#USPPIComesInBelowExpectations

Bây giờ tôi đã có dữ liệu nghiên cứu đầy đủ. Hãy để tôi soạn một bài đăng độc đáo, chuyên nghiệp, phong cách con người cho chủ đề này.

Sụp đổ PPI: Câu chuyện lạm phát vừa đổi hướng—nhưng đừng vội ăn mừng

Chỉ số PPI tháng 6 rơi xuống như một tiếng sấm. 5,5% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn hẳn 70 điểm cơ bản so với kỳ vọng. Theo tháng? Giảm 0,3%—mức sụt giảm mạnh nhất kể từ tháng 4/2020, thời điểm nền kinh tế đang “phẳng” vì các biện pháp phong tỏa. Không chỉ là “hạ nhiệt”. Đó là cảm giác như tủ đông “xém” vào bề mặt.

Giá xăng dầu lao dốc 12%, chiếm gần hai phần ba mức giảm của nhóm hàng hóa. Năng lượng vốn là quân bài bất định trong suốt cả năm, và lần này nó lại trao cho Fed một lá bài thuận lợi. Nhưng sự thật khó chịu nằm ngay dưới tiêu đề: nếu loại trừ năng lượng, bức tranh trở nên mù mờ hơn. PPI lõi vẫn đạt 4,7% YoY—cao, dai dẳng và nằm ngoài vùng an toàn của Fed.

Bài toán khó của Fed ngay trong thời gian thực

Kevin Warsh không hề đi vòng ăn mừng. Câu nói “zero tolerance” của ông ấy không phải chỉ là lời lẽ ngoại giao—đó là một phát súng cảnh báo. Vị Chủ tịch Fed mới hiểu rằng một tháng không đủ để hình thành xu hướng, nhất là khi các “bãi mìn” địa chính trị hiện diện khắp nơi. Tình hình ở Iran vẫn còn biến động, còn thị trường năng lượng thì dường như quên mất câu chuyện về sự ổn định.

Thị trường đã nghe được thông điệp, phần nào. Xác suất nâng lãi suất trong tháng 7 sụt xuống dưới 15%, trong khi xác suất cho tháng 9 quanh mức 45%. Lợi suất trái phiếu giảm—kỳ hạn 10 năm xuống 4,55%, kỳ hạn 2 năm giảm 4 điểm cơ bản. Tài sản rủi ro được hỗ trợ. Nhưng bên dưới bề mặt, đám đông kỳ vọng cắt giảm lãi suất đang đi trước một bước.

Vì sao bản in dữ liệu này khác

Tháng 4/2020 là cú sốc do nhu cầu—mọi thứ đều dừng lại. Còn mức giảm trong tháng 6 này lại là câu chuyện về nguồn cung. Chi phí năng lượng đảo chiều giảm do các yếu tố tạm thời: diễn biến lệnh ngừng bắn, các đợt xả chiến lược, và mô hình theo mùa. “Mạch” lạm phát nền tảng—dịch vụ, tiền lương, nhà ở—chưa hề gãy. Đây chính là điều Warsh đang theo dõi.

Chênh lệch giữa PPI và CPI nói lên câu chuyện của riêng nó. Giá tiêu dùng giảm 0,4% trong tháng 6, mức giảm lớn nhất kể từ đúng mốc tháng 4/2020 đó. Nhưng doanh nghiệp không chuyển tải chi phí bán buôn thấp hơn một cách đồng đều. Biên lợi nhuận vẫn bị ép ở các mảng then chốt, và bất kỳ đợt bật tăng trở lại nào của năng lượng cũng sẽ tác động nhanh.

Những gì nhà giao dịch đang bỏ lỡ

Việc thị trường trái phiếu định giá lại kỳ vọng Fed dựa trên giả định rằng lạm phát đã đạt đỉnh. Có thể là vậy. Nhưng “hàm phản ứng” của Fed đã thay đổi. Fed của Warsh không phải là Fed của Yellen hay Fed của Powell—đó là một chế độ ít khoan dung hơn với các bất ngờ đi lên. Beth Hammack ở Cleveland và Lorie Logan ở Dallas đã bắt đầu lượn quanh các kịch bản tăng lãi suất. Những phe “diều hâu” đang vòng lại.

Với tài sản rủi ro, điều này tạo ra một cái bẫy. Dữ liệu lạm phát tốt được định giá theo kiểu “Fed xong rồi”, cho đến khi Fed nói rằng họ chưa dừng. Chúng ta đã từng xem bộ phim này—1967, 1973, 1994. Thị trường ăn mừng quá sớm, Fed vẫn cứng rắn, và đợt điều chỉnh đến khi trạng thái giao dịch đang ở mức “full long” nhất.

Kết luận

PPI tháng 6 là một điểm dữ liệu, không phải đích đến. Quỹ đạo lạm phát đã nghiêng xuống, nhưng con đường về 2% đi qua lạm phát dịch vụ dai dẳng và một thị trường lao động chưa hề nứt gãy. Lời chứng của Warsh làm rõ một điều: Fed sẽ chọn sai về phía siết chặt quá mức thay vì lặp lại sai lầm của giai đoạn 2021-2022.

Với nhà giao dịch, điều này đồng nghĩa biến động sẽ không biến mất. “Trade” cắt giảm lãi suất vẫn còn sống, nhưng rất mong manh. Chỉ cần một cú tăng sốc từ năng lượng, một bất ngờ về tiền lương, và câu chuyện sẽ đảo chiều. Cờ “mission accomplished” vẫn được cất trong kho.
‍#SummerCreationCamp ‍#Blockchain #CryptoEducation @Gate_Square