#夏日创作营

Tại sao tôi nói Bitcoin đang ở giai đoạn cuối của thị trường gấu: biến động giảm 50%, các tín hiệu đáy lịch sử xuất hiện dày đặc

Từ tháng 7/2026 đến nay, dữ liệu trên chuỗi và cấu trúc thị trường đang liên tục phơi bày một câu hỏi then chốt: lực giảm của Bitcoin đến cùng còn lớn đến mức nào? Chuyên gia phân tích trưởng của Real Vision, Jamie Coutts, vào ngày 12/7 đã khẳng định rõ ràng rằng biến động giảm một nửa là dấu hiệu quan trọng cho thấy thị trường đang chuyển từ giai đoạn bán tháo vì hoảng sợ sang giai đoạn tích lũy dựng đáy. Khi thợ đào bắt đầu rút lui quy mô lớn, Chỉ số Sợ hãi & Tham lam rơi xuống 11, trong khi dòng tiền ETF lại âm thầm quay trở lại, thì đằng sau những hiện tượng tưởng như mâu thuẫn đó, đường nét của giai đoạn sau của thị trường gấu đang ngày càng rõ ràng hơn.

Các dữ liệu cốt lõi hiện tại của Bitcoin

Bitcoin giảm so với đỉnh lịch sử: khoảng 50% (đỉnh lịch sử 126.100 USD, 10/2025)

Số ngày thị trường gấu đã kéo dài: 237 ngày, dài thứ tư trong lịch sử

Mức rút lui lớn nhất của đợt này: chỉ 53%, thấp hơn 76%-84% của ba lần trước

Mức giảm biến động của Bitcoin: giảm khoảng 50% so với chu kỳ trước

Hơn 50% nguồn cung đang lỗ chưa hiện thực: lần đầu kích hoạt ngày 5/6, sau tín hiệu này lịch sử thường cho thấy đáy xuất hiện trong 10-101 ngày

Chỉ số áp lực của thợ đào: giảm xuống mức thấp nhất năm 2026, bước vào vùng định giá thấp mang tính lịch sử

Dòng tiền spot ETF: kết thúc chuỗi 8 tuần ròng chảy ra, tuần trước ghi nhận 197,4 triệu USD dòng vào ròng

Vùng hỗ trợ theo mô hình Fidelity theo định luật lũy thừa: khoảng 58.000-60.000 USD

Mục tiêu giá dài hạn của nhà phân tích: trong 2-3 năm lên 200.000-250.000 USD

I. Biến động giảm một nửa: tín hiệu cốt lõi cho thấy thị trường gấu của Bitcoin bước vào hồi cuối

Việc đánh giá Bitcoin đã bước vào giai đoạn cuối của thị trường gấu hay chưa thường đáng tin hơn dựa trên mức co rút của biến động hơn là bản thân giá.

Vào ngày 12/7, chuyên gia phân tích tiền mã hóa trưởng của Real Vision Jamie Coutts cho biết biến động hiện tại của Bitcoin đã giảm khoảng 50% so với chu kỳ thị trường trước, và đây là tín hiệu kỹ thuật then chốt cho thấy thị trường gấu đang đi vào giai đoạn cuối; tiểu Tài thần cho rằng hiện tại là “một thị trường gấu thông thường”, và Bitcoin đã giảm khoảng 50% từ đỉnh lịch sử 126.100 USD vào 10/2025.

Dựa trên dữ liệu của Glassnode, tính đến ngày 3/7/2026, biến động thực hiện hóa theo năm 1 tháng của Bitcoin khoảng 40,82%, và 3 tháng là 37,75%. Bước vào cuối tháng 6 và đầu tháng 7, biến động ngầm ngắn hạn trượt xuống vùng thấp dưới 30% một chút, trong khi biến động thực tế dao động trong khoảng 25% đến 35%. Sự co rút có tính hệ thống của biến động cho thấy thị trường đang chuyển từ giai đoạn bán tháo vì hoảng sợ sang giai đoạn tích lũy dựng đáy.

Theo tôi, thông điệp cốt lõi mà việc biến động giảm một nửa của Bitcoin truyền tải là: cảm xúc cực đoan của thị trường đang được “xả” ra, chứ không phải xu hướng suy giảm đang xấu đi thêm. Biến động giảm mạnh từ đỉnh thường báo hiệu động lực giảm theo xu hướng đang cạn kiệt, chứ không phải là sự khởi đầu của một đợt lao dốc mới.

II. Chỉ báo on-chain hội tụ dày đặc: đa chiều xác thực cho vùng đáy của Bitcoin

Một chỉ báo đơn lẻ có thể gây hiểu sai, nhưng khi nhiều tín hiệu đáy ở cấp độ lịch sử đồng thời xuất hiện, logic định giá của thị trường đáng để xem xét lại.

MVRV

MVRV, tức tỷ lệ giữa giá trị thị trường và giá trị đã thực hiện, là chỉ báo on-chain cốt lõi để đo xem định giá của Bitcoin có chạm đáy hay chưa. MVRV của Bitcoin đã liên tục co lại trong bốn quý, từ 2,185 của quý IV/2025 xuống khoảng 1,130 ở đầu quý III/2026. Hiện tại, MVRV của Bitcoin chỉ cao hơn nền tảng chi phí tổng hợp trên chuỗi khoảng 13%, đây là thời điểm mạng lưới gần điểm hòa vốn lợi nhuận/lỗ nhất kể từ quý I/2023. Tính từ đỉnh chu kỳ là 2,492, MVRV đã co lại 54,7%. Dữ liệu của Santiment đồng thời cho thấy MVRV 365 ngày của Bitcoin khoảng -30%, nghĩa là các nhà đầu tư nắm giữ dài hạn trung bình vẫn đang lỗ chưa hiện thực; các giá trị âm sâu tương tự trong lịch sử thường xuất hiện nhiều hơn trong giai đoạn tích lũy quy mô lớn kéo dài.

SOPR của người nắm giữ dài hạn

SOPR của người nắm giữ dài hạn, tức lợi nhuận khi “chi tiêu” (spent) đã phát sinh trên mỗi đơn vị, cũng phát tín hiệu đáy.

Có thể thấy, SOPR của người nắm giữ dài hạn (BTC) ngày 30/6 giảm xuống 0,615, mức thấp nhất kể từ tháng 7/2023. Đây là lần đầu tiên kể từ tháng 7/2023 chỉ báo này rơi xuống dưới 1, cho thấy người nắm giữ dài hạn đang bán ra khi đang lỗ. Nhìn lại lịch sử, đây thường là thời điểm họ bắt đầu gia tăng tích lũy. Lần trước SOPR rơi xuống dưới 1 là vào tháng 10/2022; khi đó giá Bitcoin gần 20.000 USD, đúng vào vùng đáy của chu kỳ trước.

Thợ đào Bitcoin thoát khỏi áp lực, “thanh lọc” cung

Bên phía thợ đào cũng xuất hiện các đặc trưng điển hình của giai đoạn sau thị trường gấu. Giá trị bìng quân động 7 ngày của tổng hashrate toàn mạng từ khoảng 986 EH/s ngày 1/7 giảm xuống khoảng 908 EH/s ngày 11/7, giảm khoảng 7,9%. Do đó, vào ngày 11/7, độ khó khai thác được điều chỉnh giảm 5% còn 127,17 nghìn tỷ. Việc thợ đào rút lui luôn là một sự kiện mang tính biểu tượng của giai đoạn sau thị trường gấu: các thợ đào yếu buộc phải tắt máy, và ngành hoàn tất quá trình “thanh lọc” cung ở phía cung cấp.

Khi đồng thời xảy ra ba điều: MVRV tiến sát đáy lịch sử, người nắm giữ dài hạn bắt đầu bán ra trong trạng thái lỗ, và thợ đào rút lui quy mô lớn, thì trong lịch sử Bitcoin gần như không có ngoại lệ nào dẫn tới khu vực đáy. Đây không phải là kiểu lạc quan tự an ủi, mà là sự thật khách quan mà dữ liệu on-chain phản ánh.

