Lỗ 12,3 tỷ trong một quý, OpenAI đang dùng tiền của nhà đầu tư để đốt pháo hoa.

Doanh thu Q2 đạt 6,7 tỷ, tăng 18% so với quý trước, nghe có vẻ không tệ. Nhưng khoản lỗ hoạt động lên tới 12,3 tỷ, nhiều hơn 3 tỷ so với mức 9,3 tỷ của Q1 năm ngoái. Doanh thu tăng 18%, còn thua lỗ tăng 32%, tính ROI (tỷ suất hoàn vốn) ra là âm, mà ngày càng âm hơn. Nếu là bất kỳ ngành truyền thống nào, một công ty như vậy đã sớm bị nhà đầu tư đá ra khỏi cửa. Nhưng OpenAI thì khác, nó là AI, là OpenAI, là Sam Altman—vì vậy nó vẫn có thể tiếp tục gọi vốn, tiếp tục đốt tiền, tiếp tục vẽ bánh.

Nhưng bánh vẽ càng lúc càng lớn, phần nhân lại càng ngày càng mỏng. Doanh thu Q2 của Anthropic đạt 11,5 tỷ, tăng gấp đôi và còn có lãi. Palantir, CoreWeave, Micron đều có tốc độ tăng trưởng cao hơn OpenAI. Tăng trưởng người dùng của ChatGPT đang chậm lại, trong khi Claude Code lại đang thống trị giới lập trình viên. OpenAI từ người “định hình đường đua” đã trở thành kẻ “bị định hình”.

Việc các lãnh đạo cấp cao rời đi càng cho thấy rõ vấn đề. Denise Dresser, giám đốc doanh thu, rời đi khi chưa làm việc đủ một năm. Brad Lightcap và Fidji Simo cũng đã rời đi. Nếu hoạt động kinh doanh của một công ty đang phát triển mạnh, các lãnh đạo cấp cao có xếp hàng để nghỉ việc không? Không. Làn sóng nghỉ việc cho thấy nội bộ có bất đồng về hướng đi tương lai, hoặc không tự tin vào triển vọng IPO. Dù sao OpenAI đã bí mật nộp hồ sơ vào tháng 6, lên kế hoạch niêm yết vào năm 2027, nhưng với kết quả kinh doanh hiện tại, họ sẽ nói gì khi đi gặp nhà đầu tư? “Quý này chúng tôi lỗ 12,3 tỷ, nhưng hãy tin rằng tương lai chúng tôi sẽ có lãi”?

Điều kỳ lạ hơn là khoản 600 tỷ USD của Nvidia. OpenAI cam kết triển khai 12 GW hạ tầng AI của Nvidia vào năm 2030, mang lại cơ hội kinh doanh năng lực tính toán trị giá 600 tỷ USD. Con số này lớn đến khó tin, nhưng tiền đề là OpenAI phải sống sót đến năm 2030 và thực hiện được cam kết tăng trưởng. Nếu tiếp tục đốt tiền với tốc độ này, sớm muộn nhà đầu tư cũng sẽ hỏi: khoản lỗ 12,3 tỷ này rốt cuộc đã tạo ra lợi thế cạnh tranh nào? GPT-5.6 sao? Nhưng Claude của Anthropic cũng đang được cải tiến, mà họ đâu có lỗ nhiều đến vậy.

Nói thẳng ra, tình thế hiện tại của OpenAI rất giống Uber năm xưa—tăng trưởng tốc độ cao, thua lỗ khổng lồ, lãnh đạo biến động, đối thủ bám đuổi sát sao. Uber sau đó đã vượt qua được, nhưng nhờ độc quyền toàn cầu và hiệu ứng quy mô. OpenAI có những thứ đó không? Thị trường mô hình lớn không có hiệu ứng mạng lưới, hôm nay người dùng ChatGPT, ngày mai có thể chuyển sang Claude, chi phí chuyển đổi gần như bằng không.

Sam Altman nói tốc độ tăng trưởng Q3 sẽ phục hồi. Mong là vậy. Nhưng trên thị trường vốn, “mong là vậy” là thứ rẻ giá trị nhất. Khi Anthropic có thể niêm yết ngay trong tháng 10 năm nay, còn OpenAI phải đến năm 2027, hai năm ở giữa cũng đủ để thay đổi rất nhiều thứ. #Gate股票观点挑战 $NVDA