Rủi ro bong bóng AI tăng cao: Cạnh tranh AI giá rẻ của Trung Quốc đang định hình lại logic định giá cổ phiếu công nghệ

Nhà kinh tế học Peter Schiff mới đây đã đưa ra cảnh báo: bong bóng cổ phiếu AI rất có thể đã vỡ. Ông cho rằng Kimi K3 từ “Mặt tối của Mặt trăng” đang củng cố cuộc cạnh tranh AI giá rẻ của Trung Quốc, tạo áp lực lên định giá các doanh nghiệp liên quan đến AI của Mỹ. Cổ phiếu nhóm AI hoạt động yếu ớt, SPCX đã giảm hơn 46% so với đỉnh lịch sử. Schiff đặc biệt nhấn mạnh một khác biệt then chốt — “AI không phải là bong bóng, nhưng cổ phiếu AI là bong bóng”.

Bối cảnh của cảnh báo này là việc các mô hình AI của Trung Quốc đang tái định hình cục diện cạnh tranh toàn cầu với hiệu suất chi phí đáng kinh ngạc. Chi phí trung bình có trọng số để thực hiện tác vụ thông minh theo chuẩn DeepSeek V4 Flash chỉ 2 xu, trong khi mô hình tương tự của Anthropic lên tới 2,75 USD. Nhiều doanh nghiệp Mỹ đã bắt đầu chuyển nhà cung cấp — sau khi Lindy AI chuyển từ Anthropic sang DeepSeek, chi phí giảm xuống còn một phần mười. Dữ liệu OpenRouter cho thấy tỷ trọng sử dụng Token của doanh nghiệp Mỹ cho mô hình AI của Trung Quốc đã cao nhất đạt 46%. Thậm chí Microsoft cũng đang cân nhắc đưa DeepSeek vào Copilot như một lựa chọn chi phí thấp.

Tác động của cuộc cạnh tranh giá rẻ lên định giá cổ phiếu công nghệ mang tính cấu trúc. Trong vài năm qua, định giá cao của các “ông lớn” AI Mỹ dựa trên ba giả định cốt lõi: đầu tư sức mạnh tính toán gắn chặt với năng lực mô hình; mô hình đóng cửa có thể duy trì rào cản công nghệ và biên lợi nhuận cao; nhu cầu về hạ tầng AI sẽ tiếp tục bùng nổ. Nhưng sự trỗi dậy của các mô hình Trung Quốc đang lần lượt thách thức những giả định đó — DeepSeek tạo ra mô hình hiệu năng mạnh mẽ với nguồn lực tính toán ít hơn nhiều so với OpenAI; các mô hình mã nguồn mở đe dọa “hào” độc quyền và khả năng định giá cao. Như một nhà đầu tư nói: “Nếu mô hình mở của Trung Quốc không chỉ rẻ mà còn bắt đầu cạnh tranh trực diện ở phân khúc cao cấp với mô hình đóng của Mỹ, thì định giá AI đã được thiết lập trong vài năm qua có thể duy trì được bao lâu?”

Tuy nhiên, thị trường lại tồn tại quan điểm chia rẽ sâu sắc. Phái thận trọng cho rằng các dấu hiệu điển hình của bong bóng mang tính cục bộ đã xuất hiện; một số mã có định giá hoàn toàn bước vào giai đoạn bị chi phối bởi động lượng và tâm lý. Phái lạc quan thì tin rằng chu kỳ này của cổ phiếu AI có nhu cầu ngành thực sự và đơn hàng chống đỡ; tốc độ tăng trưởng cung toàn ngành thấp đáng kể hơn tốc độ tăng trưởng nhu cầu, tỷ lệ đáp ứng đơn hàng chỉ 30% đến 40%. Goldman Sachs cũng khẳng định cổ phiếu AI của Trung Quốc “chưa hề bước vào vùng bong bóng”.

Vấn đề sâu hơn nằm ở chỗ: bức tranh tương lai của AI dù rực rỡ, nhưng các ứng dụng hiện nay có thể tạo ra doanh thu bền vững vẫn còn hạn chế. Thị trường đang chuyển từ “gom Token” sang yêu cầu AI chứng minh giá trị thương mại với chi phí thấp hơn. Sự trỗi dậy của AI giá rẻ ở Trung Quốc có lẽ đang đẩy nhanh tiến trình quay về giá trị — không phải phủ nhận cuộc cách mạng của công nghệ AI, mà là “chọc thủng” cơn cuồng định giá bong bóng trên thị trường vốn hình thành xoay quanh chủ đề AI. #夏日创作营