Đồng sáng lập Hyperdash chia sẻ: Vì sao Hyperliquid vẫn đang bị định giá thấp nghiêm trọng?

null

来源：《The Rollup》

Biên soạn: Felix, PANews

Nền tảng phân tích dữ liệu giao dịch dựa trên Hyperliquid Hyperdash, đồng sáng lập kiêm Giám đốc doanh thu (Chief Revenue Officer) Hanson Birringer, mới đây đã tham gia chương trình podcast《The Rollup》, trình bày chi tiết Hyperliquid đã xây dựng một lớp thanh khoản hiệu quả và phi tập trung như thế nào bằng cách kết hợp ba xu hướng lớn: hợp đồng vĩnh cửu, RWA và stablecoin. Ngoài ra, cuộc phỏng vấn cũng nhắc đến các sản phẩm ETF liên quan do Grayscale ra mắt, cho rằng đây là kênh tuân thủ để nhà đầu tư tổ chức tiếp cận hệ sinh thái; đồng thời bày tỏ quan điểm rất lạc quan về cơ chế bắt giữ giá trị mà giao thức đạt được thông qua mua lại token.

PANews đã tổng hợp các ý chính từ cuộc phỏng vấn.

Người dẫn chương trình: Tháng này của anh thế nào?

Hanson: Đó là một tháng cực kỳ tuyệt vời. Chúng tôi đã công bố rất nhiều thông tin. Ví dụ, tôi chính thức gia nhập HyperDEX toàn thời gian, đồng thời công bố việc mua lại Imperator. Vì vậy, hiện tại chúng tôi đang khởi động mảng kinh doanh các validator hạ tầng dữ liệu và node đầy đủ. Tôi rất mong chờ đỉnh cao Hyperliquid vào muộn hơn trong tuần này. Tóm lại, việc xây dựng trong hệ sinh thái Hyperliquid lúc này là một thời điểm thật sự thú vị.

Người dẫn chương trình: Tôi nghĩ trong vài năm qua, khi sản phẩm phát triển và sự token hóa cùng với giao dịch ngày càng đi lên, luận điểm đầu tư xoay quanh Hyperliquid đã thay đổi rất lớn. Có lẽ anh có thể chia sẻ hiện tại anh đang nhìn Hyperliquid theo logic đầu tư nào? Khi anh huy động vốn cho SPV của Grayscale ETF, trò chuyện với những người có giá trị ròng cao và các nhà phân bổ vốn tổ chức, thì điều gì thực sự khiến họ đồng cảm?

Hanson: Đây là một trong những chủ đề tôi thích nhất. Chúng ta có thể nói về vì sao Hyperliquid không chỉ quan trọng đối với thị trường vốn crypto, mà còn quan trọng đối với thị trường tài chính truyền thống đang cùng tiến hóa. Tôi nghĩ, xét cho cùng, có một số lý do khiến nhà đầu tư, người nghiên cứu, trader và những người tham gia thị trường lại hào hứng với thứ Hyperliquid đang xây dựng và muốn được tham gia vào đó. Thứ nhất, đó là mã nguồn mở, không cần xin phép và phi tập trung. Nó áp dụng cùng một bộ quy tắc cho mọi người tham gia trên nền tảng. Ngoài ra, nó không chỉ kế thừa tinh thần của tiền mã hóa mà còn kết hợp với hệ thống tài chính hiệu năng cao và các ứng dụng, từ đó có thể thật sự đưa vốn tổ chức tham gia vào thế giới phi tập trung này—điều trước đây chúng ta chưa từng thấy. Trong 10 năm làm trong ngành crypto, đây thực sự là dự án duy nhất khiến hai thế giới ấy phát triển cùng nhau thay vì mỗi bên một ngả.

Người dẫn chương trình: Anh nhìn thế nào về việc coi Hyperliquid như một cách thể hiện quan điểm lạc quan đối với xu hướng hợp đồng vĩnh cửu, token hóa và stablecoin? Anh đánh giá ra sao về việc kết hợp ba “siêu xu hướng” chắc chắn sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân, kéo dài qua cả một thập kỷ? Hyperliquid có phải là “bệ phóng” tốt cho cả ba thứ này không?

