Từ “ETF vận mệnh quốc gia” đến “Tháng Bảy đẫm máu”, cuộc khủng hoảng đòn bẩy trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc được tháo gỡ ra sao?

Tác giả: Jae, PANews

Ngày 17/7, thị trường chứng khoán Hàn Quốc nghỉ giao dịch một ngày do Lễ Cấm cương (Jeheonjeol) vì hiến định, nhưng làn khói chiến tranh vẫn chưa tan. Các mã liên quan đến Samsung Electronics và SK Hynix vẫn tiếp tục bị bán tháo ở những thị trường khác. Kết thúc phiên giao dịch tại Hồng Kông, hai quỹ ETF đòn bẩy đặt cược gấp đôi vào Samsung Electronics và SK Hynix của Nam phương Đông Anh lần lượt giảm khoảng 20% dù đã chốt sổ. Thị trường vốn Hàn Quốc rõ ràng đang trải qua một cơn “tẩy đòn bẩy” theo phong cách sử thi vào giữa mùa hè.

Trong nửa tháng qua, câu chuyện thần thoại “ai cũng đi đánh chứng” đã bị nghiền nát không thương tiếc bởi dữ liệu cháy tài khoản do mất khả năng thanh toán (margin call). Cách đây hai tháng, ETF đòn bẩy 2 lần theo cổ phiếu của SK Hynix và Samsung Electronics từng được đóng gói thành “đường tắt làm giàu chia sẻ vận mệnh quốc gia”, khi cơ quan quản lý nới lỏng tận tay và nhà đầu tư bán lẻ đổ xô vào, nhằm chia một phần “bánh” trong cơn sốt bò của ngành bán dẫn. Nhưng khi kỳ vọng ngành đảo chiều và thị trường điều chỉnh, bộ công cụ đòn bẩy này trong khoảnh khắc đã biến thành “cỗ máy xay thịt”.

Chịu gọng kìm kép từ việc thị trường mất kiểm soát lẫn tín dụng ngân hàng “cắt nguồn”, Tổng thống Lee Jae-myung đã nhanh chóng can thiệp. Lớp quản lý đã “đánh liên tiếp 7 đòn quyền” chỉ trong một đêm, nhưng trước đó, hàng chục vạn nhà đầu tư bán lẻ Hàn Quốc đã rơi vào thời khắc đen tối nhất: vốn về 0.

1,45 tỷ USD bốc hơi, 460.000 tài khoản trắng tay, hơn 60% là nhà đầu tư trẻ

Giữa tháng 7, với nhà đầu tư bán lẻ đang đặt cược vào mảng bán dẫn của Hàn Quốc, mỗi ngày giao dịch đều liên tục lập kỷ lục đau đớn mới.

Chỉ trong 9 phiên giao dịch, ETF đòn bẩy theo nhóm cổ phiếu mà nhà đầu tư bán lẻ “đổ dồn” đã ghi nhận khoản lỗ lũy kế vượt 88 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 5,95 tỷ USD). Trong đó, tỷ trọng nắm giữ của nhà đầu tư cá nhân trong các sản phẩm đòn bẩy lên tới 60%. Điều này có nghĩa là “bột nổ” từ đợt giảm giá gần như hoàn toàn kích nổ trong những tài khoản nhà đầu tư bán lẻ bình thường, khả năng chống rủi ro yếu nhất.

Theo thống kê của Bloomberg, trong tháng qua, nhà đầu tư bán lẻ Hàn Quốc chịu thiệt hại kinh tế vì giao dịch đòn bẩy quá cao lên tới 1,45 tỷ USD (khoảng 2 nghìn tỷ won Hàn Quốc). Tuy nhiên, làn sóng thanh lý bắt buộc (force liquidation) còn tàn khốc hơn đang chờ phía sau: toàn thị trường có hơn 1,2 triệu tài khoản đòn bẩy của nhà đầu tư bán lẻ chạm “đường ranh sinh tử” kích hoạt yêu cầu bổ sung ký quỹ. Do không thể bổ sung “đạn” trong thời hạn quy định, 460.000 tài khoản bị công ty chứng khoán đóng trạng thái chỉ bằng một lệnh bán toàn bộ; trong đó, nhà đầu tư trẻ trong độ tuổi 20-30 chiếm 62% tổng số vụ bùng nổ/爆仓. Không chỉ vốn trực tiếp về số 0, còn xuất hiện bi kịch phi lý “vay nợ ngược lại công ty chứng khoán”, khiến nhà đầu tư trẻ nhận một bài học nặng nề từ thị trường.

