Hàn Quốc đang ở trong một trạng thái cực kỳ phân mảnh.

Định giá đã rơi xuống mức 5,78 lần P/E, còn thấp hơn cả đáy kỷ lục trong lúc phá sản của Lehman Brothers năm 2008. Thế nhưng điều đó không ngăn được làn bán tháo hôm nay: ngay khi mở cửa, thị trường đã nhảy gap và giảm mạnh 4%, qua đó “gỡ nợ” cho đợt bán tháo vốn đã diễn ra toàn cầu trong tuần trước đối với nhóm bán dẫn.

Cả Samsung và SK Hynix cùng giảm hơn 5%, còn bộ nhớ flash của SanDisk bị đẩy xuống hơn 1.300 won Hàn. Toàn bộ diễn biến gần như không có nổi một nhịp phản hồi đáng kể. Nếu tính từ đỉnh hồi tháng 6, thị trường này đã tích lũy giảm gần 1/4.

Một thực tế đáng để cân nhắc kỹ: ngay cả trong thời điểm hoảng loạn nhất năm 2008, thị trường chứng khoán Hàn Quốc cũng chưa từng “rẻ” như hiện tại. Khi đó là kiểu giảm giá do tâm lý thúc đẩy, còn bây giờ lại là tổ hợp “giảm âm ỉ kèm nhảy rơi”, không rõ kiểu nào lại đáng lo hơn.

Nhận định giữa các tổ chức đã bị xé toạc hoàn toàn. Chứng khoán Hanwha cho rằng đợt giảm này đã quá đà, chỉ cần báo cáo kết quả kinh doanh của một vài “ông lớn” công nghệ Mỹ giữ vững, đà hồi phục có thể kích hoạt bất cứ lúc nào; Goldman Sachs thì mang tính thận trọng cao hơn, thậm chí đưa ra mục tiêu 12.000 điểm, cho rằng đây chính là “cửa sổ” để nắm bắt; còn UBS thì rõ ràng thận trọng hơn, chỉ nhìn thấy 9.200 điểm và bắt đầu nhấn mạnh rủi ro.

Ba lực lượng, ba phán đoán, không ai thuyết phục được ai. Nhưng chính việc đó lại là dấu hiệu trước khi thị trường sắp chọn hướng—sau khi đồng thuận bị phá vỡ, thường cần một sự kiện bất ngờ để neo lại kỳ vọng.

Điều gây bối rối nhất hiện nay là hành động hoàn toàn ngược nhau giữa vốn từ ngành và vốn tài chính.

TSMC vừa bổ sung kế hoạch đầu tư thêm 100 tỷ USD; quy mô tổng có thể lên thẳng 2650 tỷ USD, và gần như toàn bộ đều đặt cược vào việc mở rộng công suất liên quan đến chip AI. Ở phía ngành, thái độ cực kỳ rõ ràng: nhu cầu dài hạn của AI vẫn chưa đạt đỉnh; nếu không mở rộng công suất, tương lai sẽ bị tụt lại.

Nhưng thị trường thứ cấp lại không hề “mua” điều đó. Nhóm bán dẫn đã rơi vào thị trường gấu theo kỹ thuật, còn định giá của chứng khoán Hàn Quốc thậm chí đã xuyên thủng đáy của cuộc khủng hoảng tài chính; giá cổ phiếu của các “ông trùm” chip nhớ mỗi ngày lại tiếp tục phá vỡ các mốc.

Hai bên xảy ra đồng thời, ắt sẽ có một hướng đang sai.

Nếu nhu cầu AI thực sự mạnh như giới công nghiệp tin, vì sao dòng tiền lại rút đi quyết liệt đến vậy? Nếu nỗi hoảng sợ trên thị trường tài chính là hợp lý, tại sao TSMC lại dám đổ ra hàng nghìn tỷ USD theo hướng đó?

Tôi không thể đơn giản đứng về một phía. Có thể cả hai đều đúng, chỉ là góc nhìn thời gian khác nhau—phía ngành nhìn vào bức tranh trong 3-5 năm tới, còn vốn giao dịch thì nhìn vào biến động tồn kho và đơn hàng trong 2-3 quý tới. Dù thế nào đi nữa, sự lệch pha này sẽ không thể kéo dài mãi; sớm muộn gì cũng sẽ có một điều bị chứng minh là sai.

Với những người trong giới crypto, chuyện này không thể bỏ qua.

Nền tảng của đợt bull thị trường crypto lần này phần lớn được chống đỡ bởi câu chuyện về AI. Và chip nhớ chính là mắt xích nền tảng nhất cho phần cứng AI; khi “nền móng” này bị lung lay mạnh, khẩu vị rủi ro của toàn bộ tài sản công nghệ sẽ bị kéo theo. Bitcoin có thể vẫn đi được một nhịp riêng, nhưng khó có thể hoàn toàn thoát khỏi sự lây nhiễm tâm lý từ cổ phiếu công nghệ toàn cầu.

Vài ngày tới sẽ là giai đoạn then chốt. Mùa công bố báo cáo của các “ông lớn” công nghệ Mỹ đang bước vào cao trào, và rất có thể đây sẽ là bước ngoặt quyết định tính chất của đợt sụt giảm lần này.

Nếu báo cáo vượt kỳ vọng, và dự báo cho quý tới vẫn duy trì mạnh mẽ, thì đợt bán tháo này rất có thể là phản ứng thái quá về mặt tâm lý; sau khi “bán nhầm”, vẫn có không gian để phục hồi. Nếu các “đầu tàu” bắt đầu hạ kỳ vọng, hoặc việc công bố chi tiêu vốn trở nên mơ hồ, thì định giá hiện tại có thể vẫn chưa chạm đáy.

Rẻ không có nghĩa là sẽ không còn rẻ hơn nữa. Mở rộng công suất cũng không đồng nghĩa với việc giá cổ phiếu sẽ lập tức bật tăng.

Ngành thì lao lên phía trước, dòng vốn thì rút lui phía sau—hai đường thẳng đó đang hoàn toàn lệch nhau. Cuối cùng bên nào đúng bên nào sai, thị trường sẽ trả lời. Nhưng trước khi đáp án được công bố, bạn tốt nhất hãy tự nghĩ xem mình đang đứng về phía nào.
#GUSD年化升至3.8%