Năm 2026, thị trường crypto “đại ly khai”: BTC vào giai đoạn gấu, nhưng BlackRock, Franklin Templeton và JPMorgan Chase đang làm cùng một việc

Tác giả: EX

CIO quản lý tài sản $1,5 nghìn tỷ của Franklin nói “giá và các yếu tố cơ bản đã tách rời”. Cùng một tuần, BlackRock tham gia liên minh mã hóa tài sản tại Anh gồm 54 tổ chức, Robinhood Chain lao vào top 5 khối lượng giao dịch trên DEX, Hyundai dùng USDT để thanh toán thương mại xuyên biên giới, Bolivia chuẩn bị đưa USDT vào hệ thống thanh toán quốc gia. Trong lúc BTC ở $62K vật lộn, nền tảng hạ tầng đang trải qua một “bull market” lặng lẽ. Vấn đề không phải “BTC còn giảm nữa không” — mà là “khi hạ tầng hoàn tất, ai sẽ sở hữu các trạm thu phí?”

I. Bảy tín hiệu, cùng xảy ra trong một tuần

Trong tuần thứ hai của tháng 7 năm 2026, thị trường crypto đồng thời nhận được bảy thông điệp tưởng như không liên quan nhưng thực chất cùng hướng về một điểm:

1. Franklin Templeton CIO: Giá và cơ bản “tách rời”

Ngày 13 tháng 7, CIO mảng crypto của Franklin Templeton là Seth Ginns trong một cuộc phỏng vấn với CoinDesk đã nói thẳng: “There’s a big disconnect between where prices are and real fundamentals.” (“Hiện có sự tách rời lớn giữa giá hiện tại và các yếu tố cơ bản thực sự.”)

Đây không phải một lời kêu gọi của crypto KOL. Franklin Templeton quản lý $1,5 nghìn tỷ tài sản, và Ginns trực tiếp điều hành danh mục đầu tư của Franklin Crypto. Khi ông chọn phát biểu công khai vào lúc BTC $62K và tâm lý thị trường đang hoảng loạn, thời điểm phát ngôn của Ginns cũng là điều đáng chú ý. Còn biến động vị thế của Franklin, Q3 13F sẽ cho câu trả lời.

Ông đề cập vài tín hiệu then chốt: - Kế hoạch blockchain của Robinhood cho thấy kênh phân phối tài chính truyền thống đang chuyển sang quỹ đạo crypto - Quỹ thị trường tiền tệ mã hóa có thể giúp nhà đầu tư kiếm lợi nhuận trên chuỗi - Mô hình mua lại token do doanh thu từ các giao thức DeFi thúc đẩy đang khiến nhà đầu tư quan tâm đến tokenomics

2. Liên minh mã hóa của chính phủ Anh: BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan cùng bước vào

Cùng ngày, Tokenization Taskforce do Bộ Tài chính Anh hậu thuẫn đã công bố chính thức danh sách 54 thành viên. Đây không phải sandbox kiểm chứng khái niệm — mà đi kèm một lộ trình 2 năm: triển khai repo (hợp đồng mua lại), gilts (trái phiếu chính phủ Anh), funds (quỹ) lên chuỗi. Báo cáo cũng xếp Ripple là “mô hình hội tụ”, với mục tiêu tạo ra £44 tỷ giá trị sản xuất hằng năm vào năm 2035.

Danh sách có các tổ chức quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu, các ngân hàng đầu tư hàng đầu, và các nhà vận hành cốt lõi của hạ tầng tài chính tại Anh. Khi BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley cùng xuất hiện trong một lộ trình mã hóa do chính phủ công bố, điều này không còn là “câu chuyện của crypto” — mà là kế hoạch nâng cấp của hạ tầng tài chính truyền thống.

3. Robinhood Chain: Được tạo ra cho mã hóa cổ phiếu, nhưng bị chiếm lĩnh bởi meme coin

Chỉ chưa đầy hai tuần sau khi Robinhood ra mắt blockchain, nền tảng này đã vọt vào top 5 theo khối lượng giao dịch trên DEX (Bernstein xác nhận), TVL vượt $1,35 tr iệu, thu hút 800 nghìn địa chỉ. Dù hiện tại đồng coin hoạt động chủ yếu là meme coin chứ không phải cổ phiếu mã hóa, hạ tầng đã ở đó — 23 triệu người dùng Robinhood là điều mọi DEX “native crypto” không thể sánh.

