#我的七夕交易分享

Cơn cuồng nhiệt và bong bóng IPO của Unitree: Khi “cổ phiếu robot hình người số một” gặp P/E 219 lần

“Ai đã trúng suất IPO của Unitree? Nói ra để mọi người còn ghen tị nào.”

Đây có lẽ là câu nói được các nhà đầu tư Trung Quốc nhắc đến nhiều nhất trong tuần này.

Ngày 10 tháng 8, Unitree Technology chính thức mở đăng ký mua cổ phiếu mới trên STAR Market. Giá phát hành là 150,80 nhân dân tệ/cổ phiếu, vốn hóa khi niêm yết khoảng 60,993 tỷ nhân dân tệ. 6,47 triệu cổ phiếu được phát hành trực tuyến, thu hút gần 10 triệu tài khoản tham gia đăng ký, tỷ lệ trúng phân bổ cuối cùng chỉ là 0,018% — mức thấp kỷ lục trong lịch sử STAR Market. Có nhà đầu tư sau khi trúng suất thậm chí không dám đăng lên朋友圈, “vì sợ đồng nghiệp ghen tị, cũng sợ họ hàng vay tiền”.

Có người ví việc này như “trúng xổ số”. Nhưng trúng xổ số là khoản tiền bất ngờ, còn trúng suất cổ phiếu có thể là nhặt được vàng, cũng có thể là đón lấy một con dao.

I. 73 ngày, sự ra đời của một “cổ phiếu số một”

Từ khi hồ sơ IPO được tiếp nhận ngày 20 tháng 3 năm 2026 đến khi vượt qua vòng xét duyệt ngày 1 tháng 6, Unitree Technology chỉ mất 73 ngày. Đây không chỉ là kỷ lục IPO nhanh nhất của cổ phiếu A trong năm 2026, mà còn lập kỷ lục về tốc độ xét duyệt nhanh nhất kể từ khi cơ chế xem xét trước của STAR Market được triển khai.

Đằng sau tốc độ đó là việc chiếm đúng vị trí chiến lược.

Năm 2026, danh sách các doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh chính là robot đang xếp hàng chờ niêm yết tại Hồng Kông đã lên tới 51 công ty, chiếm tỷ lệ tới 12,7%. Zhiyuan Robot đã khởi động quy trình IPO, trong khi thông tin đếm ngược đến ngày niêm yết của Galaxy General và Zhipingfang cũng đang lan truyền trên thị trường. Mức định giá khan hiếm của “cổ phiếu số một” đang bị pha loãng — ai niêm yết trước sẽ có đặc quyền định hình hệ quy chiếu định giá của ngành.

Unitree đã giành được vị trí này.

II. Một thương vụ vận hành vốn ở cấp độ sách giáo khoa

Từ mức huy động dự kiến ban đầu được công bố là 4,202 tỷ nhân dân tệ đến mức huy động cuối cùng 6,099 tỷ nhân dân tệ, mức tăng gần 45%. Giá phát hành 150,80 nhân dân tệ/cổ phiếu, cao hơn nhiều so với mức ước tính trước đó của thị trường là 104 nhân dân tệ/cổ phiếu.

Đây không phải một đợt IPO thông thường. Nó đã chấm dứt câu hỏi lớn nhất của lĩnh vực trí tuệ hiện thân — rốt cuộc một công ty trí tuệ hiện thân đáng giá bao nhiêu?

Trước đó, định giá trên thị trường sơ cấp hoàn toàn là “trò chơi đóng cửa”. Nhà đầu tư kể xong câu chuyện, rót tiền rồi chờ vòng tiếp theo tiếp quản. Không có sự kiểm chứng của thị trường công khai, cũng không có công ty tương đương. Unitree đã đưa vấn đề này ra thị trường công khai — 150,80 nhân dân tệ/cổ phiếu, vốn hóa 60,99 tỷ nhân dân tệ, P/E 219,23 lần.

Những con số này không còn là giả định trên PPT, mà là kết quả được các tổ chức đầu tư bằng tiền thật.

Đội hình phân bổ chiến lược được đánh giá là “toàn sao”: Quỹ An sinh xã hội quốc gia, DeepSeek, Tencent, Kunlun Capital thuộc China National Petroleum, Southern Power Grid Financial Holdings và Tianyi Capital. DeepSeek được phân bổ 141 triệu nhân dân tệ, với thời hạn hạn chế chuyển nhượng lên tới 36 tháng.

Thị trường vốn đã chấp nhận câu chuyện “mô hình lớn + robot”.

III. Mặt khác của cơn cuồng nhiệt: P/E 219 lần có ý nghĩa gì?

P/E 219 lần là khái niệm như thế nào?

P/E tĩnh bình quân của ngành trong tháng qua là 38,56 lần. Unitree cao gần gấp 6 lần mức bình quân của ngành.

Nói đơn giản, dựa trên mức lợi nhuận hiện tại của công ty, nhà đầu tư cần 219 năm mới có thể thu hồi chi phí đầu tư thông qua lợi nhuận. Thứ nâng đỡ mức vốn hóa 60 tỷ nhân dân tệ này không phải là các báo cáo tài chính trong quá khứ, mà là sự đặt cược vào một tương lai bùng nổ.

Vấn đề là tương lai này chắc chắn đến đâu?

