Quyền chọn mua có bảo đảm trên Bitcoin (Covered Calls) có thể tạo lợi suất 22% trong thị trường đi ngang, Grayscale cho biết

Grayscale cho biết các chiến lược covered call (bán quyền chọn mua) trên bitcoin có thể mang lại cho nhà đầu tư một cách tạo thu nhập nếu bitcoin giao dịch trong một biên giá giới hạn thay vì nhanh chóng phục hồi. Cách tiếp cận kết hợp việc sở hữu bitcoin giao ngay với thu nhập từ phí quyền chọn, tạo ra lợi nhuận khác so với việc chỉ nắm giữ bitcoin.

Các ý chính

• Grayscale cho rằng các chiến lược covered call trên bitcoin có thể tạo ra lợi suất niên hóa trên 20%, đồng thời giảm bớt thua lỗ nhờ thu nhập từ phí quyền chọn.
• Chiến lược này có thể vượt trội so với việc nắm giữ bitcoin giao ngay khi giá duy trì trong một biên giao dịch xác định cho đến thời điểm đáo hạn của quyền chọn.
• Đợt tăng mạnh của bitcoin sẽ làm giới hạn mức tăng theo covered call, trong khi các đợt giảm đáng kể vẫn có thể tạo lỗ dù có cơ chế bảo vệ phần nào nhờ thu nhập phí ở chiều giảm.

Vì sao thị trường bitcoin đi ngang có thể thuận lợi cho chiến lược covered call?

Các chiến lược covered call được thiết kế cho các giai đoạn giá ổn định thay vì biến động mạnh theo bất kỳ hướng nào. Ông Zach Pandl, giám đốc nghiên cứu của Grayscale, đã giải thích vào ngày 15 tháng 7 năm 2026 rằng đã xuất hiện các dấu hiệu tích cực, dù diễn biến của thị trường gấu bitcoin gần đây vẫn còn bất định. Sự bất định này tạo ra một vai trò tiềm năng cho các chiến lược tạo thu nhập từ quyền chọn.

Pandl đã phân tích chi tiết:

“Nếu giá bitcoin đã tìm được một đáy đủ vững nhưng đi ngang trước khi phục hồi, các chiến lược covered call có thể là một cách giúp tạo thu nhập từ biến động của bitcoin trong khi quản lý rủi ro tiếp xúc với giá spot.”

Chiến lược bắt đầu bằng việc mua bitcoin giao ngay, sau đó bán một quyền chọn mua (call) dựa trên vị thế đó. Nhà đầu tư nhận được phí quyền chọn (option premium) để đổi lấy việc giới hạn phần tăng giá trong tương lai nếu bitcoin tăng vượt giá thực hiện (strike price) của quyền chọn. Cấu trúc này có thể tạo thu nhập trong giai đoạn thị trường đi ngang, đồng thời bù đắp một phần thua lỗ nếu bitcoin giảm.

Grayscale đã đưa ra một ví dụ giả định về covered call với giá bitcoin giao ngay là 65.000 USD và biến động ngụ ý (implied volatility) 40% đến hết năm 2026. Với các giả định đó, chiến lược sẽ tạo ra lợi suất niên hóa khoảng 22%, vẫn có lãi trên mức hòa vốn khoảng 58.500 USD, và vượt trội hơn so với việc chỉ nắm giữ bitcoin giao ngay cho đến khi bitcoin đạt khoảng 72.500 USD tại thời điểm đáo hạn.

Những đánh đổi nào quyết định lợi nhuận tiềm năng của chiến lược?

Lợi nhuận dự phóng phụ thuộc nặng nề vào việc bitcoin có duy trì trong một biên giá tương đối hẹp hay không. Nếu bitcoin kết thúc gần với giá ban đầu, nhà đầu tư sẽ giữ lại phí quyền chọn và hưởng lợi từ lợi suất niên hóa ước tính. Phí quyền chọn cũng giúp giảm thua lỗ so với một vị thế bitcoin mua thẳng (outright) nếu giá giảm, dù không loại bỏ hoàn toàn các khoản lỗ.

Giám đốc nghiên cứu của Grayscale nhận xét rằng:

“Phí quyền chọn mang lại thu nhập cũng như cơ chế bảo vệ rủi ro giảm, đổi lại là việc từ bỏ một phần lợi suất tăng nếu bitcoin bật mạnh.”

