm kiếm sự cân bằng giữa việc thị trường Trái phiếu Kho bạc vẫn vận hành tốt về mặt kỹ thuật và những lo ngại về tính bền vững tài khóa. Khi đồng USD suy yếu, nhà đầu tư đang đa dạng hóa danh mục: dòng vốn nước ngoài vào cổ phiếu Nhật Bản tăng 29%, các kim loại quan trọng như vonfram tăng 38% và tổng giá trị thị trường crypto tăng lên trên 2,75 nghìn tỷ USD.

Đánh giá

Mặc dù đánh giá của Fed loại trừ rủi ro tắc nghẽn mang tính hệ thống trong ngắn hạn, dưới gánh nặng nợ 40 nghìn tỷ USD, một thị trường Trái phiếu Kho bạc “đang vận hành tốt” không đồng nghĩa với một thị trường “khỏe mạnh”. Có nhu cầu trong các phiên đấu giá, có thanh khoản, thị trường repo đang hoạt động - đây là một thành công về mặt kỹ thuật. Tuy nhiên, lợi suất 4,70%, phần bù kỳ hạn tăng và biến động trong nhu cầu từ nước ngoài cho thấy thị trường đang đòi hỏi lợi suất cao hơn để hấp thụ khoản nợ.

Ba điểm dữ liệu sẽ mang tính quyết định trong giai đoạn tới:
1. Liệu tỷ lệ đặt mua trên lượng chào bán trong các phiên đấu giá kỳ hạn 10 năm và 30 năm sắp tới có duy trì trên 2,5x hay không, 2. Liệu các ngân hàng trung ương nước ngoài có tăng hay bắt đầu giảm lượng nắm giữ 8,3 nghìn tỷ USD hay không, 3. Quyết định của Fed về việc giảm tốc hoặc dừng QT.
Thị trường hiện vẫn đang vận hành, nhưng sự vận hành này đạt được với cái giá cao và lãi suất cao. Để duy trì niềm tin lâu dài, tốc độ tăng nợ cần chậm lại.

Bài đăng này không phải là lời khuyên đầu tư và chỉ nhằm cung cấp thông tin về các điều kiện thị trường.

#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell