Citi tuyên bố “7 gã khổng lồ của chứng khoán Mỹ đã chết”, rồi chuyển sang đặt cược vào các công ty tăng trưởng trải rộng qua 6 ngành lớn

Nhà chiến lược Scott Chronert của Citigroup cùng đội ngũ thẳng thắn cho rằng khung cũ dùng để đo lường nhóm cổ phiếu tăng trưởng lớn “Mag 7” đã không còn hiệu quả; thay vào đó là “cụm tăng trưởng” bao gồm một rổ công ty, trải rộng qua sáu ngành, chiếm gần một nửa giá trị vốn hóa của S&P 500 và có mức sinh lời gần như gấp đôi so với thị trường chung kể từ đầu năm.
（Tóm tắt diễn biến trước: Mag 7 bắt đầu chạy sau so với thị trường! Báo cáo: chi tiêu vốn AI (capex) đang “ăn” dòng tiền của Mag 7）
（Thông tin nền: Quan điểm: chất bán dẫn tiếp bước “Mỹ bảy gã khổng lồ” dẫn dắt, S&P 500 sẵn sàng vượt mốc 8.000 điểm）

Mục lục bài viết

Toggle

• Mag 7 nhạt màu, Microsoft dẫn đầu đà giảm
• Cụm tăng trưởng: ba con số cho thấy khoảng cách
• Lợi nhuận lan tỏa, định giá rẻ hơn
• Luân chuyển giao dịch AI không đều, cú sụt của bán dẫn là tín hiệu cảnh báo
• Từ enabler sang adopter kế tiếp

Báo cáo mới nhất của Citigroup ném ra lời lẽ mạnh mẽ: với tư cách là khung để đánh giá động lực của cổ phiếu tăng trưởng vốn hóa lớn, Mag 7 đã “chết”. Thứ thay thế nó là một rổ công ty mà Citigroup gọi là “cụm tăng trưởng”, trải dài trên sáu ngành, với tổng giá trị vốn hóa chiếm gần một nửa S&P 500 và mức sinh lời từ đầu năm gần như gấp đôi thị trường chung.

Mag 7 nhạt màu, Microsoft dẫn đầu đà giảm

Quỹ Roundhill Magnificent Seven ETF năm nay chỉ tăng 1%, thấp xa so với mức tăng 9% của S&P 500 cùng kỳ.

Kể từ khi “cơn sốt AI” khởi động cuối năm 2022, bảy gã khổng lồ đã liên tục dẫn dắt thị trường; nhưng hiện tại, với tư cách là một nhóm, họ không còn tỏa sáng như trước, và “tệ nhất” là Microsoft: từ năm 2026 đến nay giảm 17%, đợt bán tháo mới nhất bị kích hoạt bởi nỗi lo ngại từ thị trường về chi tiêu vốn khổng lồ cho AI (capex).

Lo ngại về định giá, lo ngại về chi tiêu vốn, cộng với triển vọng mảng phần mềm kém chắc chắn sau khi công cụ AI trở nên phổ cập, là lý do khiến nhà đầu tư trừng phạt đặc biệt nặng đối với một số thành viên.

Cụm tăng trưởng: ba con số cho thấy khoảng cách

Citigroup nhiều năm trước lần đầu đưa ra khái niệm cụm tăng trưởng, và gần đây đã “tinh chỉnh”: đó là một rổ các công ty tăng trưởng, trong vài quý gần đây đóng góp lợi nhuận nhiều nhất cho S&P 500, trải rộng qua sáu ngành; tổng cộng chiếm khoảng một nửa tổng giá trị vốn hóa của S&P 500. Kể từ đầu năm, nhóm cổ phiếu này đã dễ dàng bỏ xa thị trường:

• Quý 1: S&P 500 giảm 4,6%, cụm tăng trưởng lao dốc 9,4%
• Quý 2: S&P 500 tăng 14,9%, cụm tăng trưởng bứt phá 24,7%
• Từ đầu năm đến nay: S&P 500 tăng 10,1%, cụm tăng trưởng tăng 11,8%

Cụm tăng trưởng giảm sâu hơn thị trường ở quý 1, nhưng lực bật lại ở quý 2 còn mạnh hơn; cuối cùng, từ đầu năm đến nay, nhóm này chỉ vượt lên nhẹ, đồng thời cũng đánh bại hai cụm mà Citigroup tự theo dõi là “chu kỳ” và “phòng thủ”.

