Bom gây sốc! Việc “tăng lãi suất ẩn” của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã được triển khai, $BTC $ETH còn “cửa chạy trốn” cuối cùng lại vài ngày nữa?

债券市场正在替美联储干活，利率曲线斜率已经倒挂两年期国债收益率飙升75个基点，远高于政策利率区间。这相当于一次没有宣布的加息——抵押贷款、企业融资成本全线抬高，经济踩刹车的力道比任何一次公开加息都更猛。

6月CPI数据出现2020年以来首次月度下降，市场一度松口气，平仓了押注本月加息的仓位。但沃什在国会山泼了冷水：单月数据不代表任务完成。紧接着堪萨斯城联储主席Jeff Schmid、达拉斯联储主席Lorie Logan、克利夫兰联储主席Beth Hammack接连发声，口径高度一致。

现在交易员几乎不再押注7月加息，但9月或10月加息25个基点的概率极高，年底前再加一次几乎板上钉钉。两年期美债收益率从2月底的3.45%附近一路冲到4.2%，而联邦基金利率才3.5%-3.75%。这意味着市场利率已经比政策利率高了将近50个基点，实质上的紧缩已经发生。

通胀压力并没有消失。美伊停火协议破裂后油价重新走高，AI领域的巨额资本支出持续向经济注入刺激，部分科技股已经出现泡沫迹象。过去五年通胀始终高于2%目标，市场不敢轻言转向。Columbia Threadneedle的投资经理Ed Al-Hussainy说得直白：如果什么都不做，你能确信通胀会回到2%或2.5%吗？答案是否定的。他目前持有长期债券跑赢短期债券的仓位，这种策略基于美联储更鹰派的预期。

美国银行经济学家预计9月、10月、12月三次会议分别加息。6月CPI公布后，他们在客户报告中强调：通胀远高于目标，需要再看到几次类似数据才会重新考虑判断。

DoubleLine副首席投资官Jeffrey Sherman指出一个关键变化：债券市场过去经常领先美联储，但以前总是在降息上领先——市场预期降息，美联储迟迟不降。现在不同了，远期定价显示市场开始反映未来12个月存在加息可能。Sherman说：市场实际上替美联储完成了工作，利率曲线出现上斜率，政策利率低于曲线上所有其他利率。所以沃什眼下可以静观其变，让债券市场继续履行它的职责。

沃什两个月前接任主席，上任后反复强调控通胀是首要任务。他在首次新闻发布会上就不断重复这一立场，上周国会作证时重申6月CPI不代表成功。值得注意的是，他没有给出明确的加息时间点，并且刻意淡化前瞻指引，说太明确的指引会让决策者陷入被动。

美联储本周进入7月28日会议前的静默期，市场缺乏新的政策信号。去年12月最后一次降息后，就业市场从2月低谷反弹，特朗普政府对伊朗的军事行动又带来了新一轮通胀冲击，此前市场对重启降息的预期全部落空。沃什明确表示要维护美联储独立性，不会屈服于特朗普的降息压力。

市场并非一致看多加息。贝莱德旗下180亿美元Total Return Fund的联席经理Chi Chen认为：市场对政策路径的定价比自己预期的更鹰派，前提是下半年通胀下行、增长放缓的判断正确。美联储可能继续保持鹰派立场，等待数据最终温和。她的团队现在偏向中期和短期债券，认为伊朗战争后的抛售让估值变得更有吸引力。

Sherman对9月加息的门槛也持保留意见，认为需要大量数据才能迫使美联储行动，尤其选举临近，政治压力犹存。Al-Hussainy最后给出一条最朴素的建议：现在不是冒险出头的时候，政策路径不明朗的情况下，别重仓押注美联储敏感仓位。

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