“Nếu giá spot của bitcoin giảm xuống dưới mức hòa vốn, chiến lược covered call sẽ lỗ, nhưng ít hơn so với việc nắm giữ long bitcoin trực tiếp (theo mức chênh tương ứng với phí của call),” ông cho biết thêm.

Đánh đổi sẽ trở nên đáng kể hơn nếu bitcoin bật mạnh. Khi bitcoin tăng vượt ngưỡng covered call, nhà đầu tư không còn nhận toàn bộ phần tăng giá có thể có khi nắm giữ bitcoin giao ngay. Chiến lược chuyển đổi việc kỳ vọng mức tăng giá tiềm năng (có thể lớn hơn) để lấy thu nhập phí ngay lập tức, khiến chiến lược phù hợp hơn với biến động giá vừa phải hoặc đi ngang.

Grayscale cũng lưu ý rằng nhiều quỹ ETF covered call trên bitcoin được thiết kế để theo đuổi các kết quả tương tự bằng cách bán một danh mục cuốn (rolling) các quyền chọn mua bitcoin. Các sản phẩm này có thể sử dụng danh mục phức tạp hơn so với ví dụ chỉ dùng một quyền chọn, dù mục tiêu cốt lõi vẫn là tạo thu nhập từ biến động của bitcoin.

ETF covered call bitcoin của Grayscale áp dụng chiến lược như thế nào?

Grayscale cung cấp Grayscale Bitcoin Covered Call ETF, giao dịch dưới mã BTCC, được thiết kế nhằm tối đa hóa tiềm năng tạo thu nhập thông qua việc viết covered call. Quỹ không đầu tư trực tiếp vào tài sản kỹ thuật số hay đợt phát hành coin ban đầu (initial coin offerings). Thay vào đó, quỹ nhận mức độ tiếp xúc gián tiếp với tài sản kỹ thuật số thông qua các hợp đồng phái sinh gắn với các phương tiện giao dịch nắm giữ tài sản kỹ thuật số, nghĩa là BTCC có thể không bám sát trực tiếp biến động giá của Bitcoin.

Tính đến ngày 17 tháng 7 năm 2026, BTCC có giá thị trường 13,04 USD. Grayscale công bố tỷ lệ phân phối (distribution rate) 41,81% tính đến ngày 14 tháng 7 năm 2026, và lợi suất SEC 30 ngày là 2,78% tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026. Những con số này mô tả các thước đo khác nhau và không nên coi là những chỉ báo có thể thay thế lẫn nhau cho lợi nhuận của nhà đầu tư.

Điều gì vẫn chưa chắc chắn đối với nhà đầu tư covered call bitcoin?

Hiệu quả của chiến lược covered call cuối cùng phụ thuộc vào việc bitcoin hoạt động như thế nào trong suốt vòng đời của các quyền chọn. Ví dụ giả định sử dụng giá spot 65.000 USD, biến động ngụ ý 40% và dữ liệu tính đến ngày 14 tháng 7 năm 2026. Ví dụ này loại trừ chi phí tài trợ và giả định giá kỳ hạn (forward price) bằng với giá spot.

Kết quả thực tế có thể khác nếu giá, biến động và phí quyền chọn thay đổi. Một đợt tăng mạnh của bitcoin có thể khiến chiến lược bị tụt lại so với vị thế spot trực tiếp, trong khi việc giá giảm xuống dưới 58.500 USD vẫn có thể tạo ra lỗ. Phần phí được thu chỉ giúp giảm quy mô của các khoản lỗ đó.

Câu hỏi trọng tâm là liệu bitcoin có duy trì trong biên mà thu nhập từ option lớn hơn phần lợi suất tăng bị đánh đổi hay không. Bằng chứng về việc giao dịch đi ngang kéo dài sẽ củng cố cho hồ sơ rủi ro và lợi nhuận theo dự phóng của chiến lược này. Một bước chuyển rõ ràng lên trên hoặc xuống dưới các ngưỡng ước tính sẽ cho thấy việc thu phí có hiệu quả hơn so với chỉ nắm giữ bitcoin giao ngay hay không.