Hợp đồng tương lai giao dịch trước trên Hyperliquid được gắn giá 7,2 USD cho Long Xin Technology, trong khi nhà đầu tư nước ngoài đang thông qua DeFi để tham gia vào câu chuyện lưu trữ của Trung Quốc

Tác giả: Claude, Deep Tide TechFlow

Deep Tide导读: Longxing Technology chốt giá IPO trên bảng Khoa học và Công nghệ (Kẻ sáng tạo) của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải ở 8,66 nhân dân tệ/cổ phiếu, huy động 579 tỷ nhân dân tệ, đăng ký vào ngày 16 tháng 7. Trước đêm mở sổ, Trade.xyz triển khai hợp đồng vĩnh cửu CXMT trên Hyperliquid; hiện giá giao dịch là 7,2 USDC (khoảng 52 nhân dân tệ/cổ phiếu), khối lượng giao dịch 24 giờ là 1,32 triệu USD, open interest 2,41 triệu USD, vốn hóa ngụ ý khoảng 3,5 nghìn tỷ nhân dân tệ, nằm ở đầu trên của kỳ vọng 2-3 nghìn tỷ. Đây là hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi đầu tiên nhắm vào IPO bảng Khoa học và Công nghệ của A Share, đồng thời cũng là cổng vào trực tiếp nhất để nhà đầu tư nước ngoài tham gia câu chuyện “thay thế lưu trữ của Trung Quốc”.

Longxing Technology vẫn chưa gõ chuông tại Thượng Hải, nhưng quá trình “phát hiện giá” của thị trường crypto đã bắt đầu.

Theo tường thuật của Bloomberg ngày 15 tháng 7, Trade.xyz đã triển khai hợp đồng vĩnh cửu Longxing Technology (CXMT) trên blockchain Hyperliquid, mã hợp đồng xyz:CXMTUSD. Tính đến thời điểm đăng bài, doanh số giao dịch hợp đồng trong 24 giờ qua xấp xỉ 1,32 triệu USD, open interest khoảng 2,41 triệu USD, funding rate là 0,0014%. Giá đã được đẩy từ mức đánh dấu ban đầu khoảng 6 USD lên 7,2 USD, mức tăng 20% trong 24 giờ.

Đây không phải lần đầu Hyperliquid làm “bàn đỡ” định giá trước IPO. Tháng 5 năm nay, trước khi Cerebras (công ty chip AI) niêm yết, hợp đồng vĩnh cửu định giá trước của Hyperliquid chỉ chênh 1,3% so với giá mở cửa của Nasdaq. Tháng 6, trong ngày IPO của SpaceX, hợp đồng trên chuỗi có doanh số 1,38 tỷ USD trong một ngày. Nhưng nhắm vào doanh nghiệp thuộc bảng Khoa học và Công nghệ của A Share thì đây là lần đầu tiên.

7,2 USD tương đương khoảng 52 nhân dân tệ/cổ phiếu, vốn hóa ngụ ý khoảng 3,5 nghìn tỷ nhân dân tệ

Hợp đồng được định giá bằng USDC để bám theo giá theo từng cổ phiếu, sử dụng cùng logic với các hợp đồng định giá trước của SpaceX và Cerebras.

Theo quy đổi tỷ giá hiện tại, 7,2 USD tương đương khoảng 52 nhân dân tệ/cổ phiếu; nhân với tổng số cổ phiếu 668,8 triệu cổ phiếu sau phát hành sẽ cho ra tổng giá trị vốn hóa ngụ ý khoảng 3,5 nghìn tỷ nhân dân tệ, tương đương khoảng 6 lần vốn hóa phát hành của IPO 5.792 tỷ nhân dân tệ.

Mức định giá này rơi vào vùng thiên về lạc quan trong kỳ vọng của các tổ chức bán hàng. 21st Century Business Herald dẫn lời các nhân sự ngân hàng đầu tư rằng, sau khi Longxing Technology niêm yết, định giá dự kiến ở khoảng 2 nghìn tỷ đến 2,5 nghìn tỷ nhân dân tệ. Tạp chí Caijing tổng hợp các kết quả đo lường từ nhiều tổ chức cho thấy, kịch bản lạc quan có thể lên tới trên 3 nghìn tỷ đến 4 nghìn tỷ nhân dân tệ. Mức 3,5 nghìn tỷ của Hyperliquid định giá trước, “kẹt” ngay giữa ranh giới trung tính trên và ranh giới lạc quan dưới.

Nếu nhìn theo cách khác: nếu phán đoán của các “giao dịch viên trên chuỗi” là chính xác, giá cổ phiếu ngày giao dịch đầu tiên của Longxing Technology có thể mở quanh mức 50 nhân dân tệ/cổ phiếu, tức khoảng 6 lần so với giá phát hành 8,66 nhân dân tệ/cổ phiếu. Trong nửa đầu năm nay, mức tăng trung bình ngày đầu của tân binh IPO trên bảng Khoa học và Công nghệ là 489%, nên việc mở cửa 6 lần là điều không quá khó hiểu.

