Galaxy: Chưa muộn để Base điều chỉnh hướng đi, từ bỏ token của nhà sáng tạo

Tác giả: Lucas Tcheyan, Phó chủ tịch nghiên cứu tại Galaxy Digital; Biên dịch: Shaw, Jinse Finance

Hôm thứ Tư tuần trước, người đứng đầu dự án Base là Jesse Pollak thông báo rằng ông sẽ không còn trực tiếp dẫn dắt mảng ứng dụng khách hàng của Base thuộc hệ sinh thái Coinbase nữa, và chuyển sang tập trung xây dựng lớp nền tảng của blockchain công khai; ứng dụng này được bàn giao cho Jordan Fish (biệt danh Cobie phổ biến hơn trong giới), đồng thời **Base tái xác lập ba hướng phát triển cốt lõi:**giao dịch, thanh toán và tác nhân thông minh AI.

Pollak đăng một bài viết dài và thẳng thắn trên nền tảng X, mô tả quý 1 năm 2026 là “cú đánh chí mạng”, và** thừa nhận rằng trong hai mảng mà ông đã đặt cược trong hai năm qua, một nửa hiện đã thất bại hoàn toàn.** Trước đó, ông nhận định hệ sinh thái cho nhà phát triển và trải nghiệm xã hội trên chuỗi gốc sẽ dẫn dắt làn sóng phổ cập tiếp theo của ngành crypto. Mảng nhà phát triển đúng là đã tạo ra kết quả: stablecoin, thị trường dự đoán, hợp đồng vĩnh viễn đều phát triển mạnh; nhưng** mảng xã hội hoàn toàn không đạt kỳ vọng. Theo đúng lời của ông, Farcaster, Zora, mini app trên chuỗi và token dành cho người sáng tạo,“toang toàn diện”.** Việc trước đây dồn trọng tâm sang mảng xã hội khiến Base bị tụt lại ở mảng cốt lõi. Các ứng dụng native hợp đồng vĩnh viễn của chính Base như Avantis và dự án thị trường dự đoán Limitless đều có quy mô thua kém đối thủ; đồng thời ở mảng token hóa tài sản và công cụ thanh toán mà doanh nghiệp thực sự cần, Base cũng chậm tiến độ.

Hai ngày sau bài đăng của Pollak, CEO của Coinbase là Brian Armstrong đã lên tiếng trước.Hôm thứ Hai tuần trước, Armstrong trên nền tảng X đã phản hồi các ý kiến nghi ngờ, thừa nhận mảng token dành cho người sáng tạo “không khả thi”, và đã đến lúc lật trang; nhưng đồng thời ông phản bác quan điểm “tác nhân thông minh AI chỉ là một chu kỳ đầu cơ mới”. Ông cho biết, từ lâu Base luôn sắp xếp ưu tiên theo thứ tự giao dịch, thanh toán và tác nhân thông minh; phần lớn nguồn lực phát triển đều được dồn cho mảng giao dịch.

Cobie (tên đầy đủ Crypto Cobain) năm ngoái gia nhập công ty sau khi Coinbase chi khoảng 375 triệu USD để mua lại nền tảng huy động vốn Echo của anh. Bọ拉ck cho biết việc bàn giao lần này tương đương với việc trả lại mảng ứng dụng khách hàng cho cả tập đoàn Coinbase, còn ông sẽ toàn tâm toàn ý投入 (dồn sức) vào việc biến Base thành “blockchain phục vụ tài chính toàn cầu”.

Quan điểm của chúng tôi

Thời điểm công bố lần này rất khó nói là ngẫu nhiên — chỉ cách việc Robinhood Chain ra mắt đúng hai tuần. Dù mức độ “hot” của Robinhood Chain hiện nay chỉ đến từ khối lượng giao dịch Meme coin, thì độ nóng này cũng khiến các chỉ trích nhắm vào Base ngày càng gay gắt. Coinbase hiện có đối thủ cạnh tranh trực tiếp mới: sở hữu lượng người dùng lẻ khổng lồ và mức độ trùng lặp sản phẩm cao; trong khi Base trước đây đã đổ lượng lớn nguồn lực phát triển vào các mảng hoàn toàn sai lầm, đặc biệt là mảng xã hội và token dành cho người sáng tạo, từ đó đánh mất phí tổn lợi thế đi trước một cách đáng tiếc.

Giao dịch xã hội tự thân không phải ngõ cụt. Chúng tôi có quan điểm ngược lại: các mảng giao dịch xã hội là một trong những lĩnh vực ngách tăng trưởng nhanh nhất trong ngành crypto; định giá gần đây của ứng dụng giao dịch xã hội FOMO đạt 550 triệu USD là một minh chứng. Thất bại thực sự nằm ở một logic hẹp hòi và tách rời thực tế: cho rằng bản thân nội dung có thể là tài sản, và người dùng đăng nội dung sẽ “đúc” được token riêng của họ. Mô hình này phân tán dòng vốn và lưu lượng sang hàng nghìn token không có giá trị hiện thực và đa phần chỉ đủ để duy trì cơn sốt đầu cơ điên cuồng trong vài phút ngắn ngủi; chu kỳ biến động kết thúc rất nhanh, khiến lượng lớn nhà đầu tư phổ thông vào muộn chịu lỗ. Bản thân Jesse Pollak cũng từng phát hành token dành cho người sáng tạo cá nhân $JESSE vào tháng 11 năm 2025, lên sàn với vốn hóa 6,5 triệu USD và sau đó mức sụt giảm lớn nhất lên tới 94%.

