#USCoreCPIMissesExpectations

Bước ngoặt lạm phát mà chúng ta chờ đợi — nhưng chưa thể ăn mừng vội

Thị trường trong tuần này đã cùng thở phào nhẹ nhõm khi báo cáo CPI tháng 6 mang đến điều mà nhiều năm nay người ta mới thấy: đà giảm phát thực sự. CPI tiêu đề giảm 0,1% theo tháng — mức âm đầu tiên kể từ năm 2020 — trong khi tỷ lệ theo năm trượt từ 4,2% xuống 3,8%. CPI lõi, thước đo được Fed ưa dùng, đạt 2,7% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn đồng thuận 2,8% và cho thấy mức suy giảm đáng kể so với mức 2,9% của tháng 5.

Hãy nói rõ điều gì đang thúc đẩy xu hướng này. Giá năng lượng sụp đổ: riêng xăng đã giảm 9,7% trong tháng 6, kéo chỉ số năng lượng đi xuống 5,7%. Đây là mức giảm năng lượng theo tháng lớn nhất trong hơn 6 năm. Không phải là sự suy giảm nhu cầu mang tính hữu cơ hay một thay đổi cấu trúc trong nền kinh tế; phần lớn là sự “gỡ rối” mang tính cơ học từ các cú sốc cung trước đó và yếu tố theo mùa.

Thị trường trái phiếu phản ứng ngay lập tức. Lợi suất Kho bạc giảm trên toàn đường cong, trong đó lợi suất chuẩn 10 năm lùi khỏi các đỉnh gần đây. Kỳ vọng tăng lãi suất cho cuộc họp FOMC tháng 7 trước đó quanh mức 50% — giờ đã sụt xuống xấp xỉ 15%. Xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 cũng bốc hơi tương tự: thị trường hiện định giá khoảng 44,5% khả năng, giảm từ gần 50% chỉ vài ngày trước.

Đây là điểm khiến các nhà giao dịch kỳ cựu nên tiếp tục hoài nghi. Bóc tách năng lượng và thực phẩm ra khỏi bức tranh, thì mọi thứ trở nên mờ nhạt hơn. Lạm phát dịch vụ lõi — đặc biệt là nhà ở và bảo hiểm ô tô — vẫn cứng đầu ở mức cao. Chi phí nhà ở, dù có dấu hiệu hạ nhiệt với mức tăng 0,1% theo tháng (thấp nhất từ tháng 1 năm 2021), nhưng vẫn đang “nóng” khi quy đổi theo năm.

Chỉ số “super core” của Fed — loại bỏ nhà ở và tập trung vào dịch vụ trừ năng lượng — hầu như không nhúc nhích. Đây là thứ các quan chức Fed thực sự theo dõi, và nó cho thấy công việc chưa xong. Hãy nhớ: mục tiêu của Fed là 2%, không phải 2,7%. Chúng ta vẫn cao hơn mục tiêu 70 điểm cơ bản ở nhóm lõi, và con đường từ đây sẽ dốc hơn, chứ không dễ hơn.

Bitcoin phản ứng theo đúng “kịch bản sách giáo khoa”: tăng từ 62.900 USD lên hơn 63.800 USD trong vòng 30 phút sau khi dữ liệu được công bố, rồi cuối cùng chạm đỉnh trong ba tuần quanh 65.000 USD. Crypto ngày càng nhạy với kỳ vọng lãi suất thực, và bất kỳ tín hiệu nào rằng Fed có thể tạm dừng — thậm chí cắt giảm về sau — đều đóng vai trò như “nhiên liệu tên lửa” cho tài sản rủi ro.

Nhưng sự thật khó chịu là: dù CPI này mang tính khích lệ, nó không thay đổi nền tảng trong cách Fed tính toán. Chủ tịch Powell và FOMC đã nói rõ rằng họ muốn thấy nhiều tháng dữ liệu thuận lợi chứ không chỉ một lần. Thị trường lao động vẫn vững chắc, áp lực tiền lương vẫn tồn tại, và lạm phát dịch vụ cho thấy độ “dính” đáng kể trong suốt chu kỳ này.

Hiện thị trường đang định giá khả năng Fed cắt giảm lãi suất vào cuối năm, nhưng tôi khuyên đừng quá lạc quan. Uy tín của Fed đang được đặt lên bàn sau khi họ tuyên bố chiến thắng quá sớm vào năm 2021. Họ sẽ không mạo hiểm mắc lỗi chính sách bằng cách cắt quá sớm, rồi lại đối mặt với sự quay trở lại của lạm phát chỉ sáu tháng sau.

Với nhà giao dịch, điều này tạo ra một “cửa sổ” mang tính chiến thuật. Tài sản rủi ro có thể tìm được điểm tựa trong ngắn hạn khi nỗi sợ tăng lãi suất giảm bớt. Nhưng những lực cản mang tính cấu trúc — lạm phát dịch vụ lõi còn cao, thị trường lao động vẫn thắt chặt, và lập trường thận trọng của Fed — vẫn chưa biến mất. Chúng chỉ đang tạm thời bị che khuất bởi cú “đánh giá vượt kỳ vọng” đến từ năng lượng trong báo cáo tiêu đề.

Báo cáo CPI này là một bước đi đúng hướng, nhưng đó là một bước trong cuộc chạy đường dài, không phải nước rút. Mục tiêu 2% của Fed vẫn còn xa, và ngân hàng trung ương sẽ cần thấy tiến triển bền vững trước khi chuyển hướng. Giao dịch đà phục hồi nhờ tin tức tốt, nhưng hãy giữ quản trị rủi ro thật chặt. Cuộc chiến chống lạm phát chưa kết thúc — nó vừa bước sang một giai đoạn mới, tinh vi hơn. #SummerCreationCamp

‍#Blockchain #CryptoEducation @Gate_Square