Chỉ mới lên sàn chưa đầy 24 giờ, khối lượng giao dịch 1,32 triệu USD và open interest 2,41 triệu USD tạo ra thanh khoản ban đầu cho thị trường trên chuỗi, nhưng so với doanh số 1,38 tỷ USD trong ngày IPO của SpaceX vẫn có sự chênh lệch về bậc độ lớn. Giá này phản ánh phán đoán mang tính định hướng của người tham gia giai đoạn sớm, không phải mức định giá cấp tổ chức.

Mua A Share xong không thể bán ngay trong ngày, không thể short: hợp đồng vĩnh cửu tự nhiên lấp khoảng trống

Tại sao các trader crypto lại chú ý tới một cổ phiếu A Share của Trung Quốc? Một số quan điểm từ các nhà đầu tư trên nền tảng truyền thông xã hội nước ngoài có lẽ có thể giải thích vấn đề. Các hạn chế về thể chế của A Share lại chính là cơ hội cho hợp đồng vĩnh cửu.

A Share có hai hạn chế mang tính cấu trúc. Quy tắc giao dịch T+1 nghĩa là mua trong ngày thì không thể bán ra trong ngày, và cổ phiếu trên bảng Khoa học và Công nghệ không được phép bán khống bằng công cụ mượn chứng khoán. Với một mã như Longxing Technology, nơi ngày niêm yết đầu tiên có thể xuất hiện biến động rất lớn, người nắm giữ A Share rơi vào một tình huống khó xử: lời “lơ lửng” do chạm trần tăng giá thì trong ngày cũng không thể chốt được, rủi ro ngày hôm sau mở cửa cao rồi giảm (gap down/turn down) hoàn toàn bị phơi bày.

Hợp đồng vĩnh cửu trên Hyperliquid không có các hạn chế đó. Giao dịch 24/7, hai chiều mua-bán, đòn bẩy có thể điều chỉnh. Về mặt lý thuyết, nhà đầu tư nắm vị thế cổ phiếu A Share của Longxing Technology có thể mở lệnh short trên Hyperliquid để phòng ngừa rủi ro qua đêm.

Tuy nhiên, việc thiếu lộ trình arbitrage là một vấn đề cần nhìn thẳng. Cerebras và SpaceX niêm yết trên Nasdaq, nên nhà đầu tư toàn cầu có thể arbitrage tự do giữa cổ phiếu cơ sở và hợp đồng, khiến giá nhanh chóng hội tụ. Longxing Technology niêm yết trên bảng Khoa học và Công nghệ của Sở Thượng Hải; ngưỡng tài sản 500 nghìn nhân dân tệ và giới hạn hạn mức QFII khiến đa số nhà đầu tư lẻ ở nước ngoài không thể mua trực tiếp cổ phiếu cơ sở.

Giữa giá hợp đồng và giá giao dịch thực tế trên A Share có thể tồn tại chênh lệch trong thời gian dài, buộc nhà đầu tư phải định giá thêm cho phần chênh lệch đó.

Khối ngoại không mua được A Share, DeFi trở thành lối vào cho khái niệm “thay thế lưu trữ của Trung Quốc”

Blockchain.News trong bài viết đã nêu thẳng rằng hợp đồng CXMT cung cấp cho nhà giao dịch ở nước ngoài một kênh để vượt ngưỡng 500 nghìn nhân dân tệ của bảng Khoa học và Công nghệ.

Nhu cầu này không phải tự nhiên mà có. Longxing Technology là nhà cung cấp DRAM lớn thứ 4 toàn cầu; trong quý vừa qua, thị phần toàn cầu là 7,7%. SemiAnalysis dự đoán đến cuối năm, công ty có thể vượt Micron để vào top 3 toàn cầu. Apple đã bắt đầu thử nghiệm chip DRAM của Longxing Technology cho thiết bị phục vụ thị trường Trung Quốc (theo Financial Times của Anh ngày 8 tháng 7). Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông trong nửa đầu năm 2026 dự kiến 50 đến 57 tỷ nhân dân tệ, biên lợi nhuận khoảng 70%, cùng cỡ với 73% của SK Hynix và 81% của Samsung.

Khi một công ty như vậy lên sàn, nhà đầu tư ngành lưu trữ trên toàn cầu đều chú ý, nhưng đa số lại không mua được. Tổ chức nghiên cứu crypto Citrini nhiều lần trong các báo cáo nghiên cứu trả phí đã đề xuất các kịch bản hợp đồng vĩnh cửu của Hyperliquid, đồng thời cũng đánh giá tích cực Longxing Technology.

Trong bối cảnh khối ngoại không thể tham gia trực tiếp A Share, hợp đồng của Hyperliquid có thể trở thành kênh thuận tiện nhất để họ gia nhập khái niệm “thay thế lưu trữ của Trung Quốc”.

