#USPPIComesInBelowExpectations

Ảo tưởng lạm phát: Vì sao một con số “in” tốt không có nghĩa là nhiệm vụ của Fed đã xong

Chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 6 vừa được công bố, và bề ngoài, nó trông giống như “cú hích” giúp phục hồi mà các nhà giao dịch đang cầu nguyện. PPI đạt 5,5% theo năm — thấp hơn hẳn kỳ vọng đồng thuận 6,2%, tức thấp hơn 70 điểm cơ bản. Theo tháng, giá thậm chí còn giảm 0,3%, mức sụt giảm mạnh nhất kể từ tháng 4/2020, thời điểm nền kinh tế rơi vào tình trạng lao dốc.

Nhưng vấn đề nằm ở chỗ: thị trường đã và đang đọc sai “bản đồ thời tiết”.

Hãy nói thẳng thừng về thứ đã làm cho “sự hạ nhiệt” này xảy ra. Giá xăng dầu giảm 12% trong tháng 6, chiếm khoảng hai phần ba toàn bộ mức giảm của giá hàng hóa. Chi phí năng lượng lao dốc tổng thể 6,4%. Loại trừ lương thực và năng lượng, PPI lõi vẫn tăng 0,2% theo tháng. Lạm phát dịch vụ — cấu phần “dai dẳng” và bền bỉ nhất — thậm chí còn tăng 0,2% sau khi giảm 0,1% trong tháng 5.

Đây không phải là giảm phát mang tính cấu trúc. Đây là một sự điều chỉnh tạm thời về giá năng lượng, nhiều khả năng bị chi phối bởi “cửa sổ” ngừng bắn ngắn ngủi với Iran, rồi sụp đổ ngay sau giai đoạn thu thập dữ liệu. Bất kỳ ai đang kỳ vọng Fed sẽ chuyển hướng “dovish” dựa trên bản in này đều đang xây nhà trên cát.

Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã không vòng vo trong bài phát biểu trước Quốc hội. Khi các nhà làm luật gợi ý rằng dữ liệu tháng 6 có thể là tín hiệu của chiến thắng, ông đã dập tắt ngay lập tức:

“Có thể sẽ có những người nhìn vào dữ liệu sáng nay và nói rằng, ồ, nhiệm vụ đã hoàn thành. Mọi thứ đều ổn cả. Đó không phải quan điểm của tôi.”

Đây không phải là “ngôn ngữ ngoại giao” kiểu Fed. Đây là sự phản bác có chủ đích, gần như mang tính quyết liệt, nhắm thẳng vào sự thỏa mãn của thị trường. Warsh đã gõ trống “mức chịu đựng bằng 0” từ khi ngồi ghế, và ông sẽ không để một bản in biến động có thể làm thay đổi câu chuyện đó.

Hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang hiện đang định giá xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 7 thấp hơn 15%, trong khi tháng 9 vào khoảng 45%. Các nhà giao dịch đang đặt cược rằng Fed đã xong, hoặc gần như đã xong. Nhưng họ đang bỏ qua cơ chế thực sự của lạm phát.

Giá của nhà sản xuất sẽ “đi vào” giá tiêu dùng với độ trễ. Mức giảm PPI mà chúng ta đang thấy hiện tại phản ánh chi phí đầu vào từ vài tháng trước. Trong khi đó, PPI lõi loại khỏi nhóm thực phẩm, năng lượng và dịch vụ thương mại vẫn đang chạy ở mức 5,1% theo năm — cao gấp hơn 2 lần so với mục tiêu của Fed.

Warsh không chỉ nhìn vào “tiêu đề”. Ông đang nhìn vào tính dai dẳng. 63 tháng liên tiếp lạm phát vượt mục tiêu. Đó là 5 năm kỳ vọng thất bại. Một bản in biến động không thể xóa sạch hồ sơ đó.

Rủi ro ở đây không phải là việc Fed có thể tăng lãi suất vào tháng 7 — dù điều này vẫn nằm trong bàn. Rủi ro thực sự là thị trường định vị cho các đợt cắt giảm không xảy ra, hoặc xảy ra muộn hơn rất nhiều so với mức đã được định giá. Nếu giá năng lượng tái tăng do căng thẳng Trung Đông leo thang (điều mà nó đã diễn ra), thì PPI tháng 6 sẽ trông giống một “điểm bất thường thống kê”, không phải một xu hướng.

Bài phát biểu của Warsh làm rõ một điều: ông sẵn sàng đánh đổi tăng trưởng ngắn hạn để đổi lấy ổn định giá dài hạn. Cách đóng khung “không có khoan nhượng” không chỉ là lời lẽ. Đó là một mỏ neo chính sách.

PPI tháng 6 chỉ là một nhịp thở, không phải một bước đột phá. Những thị trường đang ăn mừng điều này như “nhiệm vụ đã hoàn thành” đang mắc đúng sai lầm mà họ đã làm ở năm 2021, khi “tạm thời” biến thành “bền vững”. Warsh nhìn thấy điều đó. Câu hỏi là liệu các nhà giao dịch có nhận ra kịp trước cú bất ngờ lạm phát tiếp theo hay không.
‍#SummerCreationCamp
‍#Blockchain #CryptoEducation

@Gate_Square