#夏日创作营 ARK Invest: Chênh lệch giữa đà giảm giá BTC và hành vi tích lũy của cá voi, thị trường phát tín hiệu về đáy của một chu kỳ

Ngày 17/7, ARK Invest của Cathie Wood đã phát hành ấn bản mới nhất của The Bitcoin Quarterly Q2 2026, chỉ ra rằng Bitcoin đã giảm khoảng 14% trong quý 2, với giá đóng cửa ở mức xấp xỉ 58.544 USD vào cuối quý—phá xuống dưới tất cả các mốc giá chính, bao gồm giá thực hiện của người nắm giữ ngắn hạn ở 70.327 USD, đường trung bình động 200 ngày ở 75.371 USD và cơ sở chi phí trung bình trên chuỗi ở 76.660 USD. ARK Invest dùng cụm “seller exhaustion” để mô tả tình trạng thị trường hiện tại trong báo cáo, đồng thời cảnh báo rằng công ty Bitcoin Depositary (DAT) đang phải chịu áp lực tài trợ ngày càng xấu đi.
Giá giảm, nhưng nhà nắm giữ dài hạn vẫn tiếp tục cộng thêm theo hướng ngược xu thế
Bộ dữ liệu gây chú ý nhất trong báo cáo cho thấy sự phân kỳ rõ ràng giữa giá và cấu trúc “chip (position)”. Nhà nắm giữ dài hạn của Bitcoin—những người nắm giữ ít nhất 155 ngày—đã nâng số lượng nắm giữ lên mức cao kỷ lục 14,85 triệu BTC vào cuối Q2, tăng khoảng 310.000 BTC so với cuối Q1. Điều này có nghĩa là trong khi giá giảm 14%, các nhà nắm giữ dài hạn đang hấp thụ các đợt bán ra từ các nhà đầu tư ngắn hạn. ARK Invest xem cách kết hợp “giá rơi nhưng tay mạnh liên tục tăng lượng nắm giữ” này như một tín hiệu rằng thị trường đang tái phân phối coin nội bộ, thay vì chỉ là một cơn hoảng loạn bán.
Dữ liệu on-chain cũng phát tín hiệu cho thấy thị trường đang tiến gần đáy của chu kỳ: tỷ trọng nguồn cung Bitcoin ở trạng thái lỗ tăng lên khoảng 54%, lần đầu tiên trong lịch sử vượt qua 46% của nguồn cung có lãi. Lỗ thực hiện tạm thời vượt lợi nhuận thực hiện, qua đó kéo tỷ lệ lãi/lỗ về khoảng 0,82.
ARK Invest cho biết việc kết hợp “nguồn cung thua lỗ vượt nguồn cung có lãi” cùng với “tốc độ thua lỗ vượt tốc độ chốt lời” theo lịch sử thường có xu hướng dồn cụm gần đáy của các chu kỳ thị trường hoặc rơi vào giai đoạn đầu hàng (capitulation). Đáng chú ý, bất chấp áp lực giá, biến động thực hiện vẫn ở mức tương đối ôn hòa, phản ánh cấu trúc thị trường trưởng thành và trật tự hơn so với các chu kỳ trước.
Những “vết nứt” rõ ràng ở phía tổ chức
Nếu dữ liệu on-chain mang lại một tín hiệu phần nào lạc quan, thì dữ liệu ở cấp độ tổ chức lại rõ ràng là bi quan. Cổ phiếu ưu đãi STRC dưới Strategy đã giảm mạnh tại một thời điểm, từ mệnh giá 100 USD xuống khoảng 74,57 USD vào cuối tháng 6, và đóng cửa quanh mức 85 USD vào cuối quý. ARK Invest tin rằng mức chiết khấu kéo dài so với mệnh giá phản ánh điều kiện tài trợ cho các công ty dự trữ Bitcoin đang xấu đi, và chi phí tài trợ tăng lên có thể giới hạn khả năng của họ trong việc tiếp tục tích lũy Bitcoin trong tương lai.
Trong khi đó, các ETF Bitcoin giao ngay (US spot) chứng kiến dòng tiền ròng chảy ra trong bảy tuần liên tiếp ở Q2, với tổng mức rút ròng khoảng 70k BTC—đánh dấu lần đầu tiên kể từ khi các sản phẩm ETF này ra mắt, một chu kỳ dòng tiền chảy ra kéo dài như vậy lại xảy ra. ARK Invest cho rằng dòng chảy ra của ETF đang làm suy yếu một nguồn đặt mua biên quan trọng vốn lâu nay đã hỗ trợ giá Bitcoin. Tuy nhiên, báo cáo cũng đề cập một tín hiệu tương đối trung tính: basis hợp đồng futures kỳ hạn 3 tháng vẫn quanh mức dương nhỏ 2,3% và chưa đảo chiều sang trạng thái backwardation, cho thấy thị trường phái sinh chưa thể hiện tâm lý bi quan do hoảng loạn chi phối.
Cách diễn giải “sự phân kỳ” này
Gộp các điểm dữ liệu lại với nhau, bức tranh của ARK Invest không chỉ đơn thuần là “thị trường gấu” hay “thị trường bò”, mà là một đặc điểm điển hình của thời điểm chuyển pha trong chu kỳ: hiệu suất giá yếu kém, sự rút lui rõ rệt trong hoạt động mua biên của tổ chức (ETF, công ty DAT), nhưng đồng thời các nhà nắm giữ on-chain bền bỉ nhất lại tăng thêm theo hướng ngược xu thế, tỷ trọng coin tạo lỗ đạt đỉnh của chu kỳ, và tâm lý bên bán đang tiến sát ranh giới của sự cạn kiệt.
ARK Invest nhấn mạnh rằng dữ liệu lịch sử cho thấy sự kết hợp này—“một sự phân kỳ rõ ràng giữa diễn biến giá và hành vi của nhà nắm giữ dài hạn”—thường trở thành một tín hiệu quan sát quan trọng cho các điểm ngoặt của chu kỳ thị trường. Nhưng báo cáo cũng cảnh báo rằng đây chỉ là suy luận mang tính tham chiếu dựa trên quy luật lịch sử, và điều đó không có nghĩa là đáy đã được xác nhận.
Những điều cần được nhìn nhận một cách hợp lý
Bất kỳ báo cáo riêng lẻ nào từ phía tổ chức cũng có những giới hạn trong khung phân tích. Dữ liệu on-chain phản ánh “những sự kiện đã xảy ra”, và không thể đảm bảo cùng một mô hình sẽ lặp lại trong chu kỳ này. Việc ETF rút ròng và áp lực tài trợ xấu đi đối với các công ty DAT cho thấy niềm tin của tổ chức có thể vẫn cần thêm thời gian để phục hồi; đây không phải điều một báo cáo đơn lẻ có thể đảo ngược ngay lập tức.
Với nhà đầu tư cá nhân, báo cáo này cung cấp nhiều hơn một “khung quan sát”—tỷ lệ nguồn cung có lãi/thua lỗ, sự thay đổi trong vị thế của các nhà nắm giữ dài hạn, và dòng tiền các quỹ ETF—hơn là một tín hiệu mua/bán có thể áp dụng trực tiếp. $BTC ‌