III. Cộng hưởng vĩ mô và tâm lý: lần rơi cuối hay đêm trước của sự đảo chiều?

Đáy của Bitcoin chưa bao giờ là một điểm duy nhất, mà là một vùng. Hiện tại, thị trường đang nằm ở rất sâu bên trong vùng đó.

Cấu trúc giá của Bitcoin

Xét từ cấu trúc giá, Bitcoin đã liên tục khoảng 5 tháng giao dịch dưới “giá giao dịch trung bình thực” (766 nghìn USD) và “chi phí vốn trung bình của người nắm giữ ngắn hạn” (722 nghìn USD). Ngày 1/7, Bitcoin lần đầu tiên kể từ 10/2023 đóng cửa theo tuần dưới đường trung bình động 200 tuần. Chỉ số Sợ hãi & Tham lam đã có lúc đầu tháng 7 giảm xuống vùng “Sợ hãi tột độ” với mức 11.

Chúng tôi cho rằng việc giá xuyên thủng các đường chi phí then chốt và đường trung bình dài hạn, bề ngoài trông có vẻ yếu đi, nhưng thực chất lại đúng là lúc thị trường hoàn tất đợt “xả” tâm lý cuối cùng. Nhìn lại các chu kỳ trước, Bitcoin thường hoàn thiện cấu trúc đáy ở vị trí mà ít ai ngờ tới nhất; khi phần lớn nhà đầu tư nghĩ “lần này khác”, thì quy luật lịch sử lại càng dễ được hiện thực hóa.

Mâu thuẫn giữa người nắm giữ dài hạn và ETF

Lượng nắm giữ của người nắm giữ dài hạn đã đạt 16,75 triệu BTC, lập mức cao kỷ lục; giá trị vốn hóa đã hiện thực của người nắm giữ dài hạn đạt 836,4 tỷ USD, với chi phí nắm giữ trung bình khoảng 50.000 USD. Ngoài ra, theo dữ liệu Alphractal, người nắm giữ dài hạn hiện kiểm soát khoảng 84% tổng cung Bitcoin, trong khi tỷ lệ nguồn cung của người nắm giữ ngắn hạn giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2016. Các “cá voi” đã tích lũy thêm khoảng 270.000 BTC trong vùng đáy gần 59.000 USD. Sau khi spot ETF tại Mỹ ghi nhận dòng chảy ròng rơi ra kỷ lục khoảng 4,51 tỷ USD trong tháng 6, thì tuần đầu tháng 7 lại ghi nhận 197 triệu USD dòng vào ròng, chấm dứt chuỗi rút vốn liên tiếp 8 tuần.

Việc người nắm giữ dài hạn và cá voi gia tăng nắm giữ ngược xu hướng, cùng với sự thay đổi từ dòng vốn ETF rút ra kỷ lục sang mức quay trở lại nhẹ, đã vạch ra một sự thật then chốt: đúng vào khoảnh khắc thị trường hoảng sợ nhất lại là lúc “tiền thông minh” hoạt động tích cực nhất. Người nắm giữ ngắn hạn nhường “quân bài” cho người nắm giữ dài hạn; chính quá trình chuyển giao tài sản này là một đặc trưng điển hình của giai đoạn sau thị trường gấu, và cũng là nền tảng quan trọng nhất cho số lượng “quân bài” của chu kỳ tiếp theo.

Tóm tắt
Biến động giảm một nửa, MVRV rơi về mức thấp của chu kỳ, thợ đào thanh lọc cung, và nỗi sợ cực độ—những tín hiệu này trong lịch sử Bitcoin mỗi lần cùng xuất hiện theo cụm thì đều tương ứng với những vùng đáy quan trọng.

Đây không phải là sự lạc quan kiểu “cứ bám như cũ”, mà là sự thật khách quan mà dữ liệu on-chain thể hiện. Thị trường có thể chỉ cách một chất xúc tác vĩ mô nữa để chuyển sang giai đoạn đảo chiều xu hướng.