4. Hyundai dùng USDT để thanh toán thương mại thực

Tập đoàn Hyundai Motor của Hàn Quốc đã hoàn tất thí điểm thanh toán tài chính xuyên biên giới trong thương mại Mỹ-Mexico với stablecoin USDT. Đây không phải thông báo POC — mà là việc một “ông lớn” sản xuất toàn cầu dùng stablecoin thay cho các kênh ngân hàng xuyên biên giới truyền thống.

Doanh thu hằng năm của Hyundai vượt $2000 tỷ. Nếu thí điểm này mở rộng sang chuỗi cung ứng toàn cầu, nó sẽ thay đổi bức tranh về hạ tầng thanh toán thương mại toàn cầu.

5. Bolivia cân nhắc đưa USDT vào hệ thống thanh toán quốc gia

Trước tình trạng thiếu USD, ngân hàng trung ương Bolivia đang cân nhắc đưa chính thức USDT của Tether vào hệ thống thanh toán quốc gia. Khối lượng giao dịch hằng năm đã đạt $4,3 triệu. Đây là ví dụ điển hình ở các nước đang phát triển dùng stablecoin thay thế thanh khoản bằng USD — tiếp nối “đường đi” crypto cấp quốc gia của El Salvador, nhưng về tính thực dụng thì trực diện hơn.

6. BTC ETF chấm dứt 8 tuần liên tiếp dòng tiền chảy ra

Sau 8 tuần liên tục dòng tiền chảy ra, BTC ETF tuần trước ghi nhận $1,97 triệu ròng đi vào. Đây không phải con số nhỏ — nhưng nó xuất hiện trong bối cảnh BTC đang thử nghiệm vùng $62K, xung đột quân sự ở Trung Đông leo thang, và kỳ vọng Fed tăng lãi suất quay trở lại. Dòng tiền trong môi trường “risk off” lại chọn phơi bày rủi ro với crypto.

7. SBI chuyển toàn diện sang Solana + stablecoin theo đồng yên

Đại gia tài chính Nhật SBI Holdings chuyển toàn bộ chiến lược blockchain sang Solana, bao gồm kế hoạch phát hành mã hóa và stablecoin theo đồng yên, đồng thời phối hợp với chuỗi cửa hàng tiện lợi Lawson để thí điểm thanh toán bán lẻ. Đây là “phát súng” đầu tiên của các tổ chức châu Á triển khai stablecoin vào kịch bản thanh toán ngoài đời thực.

II. Bản chất của “sự ly khai lớn”: “câu chuyện về giá” không thắng nổi “câu chuyện về hạ tầng”

Trong quá khứ 10 năm, khung câu chuyện cốt lõi của thị trường crypto luôn là “giá”: lúc nào tăng, tăng bao nhiêu, lúc nào bán. Khung kể này khiến biến động giá BTC trở thành đại diện cho “chỉ số niềm tin” của cả ngành.

Nhưng năm 2026 đang chứng kiến sự thay đổi căn bản: xây dựng hạ tầng không còn phụ thuộc vào giá BTC.

•Khi Franklin Templeton ra mắt quỹ mã hóa, không đợi BTC quay về $100K

•Khi BlackRock tham gia UK Tokenization Taskforce, không đợi tâm lý thị trường cải thiện

•Khi Hyundai thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới bằng USDT, không đợi khung quản lý rõ ràng của SEC

•Khi SBI triển khai mã hóa trên Solana, không đợi áp lực mất giá của đồng yên giảm bớt

Những quyết định về “đồng hồ” của các hành động này là sự thay đổi cấu trúc thị trường trong 5-10 năm, chứ không phải chu kỳ 3-6 tháng của giá BTC. Đây chính là cốt lõi của “sự ly khai lớn”: tần suất ra quyết định của chỉ báo đi trước hạ tầng và tần suất biến động của chỉ báo đi sau là giá không nằm trên cùng một trục thời gian.