IV. Ba vết nứt không thể xem nhẹ

Vết nứt thứ nhất: Tốc độ tăng trưởng đang chậm lại. Từ năm 2023 đến năm 2025, doanh thu tăng vọt từ 159 triệu nhân dân tệ lên 1,699 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 10 lần trong hai năm. Nhưng trong quý I năm 2026, tốc độ tăng doanh thu đã giảm mạnh từ 332% cùng kỳ năm trước xuống còn 68%. Tốc độ tăng doanh thu trong nửa đầu năm dự kiến tiếp tục giảm xuống 35,62% đến 45,41%. Tốc độ tăng trưởng giảm dần theo từng cấp, trong khi lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản bất thường bắt đầu giảm so với cùng kỳ.

Vết nứt thứ hai: Mô hình kinh doanh phụ thuộc quá nhiều vào một bối cảnh duy nhất. Trong 9 tháng đầu năm 2025, có tới 73,6% doanh thu robot hình người của Unitree đến từ đơn đặt hàng của các trường đại học và tổ chức nghiên cứu, tiêu dùng thương mại chỉ chiếm 17,4%, còn các bối cảnh có nhu cầu thiết yếu như sản xuất công nghiệp chưa đến 9%. Đơn hàng nghiên cứu rất dễ biến động, khó trở thành nguồn doanh thu bền vững trong dài hạn.

Vết nứt thứ ba: Điểm yếu về “bộ não” của một “vận động viên”. Robot Unitree có thể múa yangko, luyện quyền pháp, lộn ngược — tất cả đều là thành quả của “tiểu não” (điều khiển vận động). Ngành công nhận “tiểu não” của Unitree thuộc nhóm dẫn đầu, nhưng “đại não” (mô hình lớn trí tuệ hiện thân) lại tồn tại điểm yếu rõ rệt. Unitree cũng thừa nhận trong bản cáo bạch rằng mình “nặng cơ thể, nhẹ bộ não”. Robot có thể nhảy múa nhưng lại không thể hoàn thành một nhiệm vụ tưởng như đơn giản là gấp quần áo.

Wang Xingxing cũng thừa nhận trong buổi roadshow rằng các công nghệ then chốt để ứng dụng thương mại quy mô lớn trong lĩnh vực công nghiệp và gia đình vẫn cần được đột phá, bao gồm năng lực mô hình lớn trí tuệ hiện thân ở cấp độ “đại não”.

V. Bài học từ người đi trước: Ba năm đầy cay đắng và nước mắt của UBTECH

Công ty gần nhất mang danh “cổ phiếu số một” rung chuông niêm yết là UBTECH, lên sàn chứng khoán Hồng Kông vào cuối năm 2023.

Giá phát hành 90 đô la Hồng Kông, rớt giá ngay trong ngày đầu tiên, sau đó bước vào giai đoạn dài sụt giảm âm ỉ và dò đáy. Lỗ lũy kế trong 6 năm vượt 5 tỷ nhân dân tệ. Mãi đến năm 2025, khi lượng giao hàng tăng vọt và khoản lỗ thu hẹp, giá cổ phiếu mới khó khăn phục hồi.

Lịch sử không nhất thiết lặp lại, nhưng thường có vần điệu tương đồng.

VI. Sau cơn cuồng nhiệt

Sau khi kết quả “đăng ký mua cổ phiếu mới” của Unitree Technology được công bố, giới đầu tư sôi sục, khắp nơi bàn tán về “huyền thoại tạo ra người giàu”.

Dựa trên mức tăng trung bình 466,61% trong ngày giao dịch đầu tiên của các cổ phiếu mới niêm yết trên STAR Market từ đầu năm, lợi nhuận thả nổi trên sổ sách dự kiến khi trúng một suất Unitree Technology sẽ rơi vào khoảng 200 nghìn đến 350 nghìn nhân dân tệ.

Nhưng bên cạnh sự náo nhiệt, đừng bỏ qua một số sự thật:

Thứ nhất, cổ phiếu mới trên STAR Market không bị giới hạn biên độ tăng giảm trong 5 ngày giao dịch đầu tiên, nên rủi ro biến động giá là cực lớn.

Thứ hai, Unitree đã cảnh báo trong bản cáo bạch về rủi ro tại thị trường Mỹ — các mẫu robot mới về sau có thể không được bán tại Mỹ vì không thể nhận chứng nhận FCC.

Thứ ba, cũng là điều quan trọng nhất — P/E 219 lần đồng nghĩa với việc thị trường đã định giá cho sự “hoàn hảo”. Bất kỳ khâu nào không đạt kỳ vọng cũng có thể kích hoạt một đợt điều chỉnh mạnh.

Unitree Technology quả thực là một công ty xuất sắc — một trong số ít doanh nghiệp robot trên toàn cầu đã đạt lợi nhuận ở quy mô lớn, với lợi nhuận ròng năm 2025 đạt 591 triệu nhân dân tệ và biên lợi nhuận gộp lên tới 60,13%. Công ty đã dùng năng lực của mình để chứng minh vị thế dẫn đầu của Trung Quốc trong lĩnh vực robot hình người.

Nhưng giữa sự xuất sắc và “219 lần” vẫn còn một khoảng cách khổng lồ.

Đợt IPO này là một cơn cuồng nhiệt, nhưng cũng có thể là một bong bóng. Hay nói cách khác, thị trường vốn từ trước đến nay luôn là một thể cộng sinh giữa cơn cuồng nhiệt và bong bóng. Điểm khác biệt chỉ nằm ở chỗ: khi thủy triều rút, ai sẽ là người không mặc quần áo.

#股票交易分享挑战 $UNITREE