#USTreasuryBuybacksAndRegulatorySignalsDriveCryptoSurge

Đà tăng hiện tại của thị trường crypto, điển hình là việc Bitcoin giành lại mốc 69.000 với mức tăng 6%, kích hoạt hơn 1 tỷ USD các lệnh bán khống bị thanh lý trong 60 phút, cùng HYPE tăng vọt từ 58,07 lên 72,61 với khối lượng 554,95 nghìn và doanh số 36,80 triệu, không thể chỉ được giải thích bằng các yếu tố kỹ thuật. Đà tăng này diễn ra trong bối cảnh kinh tế vĩ mô và quy định đang thay đổi, được định hình bởi hai lực lượng mạnh mẽ: hoạt động mua lại trái phiếu của Kho bạc Mỹ và sự chuyển hướng dứt khoát trong tín hiệu quy định.

1. Mua lại trái phiếu của Kho bạc Mỹ: Bơm thanh khoản thông qua quản lý nợ

Chương trình mua lại của Kho bạc Mỹ, được tái kích hoạt vào năm 2024 sau hai thập kỷ, hoạt động như một cơ chế nới lỏng định lượng ngầm. Bằng cách mua lại các trái phiếu Kho bạc không còn được phát hành thường xuyên và thay thế chúng bằng các đợt phát hành hiện hành, Kho bạc cải thiện thanh khoản thị trường và giảm các hạn chế về bảng cân đối của các nhà tạo lập thị trường. Khi Kho bạc mua lại trái phiếu kém thanh khoản, các đại lý sơ cấp nhận được tiền mặt dự trữ có thể được tái phân bổ vào các tài sản rủi ro.

Hoạt động này truyền dẫn trực tiếp đến crypto qua ba kênh:

Thứ nhất, mở rộng dự trữ. Các đợt mua lại bơm tiền mặt vào hệ thống ngân hàng, làm tăng tổng lượng dự trữ. Dữ liệu lịch sử cho thấy mỗi 1 tỷ USD mua lại tương quan với mức giảm có thể đo lường trong Tài khoản Tổng quát của Kho bạc và mức tăng dự trữ ngân hàng, từ đó thúc đẩy nhu cầu đối với các tài sản beta cao. Mức đỉnh 31 tỷ USD của tổng vốn chủ sở hữu trong ví trên các sàn giao dịch phi tập trung phản ánh sự mở rộng dự trữ này.

Thứ hai, cải thiện tài sản thế chấp. Bằng cách loại bỏ tài sản thế chấp kém thanh khoản khỏi sổ sách của các đại lý, hoạt động mua lại cải thiện chức năng của thị trường repo và giảm áp lực tài trợ. Điều này làm giảm chi phí đòn bẩy cho các giao dịch chênh lệch giá cơ sở crypto và tạo điều kiện cho khối lượng phái sinh hàng tháng 357 tỷ USD được ghi nhận trên Hyperliquid, nơi 97% phí được tái phân bổ vào các đợt mua lại HYPE, tạo ra 105 triệu USD phí hàng tháng.

Thứ ba, quản lý kỳ hạn. Các đợt mua lại rút ngắn kỳ hạn trung bình có trọng số của khoản nợ đang lưu hành, qua đó giảm áp lực lên phần bù kỳ hạn. Phần bù kỳ hạn thấp hơn hỗ trợ lợi suất dài hạn thấp hơn, yếu tố trong lịch sử tương quan với hiệu suất vượt trội của crypto. Mức lợi nhuận 180 ngày 134,20% của HYPE và lợi nhuận 1 năm 61,55%, so với mức giảm 16% của thị trường nói chung, minh họa cho khả năng nắm bắt beta này.

2. Tín hiệu quy định: Từ thực thi sang xây dựng khuôn khổ

Song song với các cơ chế thanh khoản, tín hiệu quy định đã chuyển từ thực thi mang tính trừng phạt sang xây dựng khuôn khổ mang tính hỗ trợ.