Nói theo lời CIO Franklin: mức độ tham gia của các tổ chức đang ở trạng thái “years strongest” (mạnh nhất nhiều năm). Nhưng giá không phản ánh điều đó — vì giá vẫn bị chi phối bởi tâm lý nhà đầu tư lẻ và thanh khoản vĩ mô, còn hạ tầng lại bị chi phối bởi chiến lược tổ chức và lộ trình quản lý.

III. Đây không phải câu chuyện “điều chỉnh định giá” của crypto

Khung lý giải phổ biến của thị trường là: “cơ bản tốt, và cuối cùng giá sẽ theo kịp”. Đây là một kết luận quá đơn giản và nguy hiểm.

Điều đáng chú ý thực sự không phải “giá có thể/ có sẽ được điều chỉnh lại hay không”, mà là “khi hạ tầng hoàn tất, ai sẽ thu phí cho việc sử dụng các hạ tầng đó?”

Đặc điểm của vòng hạ tầng hiện tại:

1. Từ “phi tập trung” chuyển sang “nâng cấp hạ tầng truyền thống”: Mục tiêu của UK Taskforce không phải tạo ra giao thức DeFi mới, mà là đưa repo, gilts, funds vận hành trên blockchain. Điều này có nghĩa blockchain đang trở thành “hệ điều hành lớp hai” cho hạ tầng tài chính, chứ không phải giải pháp thay thế.

2. Chuỗi có cấp phép và chuỗi công song song tồn tại: Liên minh mã hóa của 54 tổ chức không thể vận hành trên một chuỗi công permissionless. Khả năng cao là chuỗi có cấp phép đảm nhiệm khâu thanh toán bù trừ tuân thủ, còn chuỗi công đảm nhiệm lưu thông và khả năng lập trình. Điều đó đồng nghĩa điểm then chốt nằm ở tầng trung gian của hạ tầng — các cầu nối tuân thủ, lưu ký, KYC/AML.

3. Tốc độ tham gia của nhà nước có chủ quyền và doanh nghiệp tư nhân nhanh hơn kỳ vọng: Hệ thống thanh toán quốc gia của Bolivia, thanh toán thương mại của Hyundai, thanh toán bán lẻ của SBI — những điều này không phải câu chuyện của “crypto bản địa”. Chúng đến từ nhu cầu của thế giới thực về những đường ống tài chính hiệu quả hơn, và crypto lại tình cờ cung cấp giải pháp kỹ thuật.

4. Stablecoin tiến hóa từ “công cụ giao dịch” thành “đường ống cho nền kinh tế thực”: Thanh toán xuyên biên giới của Hyundai không dùng USDT để đầu cơ, mà để thay thế SWIFT. Bolivia không dùng USDT để làm DeFi, mà để thay thế tiền mặt USD. Sự thay đổi này làm biến đổi căn bản TAM (thị trường có thể tiếp cận) của stablecoin.

IV. Lịch sử không lặp lại, nhưng sẽ gieo vần: ba kết cục của “ly khai giá-hạ tầng”

Nếu “sự ly khai lớn” năm 2026 khiến người ta thấy xa lạ, thì lịch sử vẫn có âm vang. Trong ít nhất 25 năm qua, đã xuất hiện ít nhất ba chu kỳ có mức độ tương đồng cao với hiện tại — và mỗi lần, sự sụp đổ của giá đều che lấp việc hạ tầng tăng tốc xây dựng. Và mỗi lần, chiến thắng của hạ tầng diễn ra 12-24 tháng sau khi giá chạm đáy.

📉 Chu kỳ một: Bong bóng dot-com 2000-2002 → AWS ra đời

Xảy ra gì: Nasdaq giảm từ 5.048 điểm xuống 1.114 điểm, giảm 78%. Pets.com và Webvan phá sản. Nhưng trong cùng thời điểm, giá cổ phiếu Amazon từ $107 rơi xuống $7 (giảm 93%), Jeff Bezos không dừng đầu tư — ông đang bí mật phát triển một dự án nội bộ tên “Amazon Web Services”. Google ra mắt AdWords năm 2002, đặt nền móng cho hạ tầng quảng cáo tìm kiếm.

