$BTC

Bản đồ lãnh thổ Bitcoin: IBIT nắm 734.000 BTC và sự thay đổi cán cân quyền lực
Những con số này phác họa rõ nét mức độ tập trung. iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock hiện nắm giữ khoảng 734.000 BTC, trong khi FBTC của Fidelity có khoảng 183.000 BTC, qua đó giúp IBIT dẫn trước hơn 550.000 BTC so với đối thủ ETF gần nhất. Only Strategy, “người tiên phong” về quỹ Bitcoin doanh nghiệp từng được biết đến với cái tên MicroStrategy, còn nắm giữ nhiều hơn nữa với 843.775 BTC.
Quy mô vị thế IBIT
Sở hữu của IBIT tương đương khoảng 3,5% so với nguồn cung tối đa của Bitcoin là 21 triệu token, khiến đây trở thành một trong những “cụm” crypto lớn nhất có thể nhận diện. Tài sản ròng của quỹ này đã tiến gần 48 tỷ USD, chiếm khoảng 61% tổng số Bitcoin nằm trong lớp vỏ US spot ETF.
Tốc độ tăng trưởng nhanh. Từ khi ra mắt vào tháng 1/2024, IBIT đã thu hút dòng tiền ròng trong khoảng 50 tỷ đến 63 tỷ USD. Trong giai đoạn đầu tư đỉnh điểm, IBIT và FBTC cùng nhau hấp thụ hơn 90% dòng tiền ròng hằng ngày vào thị trường Bitcoin ETF, khiến các đối thủ nhỏ hơn chỉ có tỷ trọng khiêm tốn.
Khác biệt mang tính cấu trúc: ETF vs quỹ tiền doanh nghiệp
Một khác biệt quan trọng thường bị bỏ qua khi so sánh kiểu này. Bitcoin của IBIT được một trust nắm giữ thay mặt các cổ đông, chứ không phải là “dự trữ doanh nghiệp” hoàn toàn độc lập. BlackRock vận hành và quảng bá sản phẩm thông qua mảng iShares, đồng thời nhận phí tài trợ (sponsor fee), nhưng không coi phần nắm giữ đó là tài sản doanh nghiệp. Bitcoin được lưu ký bởi Coinbase Custody Trust Company, và số dư quỹ biến động theo từng ngày dựa trên nhu cầu của nhà đầu tư, thay vì là quyết định mua trực tiếp do BlackRock đưa ra cho quỹ tiền doanh nghiệp.
FBTC lại có cấu trúc khác. Fidelity Digital Assets lưu giữ Bitcoin của chính mình trực tiếp, thay vì chuyển qua bên lưu ký bên thứ ba như Coinbase Prime. Với nhà đầu tư lo ngại rủi ro tập trung trên nền tảng nằm trong “vỏ” ETF, mô hình tự lưu ký này là một khác biệt đáng kể.
Vị thế Strategy: ổn định nhưng chịu áp lực
Strategy vẫn là bên nắm giữ doanh nghiệp lớn nhất với 843.775 BTC, trị giá khoảng 53 tỷ USD. Tuy nhiên, vị thế của công ty đã thay đổi. Giá mua trung bình ở quanh mức 75.500 USD mỗi Bitcoin, và khi BTC được giao dịch gần 64.500 USD, công ty đang đối mặt với khoảng 99 tỷ USD lỗ chưa thực hiện trên sổ sách.
Để đáp ứng, Strategy chuyển từ tích lũy mạnh sang quản lý vốn mang tính phòng thủ. Doanh nghiệp đã bán 3.620 BTC vào tháng 6 và 7, chỉ tương đương 0,43% phần nắm giữ còn lại, chủ yếu để tạo quỹ dự phòng 3 tỷ USD nhằm trang trải thanh toán lãi suất nợ và cổ tức cổ phiếu ưu đãi. Công ty dừng mua Bitcoin mới và huy động khoảng 466,7 triệu USD thông qua chương trình phát hành cổ phiếu theo cơ chế at-the-market.
Bối cảnh về sự tập trung sở hữu của tổ chức
Sự tập trung nắm giữ ở IBIT và FBTC phản ánh động lực rộng hơn trên thị trường Bitcoin ETF. Các nhà phân bổ tổ chức—bao gồm cố vấn tài chính, quỹ phòng hộ (hedge fund), family office và nhà tư vấn hưu trí—ưu tiên tính thanh khoản, khối lượng giao dịch và uy tín của bên phát hành, ngoài mức tiếp xúc với chính Bitcoin cơ sở. Nền tảng tài sản của BlackRock hơn 10 nghìn tỷ USD, cùng với hạ tầng hưu trí và hệ thống môi giới Fidelity rộng khắp, đem lại cho hai công ty lợi thế phân phối mà các đối thủ nhỏ hơn không thể sánh bằng.
Mẫu hình này vẫn tiếp diễn dù thị trường biến động. Trong giai đoạn chịu áp lực bán trên thị trường ETF, IBIT thường ghi nhận các đợt mua lại (redemptions) nhỏ hơn so với đối thủ hoặc vẫn giữ trạng thái tích cực trong khi những nơi khác ghi nhận dòng tiền chảy ra. Mẫu hình này thể hiện trong dữ liệu: IBIT đóng góp khoảng 3,3 tỷ USD trong tổng 4,06 tỷ USD dòng tiền chảy ra ghi nhận vào tháng 6, phản ánh sự thống trị trong tỷ trọng tài sản của toàn bộ ETF.
Điều cần lưu ý
Một số yếu tố sẽ quyết định liệu mức tập trung này có tiếp tục hay dịch chuyển:
Thứ nhất, tăng trưởng bền vững của IBIT bổ sung thêm những người mua “đi theo thị trường” vào thị trường Bitcoin, nhưng mặt trái là dòng tiền IBIT có thể kéo thị trường cơ sở theo hai hướng. Thứ hai, sự chững lại của Strategy trong tích lũy và vị thế mang tính phòng thủ cho thấy mô hình quỹ tiền doanh nghiệp gặp trở ngại khi giá giảm xuống dưới mức trung bình cơ sở của chi phí. Thứ ba, sự khác biệt về tự lưu ký của FBTC có thể trở nên đáng giá hơn nếu lo ngại về tập trung rủi ro của các bên lưu ký bên thứ ba gia tăng.
Con số nói lên tất cả: IBIT hiện có lượng Bitcoin nhiều hơn 16 lần so với công ty quỹ tiền công khai lớn nhất tiếp theo, nhưng cấu trúc sở hữu đó về bản chất khác với vị thế trên bảng cân đối của doanh nghiệp. Mô hình ETF mang lại quy mô mang tính tổ chức đồng thời có độ nhạy mang tính tổ chức trước điều kiện thị trường.
NFA 👉 DYOR 🔎
#SummerCreationCamp