Vì sao mã hóa token (tokenization) crypto thất bại — và sai lầm duy nhất mà các tổ chức vẫn tiếp tục mắc phải

Quản lý tài sản truyền thống bị kìm hãm bởi các lớp thanh toán “legacy” chậm chạp, tốn kém và bị chia cắt theo từng “silo”, đồng thời dựa vào các bước kiểm tra tuân thủ thủ công lặp lại. Abdul Rafay Gadit chia sẻ cách kiến trúc blockchain Layer 1 được thiết kế riêng có thể giải quyết những bất cân hiệu hệ thống này.

Những điểm chính

• Tài chính truyền thống dựa vào các kiểm tra thủ công, nhưng Zignaly đã mở rộng lên hơn 500.000 người dùng để tạo cú đột phá.
• Abdul Rafay Gadit giải thích Zigchain tích hợp các quy tắc tuân thủ ngay trong bản thân tài sản để tinh gọn việc thanh toán.
• Thay vì dùng token mang tính đầu cơ, các Layer 1 thế hệ mới hướng tới việc khớp nguồn cung với 100% tiện ích có thể đo lường được.

Kết nối tài chính truyền thống với hạ tầng phi tập trung

Trong nhiều thập kỷ, bộ phận hậu trường của quản lý tài sản toàn cầu vận hành trên một “cỗ máy” yên lặng nhưng đắt đỏ và bị phân mảnh sâu sắc. Các quỹ tổ chức truyền thống vẫn bám vào những lớp thanh toán legacy phức tạp—những hệ thống mà việc thanh toán một tài sản hay xác minh một nhà đầu tư duy nhất có thể mất nhiều ngày, đòi hỏi một núi giấy tờ.

Khi thế giới tài chính dịch chuyển sang token hóa các tài sản trong thế giới thực (RWA) và tín dụng tư nhân, ngành này đối mặt với một rào cản căn bản: làm sao mở rộng quy mô trong khi vẫn tuân thủ, an toàn và cực kỳ hiệu quả.

Để hiểu lời giải, chúng tôi đã trao đổi với Abdul Rafay Gadit, đồng sáng lập Zignaly và mạng Layer 1 Zigchain. Có nền tảng trong ngân hàng giao dịch tại Standard Chartered và các thương vụ thoái vốn công nghệ như Cloudways (350 triệu USD), Gadit là người “cầu nối” giữa tài chính truyền thống và hạ tầng phi tập trung. Góc nhìn của anh: Bước đột phá của blockchain không nằm ở tốc độ, mà ở sự thay đổi mang tính cấu trúc trong cách niềm tin và tuân thủ được thiết kế.

Trong các khung ngân hàng truyền thống, tuân thủ được xem như một quy trình chậm trễ, phản ứng sau. Khi một tài sản chuyển tay, chuỗi các bước kiểm tra thủ công sẽ được kích hoạt.

“Tuân thủ legacy rất tốn kém vì không ai tin vào lần kiểm tra cuối cùng, nên ai cũng lặp lại,” Gadit nói. “Và thứ bạn có được là một trung gian sau một trung gian khác lại xác minh cùng một thứ mà người trước đó đã xác minh rồi. Nó thật sự quá kém hiệu quả.”

Do các bên vận hành trong các “silo” dữ liệu, mỗi bên phải tự thủ công dựng lại trạng thái tuân thủ. Kết quả là một trò chơi chậm chạp, dễ sai—kiểu “điện thoại của tổ chức”.

Trong khi hạ tầng truyền thống dựa vào các lần kiểm tra từ bên ngoài, các blockchain Layer 1 được thiết kế riêng sẽ tích hợp tuân thủ trực tiếp vào chính tài sản. Trong kiến trúc này, các điều kiện đủ điều kiện, hạn chế theo địa lý và luật chuyển nhượng không nằm trong các cơ sở dữ liệu doanh nghiệp tách biệt—chúng đi cùng với token.

“Trên chuỗi, các quy tắc về đủ điều kiện và chuyển nhượng đi kèm theo tài sản. Và vì tài sản đã biết ai được phép nắm giữ và nó được phép di chuyển ra sao, nên không cần phải dựng lại mọi thứ mỗi lần nó được chuyển giao,” Gadit giải thích.

Sự tích hợp này gộp việc thực thi, sở hữu, thanh toán và đối soát vào một trạng thái duy nhất có thể kiểm chứng.

“Tuân thủ không còn bị tụt lại phía sau giao dịch như giấy tờ, mà trở thành một phần của hạ tầng mà giao dịch đó chạy trên. Lợi ích thực sự không phải là tốc độ… mà là các nhà phát hành, nhà phân phối, bên lưu ký và nhà đầu tư cuối cùng đang nhìn vào cùng một nguồn dữ liệu sự thật thay vì dựng lại 5 phiên bản hơi khác nhau của nó.”

Các nhà phân bổ (allocators) tổ chức vẫn hoài nghi với các token tiện ích mang tính đầu cơ. Để bắc cầu khoảng cách này, cần loại bỏ các mô hình “thổi phồng” để chuyển sang các chỉ số dựa trên tiện ích có thể đo lường.

