美联储 thông tin chính sách lạm phát theo hướng “ngầm chuyển”: bám hình thức mục tiêu 2% trong bối cảnh lạm phát cao hóa “thường thái”, tái cấu trúc phân bổ tài sản

Hoạt động của kinh tế vĩ mô Mỹ và hệ thống đồng USD toàn cầu luôn bám vào một quy tắc nền tảng cốt lõi: mục tiêu điều tiết lạm phát 2% của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Mốc chính sách kéo dài nhiều năm này, nhìn thì chỉ là một con số đơn giản, nhưng thực chất cân bằng giữa yêu cầu tăng trưởng kinh tế và ổn định giá cả: lạm phát vừa phải có thể làm “mòn” sức mua của USD, buộc người dân tăng tiêu dùng, doanh nghiệp tăng đầu tư, qua đó kích hoạt sức sống toàn nền kinh tế; đồng thời, lạm phát ở mức thấp 2% lại tránh để giá cả mất kiểm soát, bảo đảm tài sản của người dân bình thường không bị suy giảm mạnh—đây là mốc tham chiếu then chốt cho định giá vốn toàn cầu, phân bổ tài sản và xu hướng lãi suất.

Nhưng hiện nay, hệ logic kinh tế từng được thị trường toàn cầu coi như chuẩn mực ấy đã sớm không còn đúng trong thao tác thực tế của Fed. Ở tầng công khai, các đời Chủ tịch Fed và tuyên bố của các cuộc họp FOMC luôn giữ một giọng điệu thống nhất: nhấn mạnh kiên trì mục tiêu lạm phát dài hạn 2%, phát tín hiệu quyết tâm bình ổn giá. Tuy nhiên, khi đi vào dữ liệu kinh tế thực và việc thực thi chính sách tiền tệ, hướng điều hành của Fed đã có sự chuyển đổi mang tính cấu trúc—nhưng âm thầm.

Dữ liệu không nói dối. Từ năm 2019 đến nay, mức lạm phát thực trung bình hằng năm của Mỹ được duy trì ổn định quanh 4%, tức gấp hai lần mục tiêu công khai. Dữ liệu còn phản ánh rõ hơn sự chuyển hướng là: lạm phát Mỹ đã liên tiếp vượt xa ngưỡng mục tiêu 2% trong 64 tháng, cho thấy lạm phát cao không còn là dao động ngắn hạn mà là xu hướng “thường trực” kéo dài. Thậm chí trong giai đoạn lạm phát duy trì ở mức cao, Fed vẫn giữ vận hành nới lỏng: quy mô mở rộng bảng cân đối trong 7 tháng gần nhất tích lũy hơn 2000 tỷ USD, ngược dòng bơm ra một lượng lớn thanh khoản.

Lạm phát cao đi kèm tiếp tục mở rộng bảng cân đối đã đi ngược logic chính sách tiền tệ truyền thống. Theo cách điều hành kinh điển, khi giá cả tăng thì ngân hàng trung ương lẽ ra phải thắt chặt thanh khoản để kìm hãm lạm phát; nhưng các động tác bất thường của Fed chỉ có hai cách lý giải hợp lý: một là Fed dự đoán sẽ xuất hiện áp lực giảm phát trong tương lai, nên mở rộng bảng cân đối trước để đối trọng rủi ro; hai là Fed đã lặng lẽ điều chỉnh “mức chịu đựng” đối với lạm phát, ngầm cho phép lạm phát vượt xa 2% tồn tại lâu dài.

Xét cùng đặc tính chính sách của Fed và nền tảng kinh tế Mỹ, lập luận “đối xung giảm phát trước” không đứng vững. Hiện nay, các yếu tố như việc phổ cập công nghệ AI và robot, thắt chặt chính sách nhập cư, hàng rào thuế quan được nâng lên—đều có phần nào thuộc tính giảm phát; tuy nhiên, Fed từ trước đến nay là một trong những tổ chức phản ứng chậm nhất trong hệ thống chính sách của Mỹ. Trong nhiều thập kỷ qua, đã từng nhiều lần xuất hiện tình trạng chính sách bị trễ nhịp, điều tiết sai—và không có nền tảng cho năng lực dự báo trước, bố trí sớm một cách chính xác.

