Đếm ngược 2 năm của USDT: GENIUS Act đến hạn gấp, liệu Tether có giữ vững vị thế thống trị không?

全球最大的 stablecoin USDT 的 phát hành Tether đang đối mặt với thời điểm then chốt trong cuộc “đếm ngược 2 năm”. Dự luật stablecoin của Mỹ mang tên《GENIUS Act》được thông qua vào tháng 7/2025 đã tròn 1 năm, nhưng các cơ quan quản lý vẫn chưa hoàn tất việc ban hành các quy định chi tiết trong thời hạn pháp định; theo dự luật, mọi tổ chức phát hành stablecoin phải tuân thủ đầy đủ trước tháng 7/2028, nếu không sẽ bị buộc rời khỏi thị trường Mỹ. Với Tether, đơn vị chiếm 60% tổng nguồn cung stablecoin toàn cầu (hơn 300 tỷ USD), đây không chỉ là vấn đề quản lý, mà là lựa chọn sống còn.
（Tiếp theo: Ôn Hoằng Tuấn: Tuyên bố chung Mỹ-Anh là sự hồi sinh kỹ thuật số của đồng đô la châu Âu 2.0）
（Bổ sung bối cảnh: Tuyên bố chung của chính phủ Mỹ-Anh: Kế hoạch đưa stablecoin vào thanh toán xuyên biên giới）

Mục lục

Toggle

• Ba phe định hình cục diện stablecoin mới
• Vì sao Tether khó tuân thủ?
• Bài học cho Đài Loan: làn sóng quản lý stablecoin toàn cầu

“năm đầu tiên” của khung quản lý stablecoin tại Mỹ đã trôi qua, nhưng thử thách thực sự mới bắt đầu. Dự luật《GENIUS Act》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）được thông qua vào tháng 7/2025, ban đầu được xem là hệ thống lập pháp toàn diện nhất của Washington về quản lý stablecoin, đặt ra lộ trình tuân thủ rõ ràng cho các tổ chức phát hành. Tuy nhiên, sau 1 năm, theo báo cáo, cơ quan quản lý vẫn chưa hoàn tất việc ban hành các quy định chi tiết trong thời hạn mà dự luật yêu cầu, nhưng mọi quy tắc sẽ có hiệu lực đầy đủ vào tháng 7/2028.

Đối với Tether, điều này có nghĩa là chưa tới 2 năm “đệm”. Là đơn vị phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, USDT hiện chiếm 60% tổng cung stablecoin, tương đương 300 tỷ USD, nhưng công ty trong thời gian dài gần như “không hiện diện” tại thị trường Mỹ: không có đối tác ngân hàng tại Mỹ, cũng không đăng ký dưới dạng một pháp nhân chịu sự quản lý. Con đường tuân thủ, với Tether, không phải là “điều chỉnh”, mà là “khởi động lại”.

Ba phe định hình cục diện stablecoin mới

Cơn bão quản lý này đang vẽ lại bản đồ thị trường của stablecoin. Cục diện cạnh tranh hiện nay có thể chia thành ba phe lớn:

Thứ nhất, Circle và USDC: với tư cách là đơn vị phát hành stablecoin tích cực nhất trong việc đón nhận sự tuân thủ. Circle đã hoàn tất IPO vào năm 2024 và giành được giấy phép tại nhiều quốc gia trên toàn cầu. Quỹ dự trữ được cấu thành hoàn toàn từ tiền mặt USD và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, đáp ứng yêu cầu về minh bạch dự trữ theo《GENIUS Act》. Circle gần đây cũng tích cực mở rộng thị trường châu Á, vừa tổ chức các cuộc họp kín tại Hàn Quốc với nhiều ngân hàng và sàn giao dịch, phát đi tín hiệu bố trí rõ ràng.

