Phân tích gia Citrini: Độ co giãn của nhu cầu AI hoặc tái viết chu kỳ lưu trữ; mở rộng sản xuất chưa chắc làm lợi nhuận doanh nghiệp sụp đổ

BlockBeats tin, ngày 18/7, nhà phân tích Citrini Jukan cho biết trong một bài đăng rằng một phân tích thị trường mới nhất cho rằng đợt điều chỉnh của nhóm cổ phiếu chip lưu trữ gần đây, ngoài tác động từ việc giải chấp, thị trường cũng bắt đầu giao dịch sớm theo kỳ vọng về đợt mở rộng nguồn cung năm 2028. Dù giới trong ngành nhìn chung cho rằng tình trạng căng thẳng về cung-cầu đối với bộ nhớ cao cấp như HBM sẽ kéo dài đến năm 2027, các tổ chức nghiên cứu và chuyên gia phân tích phía bán hàng đều nhận định rằng khi các hãng như Samsung Electronics và SK hynix bắt đầu mở rộng sản xuất quy mô lớn, khoảng trống cung-cầu có thể bắt đầu được cải thiện từ năm 2028. Theo kinh nghiệm truyền thống, cổ phiếu lưu trữ thường đi trước giá lưu trữ khoảng 2 quý để đỉnh; tuy nhiên, phân tích này cho rằng thị trường không nhất thiết chỉ tuân theo quy luật đó, mà cũng có thể phản ánh sớm hơn, trong thời gian dài hơn, kỳ vọng về việc tăng nguồn cung trong tương lai.

Tuy nhiên, mọi kỳ vọng bi quan đều dựa trên một giả định chung: công suất mới sẽ được xả tập trung vào năm 2028 và khiến giá bộ nhớ lại giảm mạnh. Nhìn lại lịch sử, kể từ những năm 1980, các đợt sụt giảm giá mạnh nhất trong ngành lưu trữ gần như đều xuất phát từ việc mở rộng cung nhanh chóng, chứ không phải do nhu cầu suy giảm. Ở thời đại PC, smartphone và điện toán đám mây, nhu cầu thực tế vẫn luôn tăng trưởng. Chu kỳ AI lần này có thể có điểm khác biệt cốt lõi so với trước đây: các ứng dụng AI có độ co giãn nhu cầu cao hơn về cả năng lực tính toán và bộ nhớ; khi giá giảm, tốc độ tăng nhu cầu có thể vượt phần tác động do mức giảm giá gây ra, từ đó làm suy yếu “tính sát thương” của chu kỳ lưu trữ theo kiểu truyền thống.

Phân tích dẫn lại một bài nghiên cứu của Zhang và Zhang công bố năm 2026 mang tên “The Economics of Digital Intelligence Capital”, cho rằng độ co giãn theo giá của nhu cầu đối với AI Token vào khoảng 1,42: tức là khi giá giảm 1%, lượng cầu có thể tăng khoảng 1,42%. Bài nghiên cứu cho rằng khi giá API giảm mạnh, các nhà phát triển không chỉ tăng số lần gọi mà còn sẽ áp dụng các kiến trúc suy luận tập trung vào năng lực tính toán hơn, khiến mức tiêu thụ Token tăng trưởng theo dạng lồi. Lấy DRAM làm ví dụ: nếu giá bán giảm 30%, trong chu kỳ truyền thống, doanh thu và lợi nhuận thường bị co lại đáng kể—tại Samsung Electronics, lợi nhuận hoạt động năm 2019 từng giảm 52,8% so với cùng kỳ; trong bối cảnh nhu cầu mới do AI dẫn dắt, nếu doanh số tăng khoảng 42%, đồng thời nâng cấp tiến trình giúp chi phí giảm khoảng 15%, thì doanh thu toàn ngành có thể về cơ bản giữ ổn định, còn mức giảm lợi nhuận có triển vọng thu hẹp về khoảng 15%. Phân tích cho rằng khác biệt này có thể quyết định liệu các nhà sản xuất bộ nhớ trong tương lai còn cần phải định giá theo hệ số P/E 5 đến 6 lần của nhóm cổ phiếu theo chu kỳ truyền thống hay không.