Cơn bán tháo cổ phiếu công nghệ với mức sụt giảm mạnh nhất và tốc độ giảm nhanh nhất trong lịch sử sắp đi đến hồi kết chưa?｜cổ phiếu công nghệ, cơn bán tháo - ChainCatcher

Nguồn: Hoàng triều Báo Hành Wàn (Wall Street) (Hoàn Cảnh Vặt Tiếng)

Giao dịch theo động lượng công nghệ đang trải qua sự sụp đổ mạnh nhất trong lịch sử. Chỉ trong 17 phiên giao dịch, nhân tố động lượng công nghệ tại Mỹ (TMT MoMo) đã giảm 40% từ đỉnh, lập kỷ lục về mức giảm hồi nhanh và sâu nhất trong lịch sử, phạm vi lan tỏa từ bán dẫn, quỹ phòng hộ đến thị trường tín dụng, tràn ngập toàn diện.

Mark Wilson, đối tác tại Goldman Sachs và là lãnh đạo mảng kinh doanh quỹ phòng hộ khu vực EMEA, trong tuần này đã có một bản tổng kết mang tính hệ thống về “vòng quay tàn khốc” này, cho biết đợt bán tháo lần này hiếm thấy về cả tốc độ lẫn mức độ sâu, nhưng nguyên nhân chủ yếu nằm ở các yếu tố phi cơ bản như vị thế bị chen chúc, đòn bẩy tập trung…, chứ không phải sự suy giảm thực chất của kinh tế hay lợi nhuận doanh nghiệp. Ông nói rằng quá trình đóng vị thế của nhân tố động lượng “gần như đã đến hồi kết”, nhưng trong ngắn hạn lại thiếu chất xúc tác khiến xu hướng đảo ngược diễn ra ngay lập tức.

Điểm đáng chú ý là sự sụp đổ động lượng này xảy ra trong bối cảnh cả vĩ mô lẫn nền tảng doanh nghiệp nhìn chung đều vững chắc — tăng trưởng cho vay doanh nghiệp của ngành ngân hàng Mỹ theo năm đạt 17%, TSMC nâng chỉ dẫn tăng trưởng doanh thu năm 2026 lên trên 40%, và các dữ liệu lạm phát cũng ôn hòa hơn dự kiến. Sự “lệch pha” giữa nền tảng cơ bản và hành vi giá của thị trường chính là mâu thuẫn cốt lõi nhất của thị trường hiện nay.

Nhân tố động lượng công nghệ hứng bán tháo mạnh nhất lịch sử, tốc độ và mức giảm sâu vượt trung vị lịch sử

Theo dữ liệu của nhóm định lượng và chiến lược phái sinh thuộc Morgan Stanley (MS QDS), đợt sụt giảm của nhân tố động lượng đã kéo dài 17 phiên giao dịch, với mức giảm từ đỉnh xuống đáy đạt 28%. Trong khi đó, kể từ năm 1999, mức giảm hồi trung vị của nhân tố động lượng trong lịch sử là 22%, thời gian trung bình là 33 phiên.

Điều này đồng nghĩa với việc đợt giảm hiện tại đã vượt cả trung vị lịch sử về tốc độ và mức độ sâu, là lần tệ nhất kể từ đợt giảm 29% từ tháng 12 năm 2022 đến tháng 2 năm 2023.

Tình hình ở mảng công nghệ còn cực đoan hơn. Nhân tố động lượng TMT (TMT MoMo) đã giảm 40% so với đỉnh; theo dữ liệu của MS QDS, đây là lần bán tháo nhanh và sâu nhất trong lịch sử đối với nhân tố động lượng công nghệ.

Xét theo từng lĩnh vực con, chỉ số giá cổ phiếu tổng hợp Hàn Quốc (Kospi) giảm 27% so với đỉnh; cổ phiếu hưởng lợi từ AI của Mỹ giảm 25%; cổ phiếu chip nhớ toàn cầu giảm 36%; bán dẫn châu Âu giảm 23%. Trong đó, cổ phiếu chip nhớ chiếm khoảng hai phần ba tổng mức giảm, còn nhóm cổ phiếu hưởng lợi từ AI rộng hơn giảm khoảng 24% so với mức cao nhất.

Biến động bề mặt thấp che giấu “lõi bên trong” rủi ro cường độ cao, cấu trúc rủi ro của thị trường đang vỡ dần

Việc giá giảm chỉ là bề mặt của cơn chấn động, thay đổi trong cấu trúc rủi ro nội tại của thị trường cũng đáng chú ý không kém.

Theo dữ liệu từ bàn giao dịch biến động của Goldman Sachs, biến động của tổ hợp động lượng hệ số beta cao (GSPRHIMO) hiện khoảng gấp 10 lần biến động của chỉ số S&P 500. Trong lần truy vết lịch sử trong 20 năm qua, chỉ có trường hợp trong tháng 11 năm 2020, khi đại dịch tấn công, có thể so sánh với mức chênh lệch về tỷ lệ biến động như vậy.

Trong khi đó, khoảng cách giữa biến động của từng cổ phiếu và biến động của chỉ số đã mở rộng lên mức cực trị trong lịch sử. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy, tương quan ẩn trung bình 3 tháng của các cổ phiếu trong thành phần S&P 500 đã giảm xuống 0,14 trong tuần này — mức thấp nhất trong lịch sử. Điều này khiến biến động của S&P 500 được giữ ở mức thấp, trong khi biến động ẩn trung bình của từng cổ phiếu lại lên tới 40%, tức là gấp 2,8 lần biến động ẩn của chỉ số, và cũng lập kỷ lục.