Thứ hai, phe Open USD: mô hình stablecoin “chia sẻ lợi nhuận” do nhiều tổ chức cùng thúc đẩy. Theo báo cáo phân tích, Open USD được xem là mối đe dọa lớn nhất đối với Circle cho tới nay. Kiểu stablecoin này sẽ chia lợi tức từ dự trữ cho người nắm giữ, phá vỡ mô hình kinh doanh “phát hành giả hưởng trọn lợi nhuận” vốn là chuẩn mực trước đây của stablecoin.

Thứ ba, Tether và USDT: chiếm thị phần lớn nhất nhưng lại đối mặt áp lực quản lý nghiêm ngặt nhất. CEO của Tether, Paolo Ardoino, đã nhiều lần nhấn mạnh lập trường “không rời khỏi thị trường Mỹ”, nhưng lộ trình tuân thủ thực tế lại mơ hồ. Các nhà phân tích nhìn chung cho rằng, trước thời hạn năm 2028, Tether phải hoàn tất quan hệ đối tác ngân hàng tại Mỹ, kiểm toán dự trữ, và có thể cả nộp đơn xin giấy phép, nếu không sẽ bị buộc rời khỏi các sàn giao dịch Mỹ quan trọng.

Vì sao Tether khó tuân thủ?

Khó khăn của Tether nằm ở mâu thuẫn cốt lõi trong mô hình kinh doanh: lợi suất cao của USDT đến từ tính linh hoạt trong việc đầu tư dự trữ, trong khi quy định tại Mỹ lại đòi hỏi dự trữ phải hoàn toàn minh bạch và có mức độ rủi ro thấp. Nếu Tether tuân thủ hoàn toàn các quy tắc dự trữ của《GENIUS Act》, mô hình kiếm lợi của họ sẽ bị thu hẹp đáng kể; còn nếu không tuân thủ, Tether sẽ đối mặt nguy cơ rời khỏi thị trường.

Ngoài ra, việc nơi đăng ký và địa điểm vận hành thực tế của Tether trong thời gian dài cũng không rõ ràng, làm việc tuân thủ trở nên khó khăn hơn. Dù trong những năm gần đây công ty đã bắt đầu điều chỉnh bộ máy tổ chức, nhưng so với Circle—đơn vị đã xây dựng nền tảng tuân thủ tại Mỹ—thì điểm xuất phát của Tether rõ ràng là tụt hậu.

Điều đáng chú ý là áp lực quản lý của《GENIUS Act》không chỉ nhắm vào Tether. Tất cả các tổ chức phát hành stablecoin sẽ đối diện bức tường tuân thủ tương tự, nhưng Tether chịu tác động lớn nhất vì có tỷ trọng thị trường cao nhất và nền tảng tuân thủ yếu nhất. Theo cách diễn giải của nhà phân tích stablecoin @Liebs00 trên nền tảng X, câu chuyện về stablecoin thực chất có ba mặt trận: cuộc đối đầu trực diện Circle vs Open USD, chiến tuyến phòng thủ của Tether, và cuộc giành giật tại các thị trường khu vực mới nổi.

Bài học cho Đài Loan: làn sóng quản lý stablecoin toàn cầu

Cơ quan quản lý tại Đài Loan cũng đang quan tâm đến vấn đề stablecoin. Ủy ban Giám sát Tài chính (FSC) đã nhiều lần cho biết sẽ thúc đẩy luật chuyên ngành về stablecoin, và kinh nghiệm triển khai của《GENIUS Act》tại Mỹ—bao gồm khoảng cách trong thực thi quản lý sau khi dự luật được thông qua—là tài liệu tham khảo quan trọng cho quy trình lập pháp của Đài Loan. Trong khi Washington vẫn đang chạy theo tiến độ thời gian họ tự đặt ra, các nhà lập pháp tại Đài Loan càng nên cân nhắc: làm thế nào để xây dựng khung quản lý linh hoạt, tránh rơi vào tình huống “không bắt kịp thị trường”.