Galaxy Digital: Chưa muộn để Base điều chỉnh hướng đi sau khi từ bỏ token của nhà sáng tạo

Tác giả: Lucas Tcheyan, Phó giám đốc nghiên cứu của Galaxy Digital; Biên dịch: Shaw, Jinse Finance

Trước đó vào thứ Tư tuần trước, người đứng đầu dự án Base là Jesse Pollak đã công bố rằng ông sẽ không còn trực tiếp dẫn dắt mảng ứng dụng khách hàng của Base thuộc Coinbase nữa, mà chuyển sang tập trung xây dựng lớp hạ tầng cho blockchain công khai; mảng ứng dụng này được giao lại cho Jordan Fish (biệt danh Cobie phổ biến hơn trong giới), đồng thời Base đã xác lập lại ba hướng phát triển cốt lõi: giao dịch, thanh toán và tác nhân AI thông minh.

Pollak trên nền tảng X đăng một bài viết rất dài, nói thẳng thắn, trong đó mô tả quý 1 năm 2026 là “một cú đánh trời giáng”, vàthừa nhận rằng trong hai năm qua ông đặt cược vào hai mảng lớn thì một nửa đã chính thức thất bại. Ông trước đó cho rằng hệ sinh thái dành cho nhà phát triển và trải nghiệm xã hội on-chain gốc sẽ dẫn dắt làn sóng phổ cập tiếp theo của ngành crypto. Mảng dành cho nhà phát triển quả thực đã tạo ra kết quả, các mảng như stablecoin, thị trường dự đoán và hợp đồng vĩnh viễn đều phát triển mạnh; tuy nhiên** mảng xã hội thì hoàn toàn không đạt kỳ vọng. Theo đúng lời ông, Farcaster, Zora, mini app on-chain và token của người sáng tạo “đều sụp đổ trên toàn tuyến”.** Việc trước đây nghiêng trọng tâm sang mảng xã hội khiến Base bị tụt lại ở mảng cốt lõi. Các ứng dụng hợp đồng vĩnh viễn gốc của mình là Avantis và dự án thị trường dự đoán Limitless đều có quy mô thấp hơn đối thủ; đồng thời ở mảng token hóa tài sản và công cụ thanh toán mà doanh nghiệp thực sự cần, Base cũng chậm tiến độ.

Hai ngày trước khi Pollak đăng bài, CEO Coinbase Brian Armstrong đã lên tiếng trước.Vào thứ Hai tuần trước, trên X, Armstrong phản hồi các nghi vấn, thừa nhận mảng token của người sáng tạo “không khả thi”, và đã đến lúc lật sang trang; nhưng đồng thời ông phản bác quan điểm rằng “tác nhân AI thông minh chỉ là một chu kỳ đầu cơ mới”. Ông cho biết, ưu tiên của Base từ lâu luôn là xếp thứ tự theo giao dịch, thanh toán và tác nhân thông minh, và phần lớn nguồn lực phát triển đều dồn cho mảng giao dịch.

Cobie (tên đầy đủ Crypto Cobain) năm ngoái gia nhập công ty sau khi Coinbase mua lại nền tảng huy động vốn Echo của ông với khoảng 375 triệu USD. Pollak nói rằng lần bàn giao lần này tương đương với việc trả lại mảng ứng dụng khách hàng cho cả tập đoàn Coinbase, còn ông sẽ dồn toàn bộ tâm sức để biến Base thành “một blockchain phục vụ tài chính toàn cầu”.

Quan điểm của chúng tôi

Thời điểm công bố lần này rất khó nói là ngẫu nhiên — chỉ cách việc Robinhood Chain ra mắt có hai tuần. Dù sức nóng của Robinhood Chain hiện nay chủ yếu đến từ lượng giao dịch của các meme coin, thì làn nhiệt này cũng khiến làn chỉ trích đối với Base trong thị trường ngày càng tăng. Coinbase nay có thêm đối thủ cạnh tranh trực tiếp, sở hữu lượng người dùng bán lẻ khổng lồ và mức độ trùng lặp sản phẩm rất cao; trong khi đó Base trước đây đã đầu tư sai một cách đáng kể nguồn lực phát triển vào các mảng, đặc biệt là mảng xã hội và token của người sáng tạo, khiến mất trắng lợi thế đi trước.

Giao dịch xã hội tự thân không phải là ngõ cụt. Chúng tôi có quan điểm ngược lại: các mảng giao dịch xã hội là một trong những mảng chi tiết có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong ngành crypto; việc định giá gần đây của ứng dụng giao dịch xã hội FOMO đạt 550 triệu USD là một minh chứng. Thứ thực sự thất bại là một logic hẹp hòi, tách rời thực tế: cho rằng nội dung bản thân có thể là tài sản, và người dùng đăng nội dung thì có thể đúc token riêng. Mô hình này phân tán dòng vốn và lưu lượng vào hàng nghìn token không có giá trị hiện thực, đa số chỉ có thể duy trì những cơn cuồng đầu cơ kéo dài vài phút, diễn biến thị trường chỉ thoáng qua, và rất nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ bước vào một cách mù quáng phải gánh chịu tổn thất. Bản thân Jesse Pollak cũng từng phát hành token của nhà sáng tạo cá nhân $JESSE vào tháng 11/2025, vốn hóa khi niêm yết 6,5 triệu USD, sau đó mức sụt giảm lớn nhất lên tới 94%.

