Các tín hiệu vĩ mô quan trọng có thể kích hoạt một thị trường bò Bitcoin

作者：Matt Crosby，Bitcoin Magazine Pro研究与分析总监；编译：Shaw，金色财经

比特币上周迎来许久未见的单日大幅反弹，从近期低点强势拉升，ngòi nổ là dữ liệu Chỉ số giá tiêu dùng Mỹ (CPI) thấp hơn kỳ vọng của thị trường. Trước đó, thị trường nhìn chung dự đoán lạm phát sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao, tuy nhiênlần này dữ liệu không đạt kỳ vọng, gần như ngay lập tức khiến các thị trường tài sản lớn điều chỉnh lại mức giá.

Bài viết này sẽ lần lượt làm rõ: vì sao dữ liệu lạm phát chính thức nhiều khả năng sẽ yếu đi; cơ chế truyền dẫn hoàn chỉnh giữa lạm phát, thanh khoản thị trường và Bitcoin; cũng như hai yếu tố rủi ro vẫn có thể làm gián đoạn đợt phục hồi hiện tại.

速读要点

• Sau khi CPI không đạt kỳ vọng, Bitcoin bật mạnh, nỗi lo thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tiếp tục thắt chặt chính sách tiền tệ được phần nào giảm bớt.

• Xác suất ngụ ý việc lãi suất được giữ nguyên lập tức tăng từ dưới 60% lên khoảng 85%, trong khi xác suất tăng lãi suất giảm mạnh từ trên 35% xuống còn một chữ số.

• Chỉ báo lạm phát theo thời gian thực Truflation đi trước CPI chính thức khoảng 45 ngày, và hiện tại ước tính lạm phát đã tiến sát mốc 2%.

• Tốc độ tăng trưởng theo năm của tổng phương tiện tiền tệ toàn cầu theo nghĩa rộng M2 nhiều khả năng đã chạm đáy.

• Hai rủi ro cốt lõi: tình hình Trung Đông leo thang đẩy giá dầu tăng, kích hoạt lại lạm phát; chỉ số sức mạnh USD chạm mốc then chốt có thể bẻ lái.

市场反应逻辑

Nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục đi lên, Fed có xu hướng tăng lãi suất để kìm hãm tiêu dùng, thanh khoản thị trường bị siết lại khiến tài sản rủi ro suy yếu; ngược lại, nếu lạm phát hạ nhiệt, toàn bộ chuỗi truyền dẫn sẽ vận hành theo chiều ngược lại. Quy luật lịch sử trong mười năm qua khá rõ ràng: giai đoạn CPI tăng nhanh, diễn biến của Bitcoin nhìn chung thường yếu; giai đoạn lạm phát hạ xuống, điều kiện thị trường lại thuận lợi hơn cho việc Bitcoin tăng. Chính vì vậy, dữ liệu lạm phát chỉ riêng trong một tháng không đạt kỳ vọng đã gây ra biến động thị trường mạnh đến vậy. Phản ứng của thị trường không chỉ nhắm vào dữ liệu của kỳ này, mà là việc giao dịch hướng đi tiếp theo của lãi suất và thanh khoản mà dữ liệu đó báo hiệu.

图1：CPI低于预期，BTC也随之反弹。

Trước khi dữ liệu được công bố, xác suất ngụ ý Fed giữ nguyên lãi suất đã giảm xuống dưới 60%, trong khi xác suất Fed tăng thêm 25 điểm cơ bản lại leo lên trên 35%.Chỉ trong khoảnh khắc sau khi dữ liệu được công bố, xác suất giữ nguyên lãi suất tăng vọt lên khoảng 85%, còn xác suất tăng lãi suất giảm mạnh xuống mức một chữ số.

图2：联邦基准利率目标区间稳定在4%附近。

流动性传导链条

CPI giảm và tốc độ tăng trưởng M2 toàn cầu (theo nghĩa rộng) có mối tương quan nghịch rõ rệt. Khi lạm phát đi xuống, các ngân hàng trung ương các nước sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ, khiến nguồn cung tiền tệ toàn cầu và các khoản tương đương tiền mở rộng theo. Nhìn lại toàn bộ quá trình phát triển của Bitcoin, tốc độ tăng trưởng M2 toàn cầu theo năm với độ trễ khoảng 10 tuần là một trong những chỉ báo dẫn đường ổn định nhất để dự báo xu hướng giá Bitcoin.