Ba tín hiệu đóng vai trò then chốt:

a) Hợp pháp hóa ETF giao ngay. Việc các ETF HYPE giao ngay tồn tại và tích lũy dòng vốn ròng lũy kế 280,8 triệu USD tính đến đầu tháng 8, cùng với dòng vốn ETF Bitcoin chuyển sang tích cực trở lại sau ba tuần rút vốn, cho thấy SEC chấp nhận crypto như một tài sản trong danh mục thay vì một chứng khoán cần bị kiện tụng. Điều này cung cấp một kênh tiếp cận được quản lý, trực tiếp hấp thụ nguồn cung giao ngay.

b) Sự rõ ràng về stablecoin và cấu trúc thị trường. Việc Coinbase được bổ nhiệm làm đơn vị triển khai ngân quỹ chính thức cho USDC trên Hyperliquid và đảm nhiệm vai trò thanh toán cho tổ chức cho thấy các cơ quan quản lý đang ủng hộ những sàn giao dịch minh bạch, trên chuỗi, nơi chiếm 75% thị trường perpetual phi tập trung. Sự ủng hộ này làm giảm mức chiết khấu quy định trước đây áp dụng cho các token DeFi.

c) Thảo luận về dự trữ chiến lược. Các mô hình cấp cao, chẳng hạn mục tiêu HYPE 150 USD của Arthur Hayes vào tháng 8 năm 2026 dựa trên tăng trưởng doanh thu từ $843M đến 1,4 tỷ USD thường niên, được đặt trên giả định rằng các sàn giao dịch sẽ vượt trội trong một môi trường vĩ mô mong manh và crypto được xem như cơ sở hạ tầng tài chính chiến lược. Những câu chuyện như vậy thu hút sự chú ý khi các quan chức Kho bạc và Fed thừa nhận nhu cầu hiện đại hóa các đường ray thanh toán.

3. Sự hội tụ và tác động thị trường

Sự hội tụ giữa các đợt mua lại trái phiếu của Kho bạc và sự rõ ràng về quy định giải thích động lực thanh lý. Khi Bitcoin chạm 69.000 USD, cường độ thanh lý bán khống lũy kế đạt 996 triệu USD tại các mức kháng cự 110.000 USD, trong khi rủi ro thanh lý lệnh mua là 1,309 tỷ USD dưới 106.000 USD. Các khoản thanh lý Bitcoin trị giá 101,67 triệu USD và Ethereum trị giá 43,3 triệu USD trong 24 giờ, cùng với lệnh bán khống HYPE trị giá 22 triệu USD của một cá voi đối mặt với nguy cơ thanh lý ở mức 69, cho thấy phe bán đã đặt cược vào việc áp lực pháp lý và thắt chặt thanh khoản tiếp diễn. Sự đảo chiều của cả hai giả định này đã buộc họ phải đóng vị thế.

Về kỹ thuật, việc bứt phá lên trên EMA5 ở 69,50, EMA10 ở 68,38 và EMA30 ở 64,31, cùng MFI ở 74,92, xác nhận rằng người mua giao ngay, chứ không chỉ hoạt động đóng lệnh bán khống phái sinh, đã thúc đẩy biến động từ mức thấp 58,07 lên mức cao 72,61. Mức tăng giao ngay 18,91% và mức tăng perpetual 19,02%, cùng doanh số 36,80 triệu, cho thấy dòng vốn thực chảy vào, phù hợp với sự mở rộng dự trữ.

Về mặt học thuật, các đợt mua lại trái phiếu của Kho bạc và tín hiệu quy định hoạt động như hai chất xúc tác cho sự thay đổi chế độ: từ rút thanh khoản và chiết khấu quy định sang cung cấp thanh khoản và phần bù quy định. Sự thay đổi chế độ này là động lực nền tảng đằng sau đà tăng hiện tại, biến nó từ một nhịp phục hồi kỹ thuật thành một xu hướng được hỗ trợ về mặt cấu trúc.