Ngoài việc làm tổn hại lợi ích của người dùng phổ thông, thí nghiệm kinh doanh này còn phân tán nguồn lực đội ngũ và sự chú ý của thị trường, trong khi đối thủ đang tiếp tục triển khai ở các mảng tăng trưởng cốt lõi. Hiện tại, tổng khối lượng hợp đồng vĩnh viễn đang lưu hành toàn mạng của Base chiếm chưa đến 0,1% so với quy mô cộng gộp của tất cả blockchain công khai, và cũng không có dự án thị trường dự đoán nào thuộc “thực sự hoạt động” trong hệ sinh thái của hãng. Nói khách quan, Robinhood Chain ở hai mảng này cũng chưa thực sự thành hình, nhưng nó vừa mới ra mắt. Hiện tại, các mảng kéo tăng trưởng ngành crypto gồm hợp đồng vĩnh viễn, thị trường dự đoán và token hóa tài sản — đồng thời cũng là các mảng có mức độ cạnh tranh cao nhất, nơi mọi blockchain đều đang dốc toàn lực để triển khai. Base đã bỏ lỡ lợi thế đi trước, và hiện chỉ còn lại một lợi thế duy nhất là kênh lưu lượng của riêng mình.

Ngay cả trong lĩnh vực token hóa chứng khoán, Base cũng tồn tại rủi ro tuân thủ: dự luật CLARITY đang được thúc đẩy, Base nhiều khả năng sẽ không nhận được các điều khoản miễn trừ liên quan. Nếu blockchain này không thể tiếp tục nâng cao mức độ phi tập trung, điều 301 của dự luật có thể xếp nó vào “không phải giao thức giao dịch tài chính phi tập trung”. Khi định danh đó được chốt, Base sẽ khó nắm bắt phần gia tăng của các mảng chứng khoán token hóa tuân thủ tại Mỹ, nếu không sẽ vi phạm các yêu cầu quản lý liên quan đến đăng ký chứng khoán.

Nhưng điều đó không có nghĩa là Base thất bại toàn diện. Coinbase tích hợp Morpho để xây dựng mảng cho vay và đạt được thành công thực sự, quy mô cho vay lũy kế gần 3 tỷ USD; dù quy mô nhỏ nhưng hệ sinh thái AI on-chain duy trì mở rộng liên tục thuộc nhóm dẫn đầu trong ngành, các dự án như Venice thông qua suy luận riêng tư và token hóa năng lực tính toán suy luận mới đã thúc đẩy mức độ hoạt động on-chain. Việc đội ngũ đối diện với sai lầm chiến lược trong quá khứ là bước đầu tiên để điều chỉnh hướng đi và ươm mầm thêm nhiều mảng kinh doanh chất lượng.

Với các blockchain xuất thân từ sàn giao dịch, vấn đề cốt lõi từng treo lơ lửng bấy lâu nay là: làm thế nào để tạo tăng trưởng kết quả kinh doanh cho công ty mẹ. BSC là ví dụ thành công nhất trong lĩnh vực này, nhưng nó có lợi thế đi trước, có token gốc của nền tảng (việc Coinbase có phát hành token của riêng mình hay không vẫn là một dấu hỏi lớn), và môi trường pháp lý nơi nó hoạt động hoàn toàn khác. Theo quan điểm của chúng tôi, lộ trình tối ưu của các đội ngũ blockchain kiểu này là dựa vào việc công ty mẹ là sàn giao dịch tập trung vốn sẵn có lưu lượng để nuôi dưỡng hệ sinh thái, thay vì chỉ dựa vào các chương trình khuyến khích ngắn hạn để thu hút dòng vốn chỉ tìm lợi nhuận — vì khi khuyến khích suy giảm, nhóm vốn đó sẽ rời đi ngay lập tức.

Hiện tại, logic phổ biến trên thị trường là mô hình “pha trộn DeFi và kinh doanh”: khi người dùng sử dụng sản phẩm, họ không cảm nhận được lớp nền tảng on-chain phía sau (phía trước là mảng bán lẻ tuân thủ của Coinbase, còn phía sau là hệ sinh thái tài chính phi tập trung). Khi người dùng đã gắn kết sâu với hệ sinh thái, lượng người dùng lớn sẽ tự nhiên kéo các nhà phát triển đến, dựa vào blockchain công khai không cần cấp phép để phát triển sản phẩm mới, từ đó thúc đẩy vòng tăng trưởng kế tiếp. Tất nhiên, trong tương lai mảng token của người sáng tạo có thể vẫn còn cơ hội, nhưng không nên đặt kỳ vọng quá cao.

Dù thế nào đi nữa, ít nhất hiện tại việc vận hành mảng ứng dụng khách hàng của Base đã do Cobie toàn quyền phụ trách.