Hanson: Hoàn toàn là, nó thể hiện thuần khiết nhất những xu hướng đó. Về hợp đồng vĩnh cửu, câu trả lời khá hiển nhiên: Hypercore là sàn DEX vĩnh cửu hàng đầu, đang cạnh tranh với các sàn giao dịch tập trung. Xét theo thị phần về open interest (OI) và khối lượng giao dịch chưa từng đóng (không quan tâm tới loại lệnh), hoặc xét từ góc độ thanh khoản, nó đã là một trong những vị trí top ở một số cặp giao dịch—thậm chí dẫn đầu. Về việc ra mắt các loại tài sản mới, nó cũng là người dẫn dắt nhóm sản phẩm. Chúng tôi đã thấy sự ra mắt HIP-3 đưa RWA vào dạng hợp đồng vĩnh cửu. Như vậy, bạn thực sự đang gom các xu hướng lớn hơn này lại thành một sản phẩm tuyệt vời. Còn với hợp đồng vĩnh cửu về sản phẩm giao dịch và cổ phiếu, hiện tại Hyperliquid đã là người dẫn dắt “trên thực tế” về danh mục trong hệ sinh thái sàn giao dịch crypto. Điều họ làm là thật sự mở nguồn lớp dành cho người xây dựng, thay vì thuê ngoài. Đó là cốt lõi của tinh thần Hyperliquid: mời các nhà xây dựng chất lượng cao và có năng lực khác bước vào, bắt đầu gia tăng giá trị cho hệ sinh thái.

Về stablecoin, USDC giờ đã trở thành tài sản định giá (core quote asset). Tôi nghĩ thị trường chưa thật sự nhận ra tầm quan trọng của nước đi này. Bởi từ khi các stablecoin ra đời đến nay, chúng chưa từng được giao dịch theo cách như vậy. Chúng tự nguyện nhường tới 90% thu nhập, chỉ để trở thành một phần của câu chuyện Hyperliquid. Tôi cho rằng đây là điều rất quan trọng để mọi người thực sự tiêu hóa và hiểu được, không chỉ từ góc độ câu chuyện mà còn từ góc độ thu nhập. Xét đến khối lượng giao dịch của sàn và những gì đang diễn ra, hiện tại tổng lượng cung stablecoin của Hyperliquid, HyperEVM và Hypercore cộng lại khoảng 10 tỷ USD. Giả sử 10 tỷ USD này, ở hậu trường, có thể kiếm chênh lệch lãi ròng 4% từ trái phiếu chính phủ Mỹ, thì 90% lợi nhuận sẽ đi vào quỹ hỗ trợ (treasury) và được mua lại token Hype một cách lập trình trên chuỗi. Ngoài phí giao dịch, cơ chế này bổ sung ra lực mua lên tới hàng chục triệu USD cho giao thức.

Vì vậy, tóm lại câu trả lời cho câu hỏi của anh: Hype—với tư cách là một loại token và một hệ sinh thái—thực sự là cách thể hiện thuần khiết nhất của ba “siêu xu hướng” crypto về hợp đồng vĩnh cửu, RWA và stablecoin, và theo thời gian, chúng sẽ cùng tạo hiệu ứng kép.

Người dẫn chương trình: Jeff từng nói Hyperliquid giống như AWS trong lĩnh vực thanh khoản, nơi thanh khoản sẽ tạo ra thêm thanh khoản. Nhưng hiện tại có một trở ngại: các front-end tiêu dùng được quản lý chặt chẽ như Robinhood hay Kalshi rất khó để truy cập trực tiếp vào hệ thống này. Anh nhìn nhận luồng gió ngược về mặt quản lý như thế nào?

Hanson: Đây là một thách thức mang tính toàn cầu, nhưng Hyperliquid đang chủ động đối mặt. Trung tâm chính sách của Hyperliquid đang tích cực vận động các cơ quan quản lý của Mỹ (ví dụ CFTC) thông qua nhà cung cấp dịch vụ ví Phantom, nhằm tìm kiếm một định vị quản lý rõ ràng cho các sàn giao dịch phi tập trung. Khi điều đó đạt được, các front-end truyền thống của các nhà môi giới được quản lý có thể định tuyến trực tiếp lệnh tới phần back-end để Hyperliquid thực thi. Ngoài ra, trước đây ngành bị “lật đổ” nhờ mô hình “0 phí hoa hồng”; và bây giờ Hyperliquid cung cấp lớp thanh khoản nền tảng chi phí thấp có tính cạnh tranh cao—điều đó tạo ra một thị trường cực kỳ lớn.

Người dẫn chương trình: Gần đây HLP 3 (thị trường RWA) ghi nhận mức OI (open interest) cao kỷ lục. Kết hợp lợi suất từ stablecoin và priority fees, anh dự đoán câu chuyện tăng trưởng doanh thu của Hyperliquid trong 1–2 năm tới sẽ như thế nào?

