#USCoreCPIMissesExpectations

CPI gây “sốc” khiến phép tính của Fed phải thay đổi

Bất ngờ lạm phát của tháng 6 không chỉ là một điểm dữ liệu—mà còn là tín hiệu rằng chu kỳ thắt chặt của Fed có thể cuối cùng đã chạm đến “trần”.

Khi Cục Thống kê Lao động (Bureau of Labor Statistics) công bố báo cáo CPI tháng 6, nó rơi xuống sàn giao dịch như một tiếng sấm. CPI lõi đạt 2,7% so với cùng kỳ năm ngoái, thấp hơn kỳ vọng 2,8% và cho thấy mức lùi đáng kể so với con số 2,9% của tháng 5. Nhưng thông tin gây chú ý nhất? Lạm phát tiêu đề thực sự giảm 0,1% theo tháng—theo tháng âm đầu tiên kể từ những ngày đầu của đại dịch. CPI tiêu đề hằng năm giảm từ 4,2% xuống 3,8%.

Thị trường trái phiếu không chần chừ. Lợi suất TPCP giảm mạnh trên toàn đường cong: lợi suất kỳ hạn 2 năm giảm 8 điểm cơ bản và kỳ hạn 10 năm giảm 2 điểm cơ bản. Động thái này không chỉ nói về các con số—mà còn nói về những gì chúng hàm ý cho lộ trình sắp tới của Fed.

Hãy nói rõ điều gì đang thúc đẩy: giá năng lượng sụp đổ. Chỉ số năng lượng lao dốc 5,7% trong tháng 6—mức giảm theo tháng lớn nhất trong hơn 6 năm. Đây là yếu tố kéo CPI tiêu đề rơi vào vùng âm. Và cũng vì vậy Fed chưa thể “ăn mừng” ngay.

Bởi bên dưới bề mặt, lạm phát dịch vụ lõi vẫn cố chấp. Chi phí nhà ở, bảo hiểm ô tô, chăm sóc y tế—những khoản này không hề dịch chuyển đáng kể. Lạm phát nhà ở tăng thêm 0,1% theo tháng, mức tăng nhỏ nhất kể từ tháng 1/2021, nhưng xét theo năm vẫn đang ở mức “nóng”.

Đây là nỗi đau thực sự của Fed. Giá năng lượng vốn biến động mạnh. Chúng có thể giảm nhanh như lúc tăng. Nhưng lạm phát dịch vụ—đặc biệt là nhà ở—có tính “dính”. Nó không phản ứng với các đợt tăng lãi suất với cùng tốc độ như lạm phát hàng hóa. Và chừng nào lạm phát lõi vẫn ở 2,7%, cao hơn mục tiêu 2% của Fed, các nhà hoạch định chính sách chưa thể tuyên bố chiến thắng.

Đây là lúc thị trường đang giằng co với chính mình. Công cụ CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất tháng 7 sụt từ khoảng 50% trước dữ liệu xuống quanh 17% ngay sau khi CPI được công bố. Những nhà giao dịch vốn đặt cược vào kịch bản “diều hâu” đã bị lỡ nhịp.

Nhưng—và điều này quan trọng—thị trường cũng không định giá các đợt cắt giảm. Lời khai của Chủ tịch Fed Kevin Warsh trước Quốc hội trong tuần này đã làm điều đó rõ ràng. “Không khoan nhượng” đối với lạm phát cao kéo dài là cụm từ được giữ lại. Fed không chuyển sang chế độ nới lỏng; họ chỉ đang thừa nhận rằng quỹ đạo lạm phát đang cải thiện.

Cuộc tranh luận thực sự bây giờ tập trung vào tháng 9 và xa hơn. Thị trường đang định giá khoảng 49% khả năng Fed tăng lãi suất—không phải cắt—tại cuộc họp tháng 9. Điều này nói lên tất cả về những luồng tác động trái chiều: một bên là lạm phát hạ nhiệt, bên kia là rủi ro địa chính trị (đặc biệt xoay quanh dầu mỏ).

Khoản “miss” CPI này không thể phủ nhận là tin tốt cho tài sản rủi ro. Hợp đồng tương lai S&P 500 tăng cao ngay sau dữ liệu. Lợi suất thấp hơn giúp nâng đỡ định giá cổ phiếu, đặc biệt là các cổ phiếu tăng trưởng vốn nhạy cảm với lãi suất chiết khấu.

Nhưng câu chuyện “cao hơn trong thời gian dài” chưa chết—nó đang biến đổi. Fed giờ đã có thêm khoảng thở. Họ không cần tăng lãi suất vào tháng 7. Họ có thể chờ thêm dữ liệu. Sự kiên nhẫn đó mang tính tích cực đối với thị trường trong ngắn hạn, ngay cả khi điều đó đồng nghĩa lãi suất vẫn ở mức cao đến cuối năm.

Riêng với crypto, động lực này mang tính tinh tế. Lợi suất thực thấp hơn theo lịch sử là yếu tố hỗ trợ tích cực cho Bitcoin và tài sản rủi ro nói chung. Nhưng nếu Fed tiếp tục giọng điệu diều hâu trong khi lạm phát hạ nhiệt, lãi suất thực có thể thực sự tăng—tạo lực cản cho các tài sản kỹ thuật số.

Báo cáo CPI tháng 6 không phải là “tín hiệu yên tâm hoàn toàn”. Đó là báo cáo tiến triển cho thấy “liều thuốc” của Fed đang phát huy tác dụng, nhưng bệnh nhân vẫn chưa hoàn toàn hồi phục. Thị trường sẽ tiếp tục phụ thuộc dữ liệu, và loạt bản in lạm phát sắp tới—đặc biệt là số liệu tháng 7 và tháng 8—sẽ quyết định liệu tháng 9 sẽ mang lại đợt cắt giảm đầu tiên hay một lần Fed giữ lập trường diều hâu.

Cuộc chiến lạm phát đang tiến vào hồi kết, nhưng những bước cuối cùng luôn là phần khó nhất. Hãy cân nhắc vị thế cho phù hợp.