#USCoreCPIMissesExpectations

CPI hạ nhiệt, nhưng chưa thể bật sâm-pan chúc mừng: Fed vẫn đi trên dây

Bản in lạm phát tháng 6 gây chấn động mạnh theo kiểu nghe như “đỡ hơn” và thị trường lập tức phản ứng tương ứng. CPI lõi đạt 2,7% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn một chút so với kỳ vọng, trong khi CPI chung thực sự co lại 0,1% theo tháng. Đây là lần đọc theo tháng âm đầu tiên kể từ thời kỳ đại dịch, với mức lạm phát hàng năm giảm từ 4,2% xuống 3,8%.

Câu chuyện về năng lượng nói lên phần lớn điều đó: giá xăng dầu giảm mạnh, kéo chỉ số CPI chung vào vùng âm. Nhưng bóc tách thêm lớp đó, bức tranh trở nên mờ mịt hơn. Lạm phát dịch vụ lõi—cơn đau đầu thực sự của Fed—vẫn neo chặt. Chi phí nhà ở và bảo hiểm ô tô không có dấu hiệu dịch chuyển, khiến lạm phát lõi vẫn nằm cách khá xa mục tiêu 2% của Fed.

Thị trường nghe gì vs. Powell nói gì

Các nhà giao dịch lập tức định giá lại kỳ vọng về lãi suất. Xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 7 bốc hơi từ khoảng 50% xuống gần như bằng 0. Lợi suất trái phiếu giảm trên toàn đường cong khi thị trường trái phiếu thở phào nhẹ nhõm hơn. Tài sản rủi ro, bao gồm cả crypto, được đẩy lên nhu cầu mua. Bitcoin vượt qua các ngưỡng kháng cự khi câu chuyện “CPI nghiêng ôn hòa” lan lên.

Nhưng có một điểm cần lưu ý: một dữ liệu đơn lẻ không tạo thành xu hướng. Fed đã từng bị “bẻ lái” bởi những tuyên bố chiến thắng quá sớm. Hãy nhớ lạm phát “tạm thời” của năm 2021? Rõ ràng là FOMC cũng vậy.

Giá năng lượng vốn biến động theo bản chất. Chúng tăng vọt, rồi sụp đổ, và thường tự điều chỉnh về mức trước đó. Fed hiểu điều này. Thứ họ không thể bỏ qua—và thứ đang khiến các nhà hoạch định chính sách trằn trọc—là độ ì của lạm phát trong nhóm dịch vụ lõi. Tăng trưởng tiền thuê nhà đã chậm lại, nhưng chi phí bảo hiểm, y tế và nhiều hạng mục dịch vụ khác vẫn ở mức cao.

Thị trường lao động, dù có hạ nhiệt, vẫn chưa vỡ. Tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp kỷ lục. Tăng trưởng tiền lương, dù chậm lại, vẫn “nóng” đủ để duy trì chi tiêu của người tiêu dùng. Dilemma của Fed là: lạm phát đang giảm, nhưng không phải vì nền kinh tế đang gãy. Nó giảm vì chuỗi cung ứng đã được chữa lành và thị trường năng lượng bình thường hóa. Tin này là tích cực, nhưng không giải quyết được các áp lực từ phía nhu cầu nằm bên dưới.

Phản ứng của Crypto: Hy vọng hay ngạo mạn?

Tài sản kỹ thuật số phản ứng hăng hái trước việc CPI thấp hơn kỳ vọng. Bitcoin vượt lên trên $64,000, thanh lý các lệnh short và thúc đẩy suy đoán về khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Lập luận khá đơn giản: chính sách tiền tệ dễ hơn đồng nghĩa với thanh khoản nhiều hơn, và về mặt lịch sử, thanh khoản thường có lợi cho các tài sản rủi ro.

Nhưng có một điểm cảnh báo đang ẩn ngay trước mắt. Mối tương quan của crypto với các tài sản rủi ro truyền thống đã tăng đáng kể. Nếu Fed cắt giảm lãi suất vì kinh tế suy yếu—không phải vì lạm phát đã được chinh phục—thì bối cảnh đối với Bitcoin và Ethereum sẽ rất khác. Các động lực “risk-off” có thể lấn át câu chuyện về thanh khoản.

Thị trường đã hội tụ về tháng 9 như thời điểm khả dĩ bắt đầu chu kỳ cắt giảm. Công cụ CME FedWatch cho thấy xác suất áp đảo cho mức giảm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 9. Nhưng “dot plot”—những dự phóng nổi tiếng từ các thành viên FOMC—sẽ quan trọng hơn bất kỳ quyết định đơn lẻ nào.

Nếu các nhà hoạch định chính sách phát tín hiệu ít lần cắt hơn so với kỳ vọng của thị trường, chúng ta có thể chứng kiến một đợt định giá lại mạnh bạo. Lợi suất trái phiếu có thể bật tăng. Đồng USD có thể mạnh lên. Tài sản rủi ro sẽ phải đối mặt với gió ngược. Ngược lại, nếu Fed xác nhận mức giá mà thị trường đang định và gợi ý một lộ trình cắt giảm ổn định, đà tăng nhờ kỳ vọng (relief rally) có thể tiếp tục kéo dài.

CPI tháng 6 thực sự là tin tốt. Lạm phát đang lùi lại mà không cần suy thoái. Nền kinh tế vẫn vững. Đây là những kết quả đáng để mừng.

Nhưng tuyên bố chiến thắng quá sớm chính là sai lầm chí mạng của thị trường trong suốt chu kỳ này. Mục tiêu 2% của Fed vẫn còn cách 70 điểm cơ bản khi xét theo lạm phát lõi. Lạm phát dịch vụ chưa “gãy”. Rủi ro địa chính trị—thị trường năng lượng, chuỗi cung ứng, chính sách tài khóa—vẫn hiện hữu lớn.

Với nhà giao dịch và nhà đầu tư, “playbook” chưa hề đổi: theo dõi dữ liệu, tôn trọng sự kiên nhẫn của Fed và đừng nhầm “hạ cánh mềm” với một thỏa thuận đã xong. Quãng đường cuối cùng để giảm lạm phát thường là khó nhất. Chúng ta vẫn chưa ở đó.