Hanson: Thị trường tài chính truyền thống cực kỳ lớn. Một số khối lượng giao dịch danh nghĩa của quyền chọn và ETF lên tới hàng nghìn tỷ hoặc thậm chí hàng chục nghìn tỷ. Nếu các hợp đồng vĩnh cửu RWA có thể nắm bắt được một phần nhỏ của tổng khối lượng giao dịch toàn cầu, thì doanh thu của Hyperliquid trong tương lai 10 năm có thể tăng gấp 100 lần. Khi khối lượng giao dịch tăng, quy mô ký quỹ trên giao thức cũng sẽ bùng nổ, từ đó khuếch đại quy mô lợi suất stablecoin và hoạt động mua lại token.

Người dẫn chương trình: Các anh đã thành lập Hyper Holdings và góp phần thúc đẩy việc triển khai Grayscale Hyperliquid ETF. Yếu tố đứng sau là gì?

Hanson: Hyper Holdings Global là một quỹ mục đích đặc biệt (SPV). Chúng tôi thành lập SPV và cấp vốn mồi (seed) cho Grayscale ETF dưới dạng hiện vật. Các nhà đầu tư tổ chức truyền thống thường không có tài khoản Coinbase và phải đối mặt với những vướng mắc tuân thủ, kiểm soát rủi ro khá chặt chẽ. ETF cung cấp cho họ một lộ trình đầu tư “một chạm”, còn phần vốn hỗ trợ của chúng tôi đảm bảo quy mô tài sản quản lý (AUM) và tính thanh khoản của sản phẩm ở giai đoạn đầu, giúp dòng tiền lớn có thể yên tâm vào/ra. Nhà đầu tư tổ chức rất coi trọng mô hình kinh doanh rõ ràng của Hyperliquid: “dòng tiền + mua lại token”, điều này dễ hiểu và định giá hơn nhiều so với việc định giá các nền tảng blockchain khác.

Người dẫn chương trình: HyperDash hiện xử lý khối lượng giao dịch hơn 35 tỷ USD. Các anh vừa mua lại công ty dữ liệu cấp tổ chức Imperator. Điều này mang lại giá trị gì cho nền tảng?

Hanson: Về bản chất, HyperDash là một terminal dữ liệu môi giới và giao dịch toàn cầu, cung cấp công cụ nâng cao hơn so với front-end chính thức. Sau khi mua lại Imperator, chúng tôi trở thành các validator hoạt động của Hyperliquid và có thể xử lý dữ liệu on-chain với tốc độ nhanh nhất. Việc này không chỉ cải thiện trải nghiệm giao dịch của nhà đầu tư lẻ, mà còn cho phép chúng tôi cung cấp các gói dữ liệu cấp doanh nghiệp cho các công ty quản lý tài sản truyền thống, hỗ trợ họ trong đầu tư, bảo lãnh phát hành và đánh giá ra quyết định.

Người dẫn chương trình: Với Hyperliquid, anh đặt kỳ vọng lạc quan và bi quan (cảnh báo) ra sao? Không nhất thiết là giá, mà là theo góc nhìn của anh, để Hyper Dash, Hyper Holdings và toàn bộ hệ sinh thái Hyperliquid đạt được kết quả lạc quan nhất trong 18 tháng tới, thì những việc gì phải diễn ra suôn sẻ? Và theo anh, nếu trong kịch bản thị trường trung bình hoặc giai đoạn thị trường gấu thì sẽ thế nào?

Hanson: Lý do để lạc quan rất rõ ràng. Việc kết nối được các kênh nạp tiền bằng stablecoin và fiat nội địa sẽ giúp những người trước đây từng bị loại ra khỏi thị trường vốn bằng USD nay chỉ cần dùng điện thoại là có thể kết nối vào thanh khoản toàn cầu—điều mà trong lịch sử loài người chưa từng có. Còn về lý do để bi quan, tôi thật sự rất khó tìm thấy. Trừ khi xu hướng dài hạn của việc phổ cập internet toàn cầu và tài chính phổ cập bị đảo ngược, chúng tôi có đủ lý do để duy trì mức độ cực kỳ lạc quan.

Bài đọc thêm: Sau khi chống đỡ “nửa giang sơn” của Hyperliquid, Trade.XYZ tung tin phát hành token lại khiến cộng đồng lo sợ...