Ngoài việc gây bất lợi cho lợi ích của người dùng phổ thông, “thử nghiệm” kinh doanh này còn làm phân tán nguồn lực đội ngũ và mức độ chú ý của thị trường, trong khi đối thủ cạnh tranh vẫn đang liên tục triển khai ở các mảng tăng trưởng cốt lõi. Hiện tại, tổng số hợp đồng vĩnh viễn đang mở trên toàn mạng của Base chiếm chưa đến 0,1% tổng quy mô của tất cả các blockchain công khai, và Base cũng không có dự án thị trường dự đoán nào thực sự có hoạt động sống. Khách quan mà nói, Robinhood Chain ở hai mảng này cũng còn chưa thành hình, nhưng nó vừa mới ra mắt.**Hiện tại, các mảng kéo tăng trưởng cốt lõi của ngành crypto — hợp đồng vĩnh viễn, thị trường dự đoán, token hóa tài sản — đồng thời cũng là những mảng cạnh tranh khốc liệt nhất, mọi blockchain công khai đều đang dồn sức bố trí.**Base đã bỏ lỡ lợi thế đi trước, và hiện chỉ còn một lợi thế: kênh lưu lượng của riêng mình.

Ngay cả trong lĩnh vực token hóa chứng khoán, Base cũng tồn tại rủi ro tuân thủ: trong “Đạo luật CLARITY” đang được thúc đẩy, Base nhiều khả năng không thể nhận được các điều khoản miễn trừ liên quan. Nếu blockchain này không thể nâng cao hơn nữa mức độ phi tập trung, Điều 301 của dự luật có thể phân loại nó là một giao thức giao dịch tài chính phi tập trung. Khi việc phân loại được “chốt” như vậy, Base sẽ khó có thể tiếp nhận mảng tăng trưởng mới của các chứng khoán token tuân thủ tại Mỹ, nếu không sẽ vi phạm các yêu cầu quản lý liên quan đến đăng ký chứng khoán.

Nhưng điều đó không có nghĩa Base thất bại hoàn toàn. Coinbase tích hợp Morpho để xây dựng mảng cho vay và đã đạt được kết quả thực sự: quy mô giải ngân lũy kế gần 3 tỷ USD; quy mô tuy nhỏ nhưng vẫn mở rộng đều đặn của hệ sinh thái AI trên chuỗi thuộc nhóm đầu trong ngành. Các dự án như Venice cũng nâng cao mức độ hoạt động trên chuỗi thông qua suy luận riêng tư và token hóa năng lực tính toán suy luận mới.Đội ngũ đối diện trực tiếp các sai lầm chiến lược trong quá khứ, đó là bước đầu tiên để điều chỉnh hướng đi và ươm tạo thêm nhiều mảng kinh doanh chất lượng.

Với các blockchain xuất thân từ sàn giao dịch, câu hỏi cốt lõi lâu nay vẫn bỏ ngỏ là: làm sao để tạo ra tăng trưởng lợi nhuận cho công ty mẹ. BSC là ví dụ thành công nhất trong lĩnh vực này, nhưng nó có lợi thế đi trước, token gốc của nền tảng (việc Coinbase có phát hành token riêng hay không vẫn là một dấu hỏi lớn), và môi trường quản lý hoàn toàn khác. Theo chúng tôi, lộ trình tối ưu cho đội ngũ của loại blockchain này là dựa vào chính sàn giao dịch tập trung của công ty mẹ để nuôi dưỡng hệ sinh thái nhờ dòng người dùng sẵn có, chứ không phải chỉ dựa vào các ưu đãi ngắn hạn để thu hút vốn “lợi nhuận trước mắt” — bởi khi ưu đãi suy giảm, nhóm vốn này sẽ rời đi ngay.

Hiện logic chủ đạo trên thị trường là “mô hình kinh doanh kết hợp” của DeFi: người dùng khi sử dụng sản phẩm không cảm nhận được lớp nền tảng đằng sau (phần front-end là mảng bán lẻ tuân thủ của Coinbase, còn phần back-end là hệ sinh thái tài chính phi tập trung). Khi người dùng gắn bó sâu với hệ sinh thái, nhóm người dùng khổng lồ tự nhiên sẽ thu hút nhà phát triển tham gia; dựa vào việc phát triển sản phẩm mới trên các blockchain không cần xin phép, nó sẽ thúc đẩy làn tăng trưởng tiếp theo. Tất nhiên, trong tương lai mảng token dành cho người sáng tạo có thể vẫn còn cơ hội xoay chuyển, nhưng không nên đặt kỳ vọng quá cao.

Dù thế nào đi nữa, ít nhất hiện tại thì Cobie đảm nhiệm toàn quyền phần ứng dụng khách hàng của Base.