“Các tổ chức không thực sự phản hồi với ngôn ngữ quản trị; họ phản hồi với thứ gì đó đo lường được,” Gadit nhận xét. “Một token phải có tiện ích. Nó phải gắn với việc sử dụng thực, dòng phí thực tế, và nếu không thể liên kết với bất kỳ điều gì trong số đó, thì thực sự nó không quan trọng nhiều.”

Thay vì dùng phát hành (emissions) để thuê thanh khoản tạm thời, các mô hình bền vững gắn nhu cầu token trực tiếp với hoạt động giao dịch, phí mạng và các chương trình mua lại theo cơ chế (programmatic buybacks).

“Nếu bạn khiến các nhà phân bổ đọc được nguồn cung, phát hành, cơ chế thu phí và các đợt mua lại theo cách họ đọc sự pha loãng (dilution) hoặc phân bổ vốn ở một công ty niêm yết, thì điều đó sẽ đi được một chặng đường dài. Vượt qua bài kiểm tra đó, là bạn đã bước vào cuộc trò chuyện,” Gadit nói thêm.

Hiểu lầm về RWA: Token mới là bước cuối cùng

Trong khi đó, khi dòng vốn tổ chức hướng tới token hóa RWA, một hiểu lầm lớn vẫn tồn tại. Nhiều người tham gia thị trường cho rằng rào cản chính của token hóa là vấn đề kỹ thuật—chỉ cần tạo (mint) chính token đó. Theo Gadit, quan điểm này bỏ lỡ cốt lõi về thứ khiến một tài sản có thể đầu tư được.

“Bên dưới tất cả những thứ đó là những gì thực sự quan trọng: quyền sở hữu hợp pháp, các cấu trúc có thể đứng vững nếu có sự cố xảy ra, ai là người đủ điều kiện nắm giữ tài sản, việc lưu ký, dịch vụ, định giá, và liệu việc hoàn mua (redemption) có thực sự hoạt động khi ai đó yêu cầu hay không. Token không thể cứu một tài sản yếu hay một cấu trúc yếu; nó chỉ làm cho thứ yếu đó chạy nhanh hơn.”

Để giải quyết ma sát này, cần thiết kế các mạng nơi các khung pháp lý và quy định nền tảng được dệt sâu vào “DNA” của sổ cái. Theo Gadit, đây là nơi Zigchain đang định vị—bằng cách cân bằng tốc độ blockchain với các tiêu chuẩn tuân thủ ở mức tổ chức.

Thay vì yêu cầu các bên tham gia truyền thống bỏ qua các chuẩn legacy, các mạng tài chính thế hệ mới phải tích hợp tuân thủ ngay trong “đường ống” vận hành.

Trong khi Zignaly xây dựng thành công trên tầng ứng dụng—mở rộng lên 500.000 người dùng và khối lượng hơn 10 tỷ USD—the chuyển sang một Cosmos SDK Layer 1 riêng biệt là bước tiến hóa tự nhiên về kiến trúc để hỗ trợ mở rộng quy mô ở cấp tổ chức.

“Khi chúng tôi làm việc với các tổ chức lớn hơn, mọi thứ trở nên rõ ràng là điểm nghẽn không nằm ở ứng dụng, mà nằm ở hạ tầng bên dưới nó,” Gadit giải thích. “Dù một ứng dụng được xây dựng tốt đến đâu, nó vẫn phải dựa vào các quy tắc của bên khác cho thanh toán, phát hành tài sản, lưu ký và tính cuối cùng (finality). Bạn có thể tiếp tục cải thiện trải nghiệm người dùng, nhưng bạn vẫn sẽ bị giới hạn bởi các quyết định nằm thấp hơn trong ngăn xếp.”

Phát triển một Layer 1 tùy chỉnh cho phép tuân thủ, phát hành tài sản, thanh khoản và phân phối được mã hóa ngay từ lớp giao thức nền.

Tuy nhiên, xây dựng mức hạ tầng tổ chức này không chỉ cần hợp đồng thông minh; nó cần một môi trường quản lý quy định chủ động và giàu tầm nhìn. Việc vận hành từ Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đã giúp Gadit có vị trí quan sát trực diện tại một trong những trung tâm tài sản số phát triển nhanh nhất thế giới.

Thay vì xem các cơ quan quản lý là một trở ngại, Gadit nhìn hệ sinh thái tích hợp của Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất (UAE) như một đối tác quan trọng.

“DIFC và khung pháp lý rộng hơn của UAE đưa cơ quan quản lý, cấu trúc quỹ, bên lưu ký và các mạng blockchain vào cùng một hệ sinh thái,” Gadit nói, “giúp việc xây dựng các sản phẩm cho tổ chức theo hướng hợp tác trở nên dễ dàng hơn nhiều, thay vì làm song song.”

Bằng cách đồng bộ tuân thủ trên chuỗi, tokenomics giống vốn chủ (equity-like) và môi trường quy định hỗ trợ, khoảng cách giữa tài chính legacy và blockchain tiếp tục được thu hẹp.