Khi Crypto “xâm nhập” vào tài chính truyền thống: dự đoán thị trường, stablecoin và cổ phiếu được token hóa sẽ đi theo hướng chính thống như thế nào?

Viết bởi: imToken

Trong một thời gian dài trước đây, ngành công nghiệp crypto thường nhắc tới “đại chúng hóa” và thường hướng tới một vài chỉ số tương đối quen thuộc:

Chẳng hạn có bao nhiêu người nắm giữ Bitcoin, bao nhiêu địa chỉ tương tác với các giao thức trên chuỗi, và bao nhiêu người bắt đầu sử dụng ví, sàn giao dịch cũng như DeFi.

Ở phía sau còn ẩn chứa một cách tưởng tượng khá tuyến tính: người dùng bình thường cần hiểu Crypto trước, sau đó mua tài sản crypto, tạo ví và cuối cùng từng bước bước vào thế giới on-chain.

Nhưng những thay đổi gần đây có thể đang đảo ngược lộ trình đó. Người dùng không nhất thiết phải hiểu trước về blockchain, rồi mới bắt đầu tiếp cận các hạ tầng crypto; ngược lại, những nhu cầu vốn đã tồn tại như dự đoán thị trường, chuyển tiền xuyên biên giới, giao dịch chứng khoán… đang chủ động “hấp thụ” công nghệ crypto. Nghe có vẻ thuộc ba đường đua khác nhau, việc thâm nhập cũng không diễn ra theo cùng một lộ trình, nhưng phía sau rốt cuộc lại chỉ về cùng một thay đổi:

Crypto đang chuyển từ một bộ hệ thống tài chính mới đòi hỏi người dùng chủ động bước vào, thành hạ tầng mà tài chính truyền thống và ứng dụng phổ thông có thể gọi trực tiếp.

1. Thị trường dự đoán: từ giao dịch sự kiện on-chain đến công cụ định giá theo xác suất

Như mọi người đều biết, thị trường dự đoán không phải là khái niệm mới.

Đặc biệt trong thế giới crypto, ngay từ giai đoạn đầu phát triển của Ethereum, Augur – một thị trường dự đoán – đã là DApp đầu tiên trên Ethereum, đồng thời cũng bước đầu chứng minh rằng mọi sự kiện có kết quả có thể được xác thực một cách khách quan đều có thể được chuyển thành một hợp đồng on-chain, và thông qua việc mua bán bằng tiền thật, phản ánh nhận định của thị trường về tương lai.

Chỉ là trong một thời gian dài sau đó, thị trường dự đoán thường bị rút gọn thành “cờ bạc trên chuỗi”, và chưa thật sự thoát khỏi vòng tròn nguyên bản của crypto. Người dùng sớm của các nền tảng như Polymarket cũng chủ yếu vẫn đến từ nhóm người crypto quen thuộc với ví, stablecoin và giao dịch on-chain:

Một mặt, ngưỡng sử dụng của ví, stablecoin và giao dịch on-chain đã hạn chế sự tham gia của người dùng phổ thông; mặt khác, dù Polymarket từng một thời “vượt rào” nhờ các sự kiện như bầu cử Mỹ, thì nhóm tham gia cốt lõi vẫn chủ yếu là các trader quen thuộc với Crypto.

Nhưng đến năm 2026, World Cup Mỹ-Canada-Mexico lại tạo ra một “cửa sổ quan sát” mang tính đại chúng hơn cho thị trường dự đoán (Đọc thêm: “Cuộc cuồng World Cup, đặt thị trường dự đoán lên bàn ăn: Polymarket và cách xé toạc lỗ hổng cho đại chúng”).

So với chính sách tiền tệ, dữ liệu kinh tế và bầu cử chính trị, các trận bóng đá gần như không cần thêm giáo dục kiến thức. Ai đi tiếp, đội nào vào bán kết, một cầu thủ có trở thành vua phá lưới hay không… đều là những câu chuyện mà fan hâm mộ thảo luận hằng ngày.

Thị trường dự đoán chỉ làm một việc: chuyển những quan điểm rải rác ấy thành một “giá” có thể thay đổi theo thời gian thực. Đó cũng là lý do người ta nói thị trường dự đoán muốn thật sự đại chúng hóa thì chỉ thay đổi môi trường pháp lý là chưa đủ; nó còn cần một sự kiện công cộng đủ lớn, đủ trực quan, và World Cup vừa vặn đáp ứng được điều kiện đó.

Rất nhiều khoảnh khắc “vượt rào” của Crypto trước đây thường xảy ra khi logic sản phẩm hình thành trong thế giới crypto kết hợp giữa ngưỡng nhận thức cao và bối cảnh có ngưỡng nhận thức thấp. Ví dụ, NFT từng vượt rào nhanh vì nó gắn tài sản on-chain với avatar, nghệ thuật và bản sắc cộng đồng; meme lan truyền nhanh vì nó nén hành vi tài chính phức tạp thành cảm xúc và biểu tượng văn hóa đơn giản.

Tương tự, lối vào giúp thị trường dự đoán tiếp cận nhóm người dùng rộng hơn có lẽ cũng không phải dữ liệu kinh tế vĩ mô hay các hợp đồng chính trị phức tạp, mà nhiều khả năng là các tình huống mà đại chúng vốn dĩ đã sẵn sàng bàn luận như thể thao, giải trí và các sự kiện.