Ly khai giữa hạ tầng và giá: Số lượng lắp đặt băng thông cáp quang đạt đỉnh lịch sử giai đoạn 2001-2003 (thời bong bóng, Global Crossing lắp 100 nghìn dặm sợi quang; sau phá sản, các sợi quang này được mua lại với chi phí 10%). Hạ tầng máy chủ, mạng logistics thương mại điện tử, thuật toán công cụ tìm kiếm — toàn bộ “cơ sở hạ tầng Web 2.0” này đều được hoàn thành khi thị trường chứng khoán sụp đổ và chẳng ai để ý.

Kết cục: AWS chính thức ra mắt năm 2006, sau đó trở thành nguồn lợi nhuận lớn nhất của Amazon sau 10 năm. Google AdWords trở thành sản phẩm quảng cáo kiếm tiền nhiều nhất trong lịch sử loài người. Mạng cáp quang trở thành lớp truyền tải cho YouTube, Netflix, Zoom. Hạ tầng được xây trong thời kỳ đen tối nhất đã biến thành các trạm thu phí ở chu kỳ tiếp theo.

📉 Chu kỳ hai: Mùa đông crypto 2018-2019 → DeFi Summer 2020

Xảy ra gì: BTC từ $19.783 giảm xuống $3.122 (giảm 84%). Bong bóng ICO vỡ hoàn toàn, và “blockchain” được tuyên bố chết trên truyền thông đại chúng. Nhưng trong cùng giai đoạn —

•Uniswap ra mắt bản đầu tiên (V1) tại Devcon 4 tháng 11/2018

•Compound hoàn tất seed round, bắt đầu xây dựng giao thức vay mượn trên chuỗi

•DAI stablecoin của MakerDAO đạt quy mô hóa vào năm 2019

•Synthetix, Aave (khi đó tên là ETHLend) đều hoàn thành các vòng lặp sản phẩm cốt lõi trong giai đoạn này

Ly khai giữa hạ tầng và giá: Khi BTC ở quanh mốc $3.000 để tạo đáy, tổng giá trị bị khóa trong DeFi (TVL) chưa tới $5 tr iệu — gần như không đáng kể. Nhưng hạ tầng cho smart contract (mô hình AMM, các pool vay mượn, oracle giá) lại chính là thứ được xây xong trong thời kỳ “không ai để ý”.

Kết cục: Tháng 6/2020, Compound phát hành token COMP, khởi động “liability mining” (khai thác thanh khoản). DeFi Summer bùng nổ — TVL từ dưới $10 tỷ vọt lên $150 tỷ (tăng 15 lần), và UNI airdrop ($1.200+/người) trở thành sự kiện phân phối tài sản nổi tiếng nhất trong lịch sử crypto. Những người đã đọc hiểu whitepaper Uniswap trong thị trường gấu 2019 đã trở thành người chiến thắng của DeFi vào năm 2020.

📉 Chu kỳ ba: Sự sụp đổ FTX 2022-2023 → phê duyệt BTC ETF

Xảy ra gì: FTX sụp đổ tháng 11/2022, BTC rơi xuống $15.599. SBF bị bắt, BlockFi, Celsius, Voyager lần lượt phá sản. Ngành crypto bị nhìn nhận bởi Wall Street và các cơ quan quản lý như một “hiện trường tội phạm”.

Nhưng trong cùng giai đoạn —

• BlackRock nộp đơn xin BTC spot ETF ngày 15/6/2023

• Fidelity, Invesco, VanEck, ARK lần lượt theo sau

• Ở hậu trường, các cơ quan tài chính truyền thống tăng tốc xây dựng hạ tầng lưu ký crypto tuân thủ, thanh toán bù trừ và market making

Ly khai giữa hạ tầng và giá: Khi nhà đầu tư lẻ bán tháo khỏi mốc $16.000, các tổ chức quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu đang chuẩn bị tạo một kênh tiếp cận thị trường cho tài sản crypto được quản lý và mở cho tổ chức.