图3：全球M2呈上升趋势。

Hiện tại, tốc độ tăng trưởng theo năm của tổng phương tiện tiền tệ toàn cầu theo nghĩa rộng M2 đang tiến sát vùng đáy của vài tháng trước và đã xuất hiện tín hiệu phục hồi ban đầu. Điều đáng chú ý hơn nữa là quy luật thời điểm của chu kỳ trước: Bitcoin chạm đáy xu hướng vào ngày 21/11/2022, trong khi tốc độ tăng trưởng M2 toàn cầu sau đó khoảng 55 ngày mới quay đầu đi lên. Trước khi dữ liệu thanh khoản xác nhận khởi sắc trở lại, Bitcoin lúc đó đã tăng 30% đến 40%.

原油

Mối nguy cơ thực sự phá vỡ logic hạ nhiệt của lạm phát đến từ nhóm năng lượng. Do tình hình Trung Đông tiếp tục leo thang, giá dầu trong thời gian gần đây đã tăng vọt mạnh. Năng lượng chiếm tỷ trọng cực cao trong thống kê lạm phát chính thức; nếu giá dầu quốc tế tiếp tục đi lên, nó sẽ trực tiếp đẩy chỉ số lạm phát tăng, đảo ngược hoàn toàn kịch bản thị trường vừa điều chỉnh lại định giá. Trong dự báo thị trường, xác suất tuyến vận tải khu vực này trong tháng hiện tại khôi phục bình thường đã rơi từ trên 60% xuống gần như bằng 0, đủ cho thấy mức độ xấu đi của tình hình diễn ra nhanh đến thế nào.

图4：USOIL价格已从近期低点反弹，回升至80美元附近。

Đây cũng là nguồn gốc cốt lõi của rủi ro suy giảm của thị trường. Nếu xung đột địa缘 tiếp tục leo thang, hiệu ứng tác động có thể sẽ lặp lại kịch bản mà sự kiện FTX sụp đổ năm 2022 đã gây ra: dù giai đoạn thị trường tự bán tháo để làm sạch thanh khoản đã kết thúc, thì cú sốc bên ngoài của vòng cuối cùng vẫn có thể tiếp tục đè giá coin xuống. Trong tình huống đó, vùng cộng hưởng quanh mốc 50.000 USD sẽ trở thành đích đến cho đợt giảm —— tại đây, mức giá, chi phí hiện thực hóa của người nắm giữ dài hạn và chỉ báo CVDD cùng hội tụ theo ba trục.

美元

Chỉ số USD trong thời gian gần đây đã gặp cản trở tại mốc kháng cự then chốt và đang điều chỉnh giảm, hiện tại đang trong cuộc giằng co quanh đường trung bình động 100 tuần.Mối quan hệ nghịch giữa USD và Bitcoin là một trong những quy luật liên kết vĩ mô nổi bật nhất của thị trường crypto, đồng thời diễn biến của USD theo năm lại gắn chặt với M2 toàn cầu theo nghĩa rộng.

图5：美元指数正面临阻力，处于十字路口。

Nếu chỉ số USD mạnh lên và bứt phá đi lên, mọi nhóm tài sản thiên về rủi ro sẽ cùng chịu áp lực. Ngược lại, nếu USD tiếp tục xu hướng giảm nhiều năm và giảm hiệu lực qua đường trung bình động 100 tuần, Bitcoin sẽ bước vào một trong những môi trường vĩ mô thuận lợi mạnh nhất trong suốt nhiều năm qua.

综合总结

Chỉ báo lạm phát đi trước cho thấy dữ liệu lạm phát chính thức vẫn còn dư địa để đi xuống; kỳ vọng lãi suất của thị trường đã bị đảo ngược hoàn toàn, không còn đặt cược vào việc siết chặt tiền tệ thêm; thanh khoản toàn cầu đã thể hiện điểm ngoặt; nhịp điệu thời gian mà Bitcoin xây nền ở đáy trong lần này cũng rất tương tự với việc nó từng tiên phong đạt đáy trước các chỉ báo vĩ mô trong chu kỳ trước.

Giá dầu đẩy lạm phát bật lại, và chỉ số USD bứt phá đi lên—hai nhóm rủi ro này đều sẽ khiến việc khởi động thị trường tăng (bull market) bị trì hoãn; nếu xung đột địa缘 diễn biến tệ đi nhanh chóng, giá coin có thể phải trải qua đợt bán tháo cuối cùng, lao xuống vùng quanh 50.000 USD. Nhưng về cơ bản, kỹ thuật, chu kỳ thời gian và thanh khoản vĩ mô lúc này đã hình thành sự cộng hưởng lợi thế theo cùng một hướng; trong suốt nửa năm qua, thị trường chưa từng có một cục diện như vậy.