Làn sóng thanh lý bắt buộc đạt đỉnh vào giữa tháng 7. Từ 1 đến 13/7, tổng giá trị thanh lý lũy kế lên tới 4519 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 305 triệu USD). Trong đó, giá trị thanh lý theo từng ngày của cổ phiếu vào ngày 9/7 đạt 1422 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 95,2 triệu USD), và tỷ lệ thanh lý vọt lên 10,2%. Ngày 13/7, tổng giá trị thanh lý trong toàn thị trường trong một ngày tăng lên 3442 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 232 triệu USD), thiết lập kỷ lục cao nhất trong năm.

Sự hoảng loạn trên bảng điện cũng khuếch đại theo. Nhà đầu tư bán lẻ gần như dồn toàn lực vào SK Hynix, đến 13/7 mã này giảm hơn 15%, ghi nhận mức giảm trong ngày lớn nhất trong 18 năm; ETF đòn bẩy 2 lần mua theo mã cơ sở (tức theo cổ phiếu gốc) thậm chí còn lao dốc kiểu “đứt gãy” tới 30%. Chỉ số giá cổ phiếu tổng hợp Hàn Quốc KOSPI giảm trong ngày gần 9%, lần thứ 7 trong năm kích hoạt cơ chế ngắt mạch (circuit breaker), và mức rút lui tính từ đỉnh lịch sử hồi tháng 6 đã tới 25%.

Tâm lý hoảng loạn của thị trường giống như quả cầu tuyết lăn xuống dốc: dưới sự khuếch đại của cơ chế đòn bẩy, nó càng lăn càng to. Nhà đầu tư bán lẻ ồ ạt bị thanh lý bắt buộc không chỉ do giá cổ phiếu giảm một chiều. Cơ chế tái cân bằng hằng ngày vốn có trong ETF đòn bẩy theo cổ phiếu mới là “động cơ thảm họa” biến đợt điều chỉnh thành tình trạng giẫm đạp.

Đọc thêm: Sản phẩm đòn bẩy gây biến động lớn trên thị trường chứng khoán, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã trở thành “sòng bạc” như thế nào?

Tệ hơn nữa, nhiều nhà đầu tư bán lẻ thiếu nhận thức về quản trị rủi ro lại chọn “chịu đấm” trong lúc giá giảm, thậm chí liên tục gia tăng vị thế để bình quân giá; kiểu “đánh bạc” điển hình khiến mức độ phơi bày ngày càng chồng chất, cuối cùng lao nhanh hơn vào vực sâu thanh lý bắt buộc.

Tín dụng ngân hàng cắt nguồn, Ngân hàng Trung ương ra đòn tăng lãi suất “bổ dao”

Các giao dịch đòn bẩy trong sàn giống như lưỡi dao của cỗ máy xay thịt; còn tín dụng từ bên ngoài cạn kiệt chính là bơm hút rút ra giọt máu cuối cùng của nhà đầu tư bán lẻ.

Ở Hàn Quốc, việc “vay tiền để đánh chứng” đã có từ rất lâu. Trong nửa đầu năm, nhu cầu vay thế chấp nhà ở, rút tiền từ vay tiêu dùng rồi gia tăng đòn bẩy để lao vào thị trường của nhà đầu tư bán lẻ rất cao, nhưng để ngăn chặn việc nợ hộ gia đình phình to mất kiểm soát, cơ quan quản lý Hàn Quốc đã đặt trần tăng trưởng cho khoản vay hộ gia đình của các ngân hàng thương mại: mức trần tăng tốc trong cả năm là 1,5%.

Nhưng vạch đỏ này đến giữa năm lại biến thành một chiếc dây thừng siết chặt. Tính đến cuối tháng 6, quy mô cho vay hộ gia đình của 5 ngân hàng thương mại lớn của Hàn Quốc tăng thêm 3,7 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 25,02 triệu USD) so với đầu năm, đã tiêu tốn 85,3% hạn mức cho vay cả năm; hạn mức còn lại chỉ khoảng 6395 tỷ won Hàn Quốc (4,31 triệu USD). Thậm chí có hai ngân hàng đã vượt trần từ trước; nửa sau năm không chỉ không thể phát sinh thêm khoản vay mà còn phải thu hồi các khoản vay hiện hữu, khiến hạn mức phải giảm xuống.