Từ đó có thể rút ra kết luận cốt lõi duy nhất mang tính logic: trong nội bộ Fed đã hình thành đồng thuận ngầm, chính thức bỏ ranh giới lạm phát 2% nghiêm ngặt; trong vài năm tới, họ sẽ sẵn sàng dung chịu dài hạn vùng lạm phát trung cao 3%-4%. Đây là một cuộc “đảo chiều chính sách” chỉ làm không nói: Fed vì cân nhắc niềm tin của thị trường và sự ổn định uy tín của USD, tuyệt đối không công khai tuyên bố điều chỉnh mục tiêu lạm phát, nhưng quy tắc chính sách ở tầng vận hành đã bị viết lại hoàn toàn.

Bước chuyển chính sách ngầm ấy kéo theo việc mọi nhà đầu tư dùng logic phân bổ tài sản truyền thống trong nhiều năm qua đã hoàn toàn mất hiệu lực, buộc phải tái thiết lập toàn diện khung đầu tư. Trong thời đại mục tiêu lạm phát chặt 2%, đường chính của thị trường là lạm phát thấp và tăng trưởng ổn định; tài sản sinh lợi và thị trường cổ phiếu/cổ phần là hướng phân bổ cốt lõi. Nhưng trong môi trường mới mà lạm phát cao 3%-4% được “thường thái hóa”, logic lợi nhuận của thị trường đã đảo chiều hoàn toàn.

Trong bối cảnh lạm phát cao, tiền tệ suy giảm liên tục; các tài sản hiện vật và tài sản khan hiếm có thể bù đắp phần sụt giảm sức mua sẽ tiếp tục dẫn dắt thị trường, trong khi tài sản không mang tính sản xuất dài hạn sẽ vượt trội tài sản mang tính sản xuất—làm xáo trộn nhận thức đầu tư chủ đạo. Trên thị trường, một “bộ sưu tập đầu tư điên rồ” tưởng như chỉ hợp với nhóm thiểu số—“chú điên đại thúc”—đang trở thành phương án phân bổ chất lượng cho kỷ nguyên mới, bao gồm 4 nhóm hàng hóa/dòng tài sản cốt lõi: đất đai, vàng, Bitcoin và tài sản quân công hiện vật.

Diễn biến dài hạn của từng loại tài sản đã xác nhận logic này. Ở mảng đất đai, Công ty Đất đai Thái Bình Dương Texas (TPL) trong gần 5 năm qua ghi nhận mức tăng lên tới 150%, cho thấy rõ thuộc tính chống lạm phát của đất đai hiện vật khan hiếm. Ở lĩnh vực tài sản quân công hiện vật, General Dynamics—doanh nghiệp quân sự hàng đầu toàn cầu—cùng kỳ giá cổ phiếu gần như gấp đôi; trong môi trường lạm phát đi lên và rủi ro địa chính trị chồng chất, cổ phiếu vẫn tiếp tục mạnh lên.

Vàng, với vai trò là tài sản truyền thống để phòng ngừa rủi ro và chống lạm phát, có hiệu suất dài hạn vượt xa kỳ vọng của thị trường. Dữ liệu cho thấy trong 10 năm gần đây, có 8 năm tỷ suất lợi nhuận của vàng vượt trội so với chỉ số S&P 500, triệt để phá vỡ nhận định cố hữu rằng “vàng không có khả năng tăng giá trị”. Còn Bitcoin, dù ngắn hạn diễn biến yếu, hai năm gần đây chịu áp lực lợi nhuận, nhưng trước đó đã đi ra nhịp tăng gấp đôi; với tư cách một dạng tài sản số khan hiếm mới, giá trị dài hạn của nó trong việc đối xung lạm phát vẫn còn vững.

Hiện tại, thị trường đang ở giai đoạn chuyển tiếp then chốt: Fed miệng giữ mục tiêu lạm phát 2%, nhưng thực tế lại ôm lấy lạm phát cao quanh 4% như một trạng thái thường nhật. Chính sách tiền tệ “sáng tối tách bạch” như vậy sẽ tiếp tục tái định hình hệ thống định giá tài sản toàn cầu. Với nhà đầu tư, bắt buộc phải từ bỏ tư duy đầu tư của thời kỳ lạm phát thấp trước đây, chấm dứt mô hình chỉ chạy theo tài sản sinh lợi và cổ phần/doanh nghiệp sản xuất; thay vào đó tăng tỷ trọng phân bổ cho tài sản hiện vật khan hiếm và tài sản chống lạm phát. Chỉ có như vậy mới phù hợp với “luật chơi” kinh tế mới mà Fed âm thầm viết lại, và nắm bắt được lợi nhuận dài hạn trong một thị trường nơi lạm phát cao đang được thường thái hóa.