#Gate股票观点挑战 +$UNITREE ‌I. Diễn biến phiên giao dịch đầu tiên của Unitree Robotics: Tâm lý hưng phấn, định giá cao

Unitree Robotics（688836.SH）chính thức niêm yết trên Sàn STAR vào ngày 19 tháng 8 năm 2026, với giá phát hành 150,80 nhân dân tệ/cổ phiếu. Trong phiên giao dịch đầu tiên, giá mở cửa đạt 1.100 nhân dân tệ/cổ phiếu, tăng vọt 629,44%, tổng vốn hóa có lúc tăng lên 444,9 tỷ nhân dân tệ; giá đóng cửa đạt 845 nhân dân tệ/cổ phiếu, tăng 460,34%, tổng vốn hóa khoảng 341,8 tỷ nhân dân tệ.

Hệ số P/E động lên tới 811 lần, vượt xa mức trung bình ngành — P/E tĩnh của ngành sản xuất thiết bị nói chung mà Unitree hoạt động chỉ ở mức 38,56 lần, trong khi công ty có thể so sánh trên sàn Hồng Kông là UBTECH khoảng 19,37 lần.

II. Nền tảng cơ bản: Tăng trưởng cao đi kèm đà tăng chậm lại

Tăng trưởng bùng nổ trong hai năm qua: Năm 2025, doanh thu đạt 1,699 tỷ nhân dân tệ, tăng 332,64% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ sau khi loại trừ các khoản bất thường đạt 591 triệu nhân dân tệ, tăng 652,78%. Doanh số robot hình người tăng vọt từ 5 chiếc vào năm 2023 lên 5.215 chiếc, doanh thu đạt 868 triệu nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức 63%. Năm 2025, lượng robot hình người xuất xưởng trên toàn cầu đạt khoảng 16,6 nghìn chiếc, Unitree đứng đầu thế giới với 5.511 chiếc, chiếm hơn 30% thị phần.

Đà tăng trưởng giảm rõ rệt trong năm 2026: Doanh thu quý I đạt 423 triệu nhân dân tệ, tăng 68,49% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản bất thường giảm 52,55% so với cùng kỳ. Doanh thu nửa đầu năm dự kiến đạt 1,052-1,128 tỷ nhân dân tệ, tốc độ tăng trưởng giảm xuống còn 35,62%-45,41%.

III. Luận điểm đầu tư cốt lõi

1. Rào cản chi phí từ năng lực tự nghiên cứu toàn bộ chuỗi

Unitree có mức độ tự nghiên cứu cao đối với các phần cứng then chốt như động cơ, bộ giảm tốc, bộ truyền động và bộ mã hóa; các linh kiện thuê ngoài chỉ chiếm 10%-20% tổng chi phí, trong khi chi phí mua ngoài chỉ chiếm 14%-18%. Năm 2025, biên lợi nhuận gộp mảng kinh doanh chính đạt khoảng 60%, còn biên lợi nhuận gộp robot hình người đạt 63,2%.

2. Xác lập “mốc neo định giá” của ngành

Là “cổ phiếu robot hình người đầu tiên” trên A-share, việc Unitree niêm yết đã thiết lập chuẩn định giá công khai cho toàn bộ ngành trí tuệ hiện thân. Giá phát hành tương ứng với PS năm 25/26 lần lượt khoảng 36 lần và 20 lần, so với PS trung bình 25/26E của các công ty có thể so sánh là khoảng 17/11 lần; cổ phiếu có mức cao hơn nhất định nhưng cũng được xem là mức định giá cho sự khan hiếm.

3. Chiết khấu trước tiềm năng tăng trưởng dài hạn

Nomura Securities lần đầu đưa ra đánh giá “mua”, dự kiến doanh thu giai đoạn 2026-2028 lần lượt đạt 2,687 tỷ, 5,396 tỷ và 13,184 tỷ nhân dân tệ, với tốc độ tăng trưởng kép 122%. Guoxin Securities chỉ ra rằng giả định cốt lõi hàm ý trong mức P/E 219 lần là — thị trường không mua kết quả kinh doanh của năm 2026, mà đang chiết khấu trước quy mô thị trường robot hình người hàng chục nghìn tỷ nhân dân tệ trong dài hạn.

IV. Những rủi ro cần cảnh giác

Rủi ro định giá đã phản ánh quá mức: P/E động 811 lần cho thấy giá cổ phiếu đã bao hàm những kỳ vọng cực kỳ lạc quan về tương lai. Một khi tâm lý thị trường hạ nhiệt hoặc kết quả kinh doanh không đạt kỳ vọng, áp lực điều chỉnh sẽ rất lớn.

Đà tăng trưởng kết quả kinh doanh tiếp tục chậm lại: Từ mức tăng trưởng doanh thu 332% trong năm 2025 xuống chỉ còn dự kiến 35%-45% trong nửa đầu năm 2026, tốc độ tăng trưởng sụt giảm theo kiểu lao dốc. Lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản bất thường trong quý I giảm mạnh hơn 52% so với cùng kỳ.

Bất định trong việc thương mại hóa: Nhu cầu hiện tại vẫn chủ yếu đến từ nghiên cứu khoa học, giáo dục, giải trí và mua sắm của chính phủ, trong khi tỷ trọng ứng dụng công nghiệp và thương mại vẫn thấp. Biến số cốt lõi của ngành robot nằm ở việc các kịch bản ứng dụng có thể thực sự được triển khai hay không.

Năng lực “bộ não” vẫn cần được kiểm chứng: Gần một nửa số vốn huy động sẽ được đầu tư vào nghiên cứu và phát triển mô hình lớn cho trí tuệ hiện thân, nhưng việc chuyển đổi từ công ty dẫn đầu về phần cứng sang nền tảng tích hợp “phần cứng + thuật toán” có thành công hay không vẫn là một ẩn số.

Unitree Robotics là công ty dẫn đầu về robot hình người, sở hữu lợi thế đáng kể trong kỹ thuật hóa phần cứng, kiểm soát chi phí và năng lực sản xuất hàng loạt, nhưng định giá hiện tại đã phản ánh đầy đủ, thậm chí quá mức, kỳ vọng tăng trưởng cao trong nhiều năm tới. Đối với các nhà đầu tư lạc quan về xu hướng dài hạn của trí tuệ hiện thân, điều then chốt là đánh giá liệu công ty có thể trong giai đoạn tiêu hóa định giá liên tục hiện thực hóa mức tăng trưởng vượt xa tốc độ trung bình của ngành hay không, đồng thời nâng cấp từ một nhà sản xuất phần cứng thành doanh nghiệp nền tảng tích hợp “bộ não + dữ liệu + phần cứng”.