Vị thế vẫn còn chật chội, rủi ro chưa “xuất sạch”

Mặc dù nhân tố động lượng gần đây đã trải qua mức giảm hồi thuộc dạng lịch sử, thì ở góc nhìn dài hạn, mức phơi nhiễm ròng của các quỹ phòng hộ với nhân tố này vẫn ở mức cao. Dữ liệu của JPMorgan cho thấy việc ghép cặp giữa mức độ vị thế hiện tại và biên độ sụt giảm khiến nhân tố động lượng tiếp tục được xem là một trong những rủi ro trọng tâm đáng lo ngại nhất của thị trường.

Song song đó, nhân tố động lượng beta cao của Goldman Sachs đã giảm 33% so với đỉnh vào tháng 6; mức tăng từ đầu năm đến nay từ 60% đã rơi xuống chỉ còn 12%. Mark Wilson cũng lưu ý điều này.

Ông dẫn chứng các dấu hiệu giảm đòn bẩy ở thị trường Hàn Quốc: theo báo cáo, trong tuần này, cứ khoảng 30 người trưởng thành ở Hàn Quốc thì có 1 người có tài khoản ký quỹ cổ phiếu bị cưỡng chế đóng — cho thấy quá trình giảm đòn bẩy đã diễn ra ở một mức đáng kể.

Nền tảng cơ bản vẫn ổn, rủi ro nằm ở vị thế và cấu trúc

Điểm đặc biệt của sự sụp đổ động lượng lần này là nó diễn ra trong bối cảnh nền tảng doanh nghiệp và dữ liệu vĩ mô nhìn chung đều đang đi lên.

Mark Wilson cho biết, báo cáo tài chính ngành ngân hàng Mỹ trong tuần này cho thấy cách diễn giải “tích cực rõ ràng” về tình hình kinh tế: tăng trưởng cho vay doanh nghiệp theo năm đạt 17%, lập kỷ lục lịch sử, bao phủ toàn bộ các mảng của nền kinh tế; tăng trưởng chi tiêu của người tiêu dùng Mỹ theo dõi ở mức một chữ số giữa, tăng trưởng chi tiêu thẻ tín dụng ở mức 6%; các mảng liên quan đến hoạt động ngân hàng đầu tư tăng tổng cộng hơn 40%; tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu hữu hình của các ngân hàng lớn đạt 19%, mức cao nhất sau khủng hoảng tài chính.

Ở bình diện chi tiêu vốn công nghệ, TSMC đã nâng chỉ dẫn tăng trưởng doanh thu năm 2026 lên trên 40% (tính trên nền doanh thu hơn 150 tỷ USD); trong khi báo cáo của ASML lại khiến thị trường kỳ vọng rằng lợi nhuận tính trên mỗi cổ phiếu trong 1 đến 3 năm tới của công ty có thể tăng thêm 15% đến 30%.

Tuy nhiên, giá cổ phiếu của cả hai công ty đều giảm sau khi công bố kết quả, thể hiện đúng kiểu “tin tốt đã bán hết”. Ngược lại, IBM do các hợp đồng lớn bị trì hoãn và mảng tư vấn không đạt kỳ vọng nên giá cổ phiếu ghi nhận mức giảm theo ngày lớn nhất trong hơn 20 năm.

Mark Wilson nhấn mạnh rằng khó có thể tìm thấy “tín hiệu rõ ràng về phương diện nền tảng cơ bản” trong đợt bán tháo này; nó phản ánh nhiều hơn các yếu tố mang tính cấu trúc như vị thế, đòn bẩy, mức độ chen chúc và mức độ tập trung.

Đợt chuyển động đang tiến gần hồi kết, nhưng chất xúc tác cho sự đảo chiều vẫn cần xuất hiện

Mark Wilson cho biết, ông nghiêng về quan điểm rằng quá trình đóng vị thế của nhân tố động lượng đã gần như đến hồi kết, nhưng đồng thời chỉ ra rằng trong ngắn hạn lại thiếu “chất xúc tác mùa hè” có thể ngay lập tức thúc đẩy thị trường đảo ngược.

Ông cũng cảnh báo rằng, khi hiệu quả và năng lực triển khai vào thương mại được cải thiện, hướng dẫn đầu mới của thị trường sẽ dần lộ diện và độ rộng thị trường cũng sẽ mở rộng theo — chỉ số Dow Jones Transportation Index chạm lại mức cao mới trong tuần này là một ví dụ.

Tuy vậy, ông cũng cảnh báo rằng đạo hàm bậc hai của tốc độ tăng trưởng lợi nhuận (tức là sự chậm lại của tăng trưởng) sẽ càng trở nên quan trọng khi thị trường tiêu hóa xong báo cáo quý 2 và bước vào mùa hè, trong khi các chỉ báo định giá hiện tại đều cho thấy định giá của nhóm công nghệ vẫn đang hơi cao.

Ngoài ra, mối tương quan giữa các nhóm tài sản truyền thống và ngay trong nội bộ từng nhóm tài sản đang xuất hiện những điểm đứt gãy bất thường. Ví dụ, tương quan 3 tháng giữa vàng và dầu thô đã giảm xuống mức đảo chiều cực đoan — thấp hơn tương quan cực trị trong lịch sử 35 năm — khiến việc quản trị rủi ro và xây dựng danh mục đầu tư trở nên khó khăn hơn nữa.