Điều này đồng nghĩa rằng khi tháng 7, thị trường chứng khoán sụp đổ mạnh và 1,2 triệu tài khoản cùng lúc kích hoạt lệnh thu hồi/bổ sung ký quỹ, nhà đầu tư bán lẻ đột ngột nhận ra: không còn vay được tiền nữa. Không có dòng tiền bổ sung mới, thứ chờ họ chỉ còn một con đường duy nhất: bị công ty chứng khoán cưỡng bức đóng vị thế.

Thêm một cú nặng nề là việc bất ngờ tăng lãi suất từ Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc. Ngày 16/7, khi thanh khoản trên thị trường đã cực kỳ mong manh, Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc tung ra một “quả bom” lớn: công bố nâng lãi suất chuẩn thêm 25 điểm cơ bản lên 2,75%, lần đầu tiên chuyển sang chính sách thắt chặt sau 3 năm rưỡi. Dù mục tiêu chính sách ban đầu là thu hẹp chênh lệch lãi suất Hàn–Mỹ, giảm bớt việc dòng vốn ngoại rút đi và ổn định tỷ giá đồng won, nhưng trong cơn sóng thanh lý, hành động tăng lãi suất chẳng khác gì rắc muối lên vết thương tẩy đòn bẩy.

Ngay trong ngày đó, KOSPI lao dốc 6,37%, SK Hynix giảm 11,53%; vòng lặp phản hồi tiêu cực của quá trình tẩy đòn bẩy được kích hoạt.

Bảy chiêu gấp rút dừng lại, không tháo bom thì cắt lương thực

Thảm kịch trắng tay vốn trên diện rộng nhanh chóng biến thành một sự kiện chính trị. Trước đó, nghị sĩ đảng People’s Power Party, Ahn Cheol-soo, đã từng nặng lời trên mạng xã hội rằng KOSPI đã “biến thành sòng bạc”.

Trước tiếng mắng “sòng bạc vận mệnh quốc gia” và cảnh hàng chục vạn của cải gia đình bỗng chốc thành số 0, Tổng thống Lee Jae-myung đã trực tiếp chỉ đích danh ETF đòn bẩy theo cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix, yêu cầu nghiêm khắc các bộ phận tài chính nhanh chóng ban hành đối sách.

Ngày 16/7, cơ chế “F4” gồm Ủy ban Dịch vụ Tài chính, Viện Giám sát Tài chính, Bộ Tài chính và Ngân hàng Trung ương đã khẩn cấp ban hành một loạt quy định mới theo kiểu “liệu pháp sốc” mang tính đòn thép, nhằm hạ nhiệt cơn sốt đòn bẩy.

Điểm đáng chú ý là cơ quan quản lý không chọn cách trực tiếp buộc rút khỏi niêm yết đối với các ETF còn tồn tại. Trong cơn hoảng loạn, việc “rút phích cắm” mạnh tay có thể gây ra cú giẫm đạp thanh khoản nghiêm trọng hơn. Logic thực sự của cơ quan quản lý là: không chủ động chọc thủng bong bóng hiện hữu, mà thông qua việc nâng ngưỡng tham gia và cắt dòng tiền mới, khiến thị trường bước vào giai đoạn “thanh lý thụ động” kéo dài.

Khi các quy định mới sắp được triển khai, cơ chế của thị trường ETF đòn bẩy theo cổ phiếu tại Hàn Quốc sẽ bị tái định hình một cách cưỡng bức. Cơn sốt đầu cơ điên cuồng dự kiến sẽ tạm lắng. Nhưng rủi ro chưa thực sự được giải trừ: hiện vẫn còn hơn 35 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 235,5 triệu USD) dư nợ tài trợ bằng tín dụng treo lơ lửng trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc. Trong bối cảnh siết tín dụng và chu kỳ tăng lãi suất, các tài khoản đòn bẩy hiện hữu về thực tế đã mất “tấm đệm”.

Cơn gió lạnh tài chính ở Seoul đã đánh thức những nhà đầu tư bán lẻ đang chìm đắm trong cơn cuồng nhiệt của thị trường chứng khoán. Những đổi mới đòn bẩy thiếu điểm tựa từ thu nhập thực của nhà đầu tư và thiếu sự ràng buộc chặt chẽ của quản lý, về bản chất, chỉ là đang xếp chồng bong bóng tài sản. Khi một cây nến giảm mạnh cắm xuống, toàn bộ sự phồn vinh hư cấu sẽ bị thị trường thanh lý; và cuối cùng, người chịu chi phí thường là những nhà đầu tư bán lẻ yếu thế nhất.