Nhìn trong bức tranh lớn hơn, đây là lần đầu tiên hạ tầng DeFi được dùng để tạo ra một thị trường định giá song song nhằm hướng tới các mã ở bảng Khoa học và Công nghệ của Trung Quốc. Khung HIP-3 của Hyperliquid cho phép bất kỳ thực thể nào thế chấp 500 nghìn token HYPE (khoảng 28 triệu USD) để triển khai hợp đồng vĩnh cửu; Trade.xyz sử dụng cơ chế này và đã lần lượt niêm yết các hợp đồng định giá trước cho các công ty như SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic… tạo ra tổng khối lượng giao dịch hơn 1,46 tỷ USD. Sau khi TradingView tích hợp nguồn dữ liệu Hyperliquid và Trade.xyz vào ngày 2 tháng 7, diễn biến giá của hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi đã đi vào các thiết bị đầu cuối theo dõi xu hướng phổ biến.

Điểm đáng chú ý là, trung tâm chính sách của Hyperliquid và TradeXYZ gần đây đã có buổi gặp với nhóm công tác đặc biệt của SEC về tiền điện tử để thảo luận vấn đề quản lý tiền điện tử. Theo lộ trình quản lý hiện tại, quản lý của Mỹ là trọng tâm chính về tuân thủ trên nền tảng; rủi ro quản lý tại Trung Quốc do mã A Share mang lại hiện chưa nằm trong phạm vi cân nhắc.

(Ghi chú: Hyperliquid không mở cho người dùng ở Trung Quốc.)

Huy động 5.79 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng nửa đầu năm 66 tỷ: bản thân Longxing Technology đã là một sự kiện trong năm

Quay lại ngữ cảnh A Share, dù không có hợp đồng trên Hyperliquid, việc Longxing Technology lên sàn vẫn là một sự kiện mang tính biểu tượng của thị trường vốn Trung Quốc năm 2026.

Giá phát hành 8,66 nhân dân tệ/cổ phiếu, với 6,688 triệu cổ phiếu dự kiến phát hành ban đầu, dự kiến huy động 579 tỷ nhân dân tệ, gần gấp đôi so với kế hoạch ban đầu 295 tỷ nhân dân tệ. Nếu toàn bộ quyền phân bổ thêm (over-allotment) được thực hiện, số tiền huy động sẽ đạt 666 tỷ nhân dân tệ, trở thành IPO lớn nhất ở châu Á trong năm và là IPO bán dẫn lớn nhất trong lịch sử A Share. Hệ số P/E khi phát hành là 308,92 lần, cao vượt xa mức trung bình ngành 76,32 lần, nhưng thị trường không quá lo vì lợi nhuận ròng quý 1 đạt 33 tỷ nhân dân tệ đang nhanh chóng “tiêu hóa” định giá. Công ty dự kiến doanh thu nửa đầu năm 2026 là 110 đến 120 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông 50 đến 57 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng hơn 22,44%.

Điểm quan trọng hơn là thời điểm. Thị trường DRAM toàn cầu đang ở chu kỳ “siêu tăng trưởng” hiếm có. Samsung, SK Hynix, Micron đang chuyển mạnh công suất sang bộ nhớ HBM băng thông cao cần cho máy chủ AI, khiến nguồn cung DRAM cho mảng tiêu dùng bị thiếu. Trong quý 1, giá hợp đồng DRAM tăng theo quý 90% đến 95%, lập mức tăng theo quý cao nhất trong lịch sử. Longxing Technology tập trung vào sản phẩm DDR5 và LPDDR5X cho mảng tiêu dùng; công suất sản xuất tháng 200 đến 300 nghìn chip, là một trong số rất ít công ty tăng công suất ngược xu hướng trong DRAM tiêu dùng trên thế giới, “ăn” vào khoảng trống công suất mà ba “ông lớn” đã chiến lược nhường lại.

Ở mảng đặt mua trúng thầu trên A Share, trong nửa đầu năm, 71 mã IPO mới đầu ngày đều tăng; mức tăng trung bình ngày đầu của tân binh trên bảng Khoa học và Công nghệ là 489%. Nhà đầu tư cá nhân có thể tham gia đặt mua trực tuyến vào ngày 16 tháng 7, mã đăng ký 787825, dự kiến niêm yết vào ngày 27 tháng 7.

Với nhà đầu tư A Share, ngày 16 tháng 7 là “cửa chính” để đặt mua. Với nhà đầu tư nước ngoài, hợp đồng CXMT của Hyperliquid đã mở một “cánh cửa bên”. Sau khi chính thức niêm yết vào ngày 27 tháng 7, việc giá hợp đồng có thể hội tụ nhanh về giá giao dịch thực tế như trường hợp Cerebras hay không sẽ là bài kiểm tra then chốt để xác nhận mô hình này có thể được nhân rộng sang A Share hay không. Nhưng ngay cả khi giá không hội tụ, riêng sự tồn tại của thị trường song song này đã cho thấy sự quan tâm của vốn toàn cầu đối với câu chuyện “thay thế lưu trữ của Trung Quốc” không phải chỉ nói cho vui.