Kết cục: Tháng 1/2024, SEC phê duyệt 11 BTC spot ETF. Khối lượng giao dịch ngày đầu đạt $4,6 tỷ. Trong 12 tháng, BTC từ $25K tăng lên $73K trở lên. ETF không phải điểm kết thúc của giá — mà là điểm khởi đầu để giá “tái phát hiện” giá trị của hạ tầng.

🔑 Ba chu kỳ này cho chúng ta quy luật chung

Quy luật cốt lõi: Giá có thể giảm 80%, nhưng nếu hạ tầng không ngừng xây dựng, thì sau 12-24 tháng, các công trình hạ tầng sẽ dùng giá để chứng minh giá trị đã từng tồn tại.

Điểm khác của năm 2026 hiện tại: người xây hạ tầng lần này không phải những startup native crypto (như Uniswap của 2018), mà là BlackRock, Franklin Templeton, JPMorgan, chính phủ Anh, Hyundai. Điều đó có nghĩa là—

1. Xác suất hoàn tất hạ tầng cao hơn. Bảng cân đối và quan hệ quản lý của các tổ chức này khiến liên minh mã hóa sẽ không giải tán chỉ vì BTC giảm về $50K .

2. Nhưng bên hưởng lợi của hạ tầng có thể khác. Năm 2018 xây Uniswap là đội ngũ native crypto; năm 2020 kiếm tiền lớn lại là người dùng DeFi. Năm 2026 xây liên minh tokenization là các tổ chức tài chính lớn nhất thế giới — khi hạ tầng hoàn tất, trạm thu phí có thể không thuộc quyền sở hữu của cộng đồng.

3. Cửa sổ thời gian có thể bị rút ngắn. Từ Post-FTX đến lúc phê duyệt ETF chỉ mất 14 tháng, ngắn hơn Dot-Com 4 năm. Nếu lộ trình 2 năm của UK Tokenization Taskforce là đúng, chúng ta có thể thấy thành quả đầu tiên vào 2027-2028.

⚠️ Các chu kỳ trong quá khứ không phản ánh kết quả tương lai. Cấu trúc thị trường hiện tại, bối cảnh quản lý và kinh tế vĩ mô có khác biệt đáng kể so với các chu kỳ nêu trên. Việc đối chiếu lịch sử trong bài chỉ nhằm làm khung phân tích, không tạo thành bất kỳ dự đoán hay bảo đảm nào về diễn biến tương lai.

V. Tách rời logic định giá giữa giá và hạ tầng

Khi BlackRock tham gia liên minh token hóa với $11,5 nghìn tỷ AUM, khi Hyundai dùng stablecoin cho thanh toán thương mại thực, khi chính phủ có chủ quyền của Bolivia chọn USDT thay vì ngân hàng truyền thống — câu chuyện về giá trị của ngành crypto không còn phụ thuộc đơn lẻ vào giá BTC nữa.

Nhưng điều đó không có nghĩa BTC mất đi tầm quan trọng. BTC vẫn là neo cốt lõi của thanh khoản cho toàn ngành. Về mặt logic, nếu giá BTC chịu áp lực, dòng tiền khỏi ETF tiếp tục chảy ra, và bối cảnh vĩ mô xấu đi thêm (Fed tăng lãi suất, giá dầu đẩy lạm phát) thì nhịp độ xây dựng hạ tầng có thể chậm lại, nhưng dự kiến sẽ không vì thế mà dừng lại. Đây chính là hàm ý cốt lõi của “sự ly khai lớn”: giá và hạ tầng là hai biến độc lập, và sự gắn kết của chúng đang suy yếu.

Thêm một câu: Bài viết lập luận rằng “logic định giá của hạ tầng và giá đang tách rời”, chứ không phải “đầu tư hạ tầng tốt hơn các chiến lược khác”. Việc xây dựng hạ tầng cũng có thể đối mặt các yếu tố bất định như chậm trễ quản lý, rủi ro kỹ thuật, hoặc mức độ adoption thương mại không đạt kỳ vọng. Mọi quyết định đầu tư đều do người đọc tự đánh giá độc lập.

VI. Cửa sổ quan sát: 90 ngày tới nên xem gì?