Lợi nhuận lan tỏa, định giá rẻ hơn

Lý do đầu tiên là lợi nhuận lan tỏa: lấy 25 cổ phiếu đóng góp nhiều nhất cho mức sinh lời của S&P 500 kể từ đầu năm để lập một chỉ số có trọng số, thì từ đầu năm đến nay có thể tăng 7%; trong khi cùng một thuật toán áp lên bảy gã khổng lồ chỉ ra mức tăng 2%. Vị chiến lược gia bổ sung: “Dù Mag 10 có bứt phá cũng sẽ bỏ sót những người đóng góp lợi nhuận quan trọng”, đồng thời nêu tên Intel, Applied Materials và Lam Research với lợi nhuận mạnh.

Nhóm cổ phiếu tăng trưởng này tiếp tục vượt xa kỳ vọng của các nhà phân tích; phần đóng góp đã nâng lên khoảng 48% lợi nhuận dự phóng 12 tháng tới của S&P 500.

Lý do thứ hai là định giá: Mag 7 biến động do nhà đầu tư chốt lời, chuyển sang các mã rẻ hơn, trong khi cụm tăng trưởng theo tỷ lệ PEG lại đang ở mức thấp nhất trong 15 năm.

Citigroup viết: “Trong bối cảnh hiện tại, các kỳ vọng tăng trưởng hướng tới trước phản ánh lực đà tiếp diễn từ thuận phong do chi tiêu vốn AI đem lại cho các mảng bán dẫn/phần cứng, cùng với làn sóng tăng trưởng theo giai đoạn đối với bán dẫn dạng hàng hóa do hiện đang có nút thắt. Vì vậy, chúng tôi có được một bức tranh giống như thị trường chứng khoán dường như chưa phản ánh đầy đủ cơ hội tăng trưởng dài hạn.”

Luân chuyển giao dịch AI không đều, cú sụt của bán dẫn là tín hiệu cảnh báo

Tuy nhiên, lập luận này cũng có mặt trái. Giao dịch AI năm 2026 trong luân chuyển dòng vốn thể hiện sự không đồng đều cực lớn; bán dẫn và cổ phiếu trí nhớ là nhóm chịu thiệt nặng: iShares Semiconductor ETF trong tháng vừa qua sụt 18%, còn Roundhill Memory ETF giảm 32%.

“Định giá chưa phản ánh” cũng có thể đọc theo chiều ngược lại: nếu thuận phong do chi tiêu vốn AI đã đạt đỉnh sớm hoặc nút thắt được tháo gỡ sớm, thì đà bùng nổ lợi nhuận hiện tại có thể không kéo dài; và định giá “trông có vẻ rẻ” cũng có thể chỉ là ảo giác.

Chính Citigroup cũng thừa nhận hạn chế của cách đo lường: “Chúng tôi không tin có bất kỳ phương pháp nào có thể mô tả hoàn hảo S&P 500 đang phản ánh mức độ giao dịch AI như thế nào. Chúng tôi tin rằng cách tiếp cận theo cụm để đánh giá S&P 500 là trực quan hợp lý và cũng rất gần. Kết luận là: theo cách đo bằng cụm tăng trưởng, mức độ ảnh hưởng của AI cho thấy khoảng 55% S&P 500 chịu tác động trực tiếp bởi thuận phong/nghịch phong từ AI, và gần một nửa lợi nhuận của chỉ số có thể quy về nhóm này.”

Từ enabler sang adopter kế tiếp

Chronert thực ra đã dự báo từ tháng 12/2025 rằng logic giao dịch AI năm 2026 sẽ chuyển từ “nhà cung cấp hạ tầng AI” sang “người áp dụng công nghệ AI”, phù hợp với hướng quan sát rằng cụm tăng trưởng trải rộng qua sáu ngành và lợi nhuận không còn tập trung vào một vài “đại gia”.

Diễn biến thị trường gần đây cũng xác nhận sự xoay vòng này: Apple bật tăng do né tránh cuộc chạy đua chi tiêu trung tâm dữ liệu cho AI; trong khi Microsoft và Meta chịu áp lực liên tục vì nghi ngại về thời điểm dòng chi tiêu vốn lớn sẽ chuyển hóa thành lợi nhuận. Trong triển vọng nửa cuối năm 2026 mà Citigroup công bố ngày 5/7, họ còn đặt mục tiêu giá S&P 500 ở mức 8.100 điểm, với lý do là sự tiếp diễn của “siêu vòng lặp” chi tiêu vốn cho AI.