Điểm đặc biệt của World Cup nằm ở chỗ nó tự nhiên hội đủ ba điều kiện.

• Thứ nhất, nó có sự đồng thuận toàn cầu rộng rãi. Dù không phải fan lão làng thì vẫn hiểu được những vấn đề cơ bản như ai thắng ai thua, ai đi tiếp, ai vô địch.
• Thứ hai, nó có dòng thông tin tần suất cao. Trước trận là đội hình, tình trạng cầu thủ, tin chấn thương, thay đổi chiến thuật và diễn biến trận đấu… tất cả đều liên tục làm thay đổi kỳ vọng của thị trường.
• Thứ ba, nó có tính xã hội mạnh mẽ. Xem bóng không phải là một hành vi cô lập; nó đi kèm với nhóm chat, chia sẻ, thảo luận, tranh luận và cộng hưởng cảm xúc.

Song song đó, ranh giới cạnh tranh của thị trường dự đoán cũng đang liên tục mở rộng. Đặc biệt gần đây, nó rõ ràng không còn chỉ giới hạn ở các nền tảng dọc như Kalshi, Polymarket, mà ngày càng được tích hợp vào các công ty chứng khoán truyền thống, nền tảng giao dịch crypto thậm chí cả sản phẩm truyền thông.

Lý do không phức tạp. Dù thị trường tài chính truyền thống đã có rất nhiều công cụ định giá rủi ro như quyền chọn, hợp đồng tương lai, hoán đổi lãi suất… thì các sản phẩm đó thường có ngưỡng hiểu cao, và người dùng phổ thông cũng khó đọc ra nhận định thị trường trực tiếp từ giá. Còn thị trường dự đoán lại nén các vấn đề phức tạp thành một xác suất trực quan hơn.

Đây cũng là điểm then chốt khiến thị trường dự đoán có thể tiến vào hạ tầng tài chính truyền thống: thứ nó cung cấp không chỉ là một hình thức “đặt cược” khác, mà là một công cụ định giá kỳ vọng với ngưỡng thấp và cập nhật theo thời gian thực.

Tất nhiên, lộ trình này vẫn đi kèm nhiều tranh cãi rõ ràng.

Sự kiện nên được định nghĩa và quyết toán thế nào, người trong cuộc có được tham gia hay không, hợp đồng sự kiện có cấu thành giao dịch nội gián hay không, và hợp đồng thuộc mảng thể thao rốt cuộc nên chịu sự quản lý của phái sinh liên bang hay quy định cờ bạc theo bang… hiện vẫn chưa được làm rõ hoàn toàn. Khi quy mô thị trường mở rộng, một số tổ chức ở Wall Street cũng đã bắt đầu hạn chế nhân viên tham gia các giao dịch thị trường dự đoán liên quan tới dữ liệu kinh tế và sự kiện công ty.

Nhưng dù thế nào đi nữa, quá trình thị trường dự đoán giành được sự công nhận của nhóm “mainstream” chính là quá trình nó dần chuyển từ “thí nghiệm giao dịch sự kiện mở” sang thành một hạ tầng của thị trường tài chính.

2. Stablecoin: từ tài sản crypto thành lớp nền thanh toán và thanh toán bù trừ

Nếu thị trường dự đoán đang đưa một sản phẩm “nguyên bản” của crypto vào dòng chính, thì stablecoin đi một lộ trình khác: nó đang dần bị “che giấu” phía sau các sản phẩm thanh toán truyền thống.

Đối với đa số người dùng crypto, stablecoin lâu nay vẫn đóng vai trò phương tiện giao dịch. Người dùng dùng USDT hoặc USDC để mua bán các token khác, chuyển vốn giữa các sàn khác nhau, hoặc đưa chúng vào các giao thức DeFi để lấy lợi nhuận. Vì thế, quy mô phát hành từ lâu đã được coi là chỉ số chính để đo sức cạnh tranh của stablecoin.

Nhưng bước sang giai đoạn tiếp theo, trọng tâm cạnh tranh của stablecoin có thể không còn chỉ là lượng tồn kho on-chain, mà là ai có thể hoàn thành sớm “chỗ đứng tuân thủ” và đi sâu vào các tình huống thực tế như thanh toán, thanh toán bù trừ và chuyển tiền xuyên biên giới.

Một trong các case được thảo luận nhiều gần đây là Open USD, do Open Standard ra mắt với sự tham gia của hơn 140 công ty thanh toán, ngân hàng, công nghệ và crypto.

Khác với mô hình truyền thống chủ yếu do một tổ chức phát hành nắm giữ lợi nhuận từ dự trữ, Open USD cho phép các doanh nghiệp hợp tác miễn phí đúc và hoàn trả, và kế hoạch sau khi trừ chi phí quản lý sẽ phân phối thu nhập tạo ra từ dự trữ cho các đối tác thúc đẩy việc sử dụng.

Phần giới thiệu liên quan của Visa và Stripe cũng định nghĩa OUSD là một hạ tầng dùng chung hướng tới dòng chảy vốn toàn cầu. Điều đáng chú ý ở thiết kế này không phải là việc thị trường lại có thêm một stablecoin “tương đương USD”, mà là nó đang cố điều chỉnh cách phân phối lợi ích mà stablecoin vốn dĩ lâu nay thường thực hiện: trước đây, bên phát hành thường có thể nhận phần lớn lợi nhuận sinh ra từ tài sản dự trữ, trong khi ví, sàn giao dịch, công ty thanh toán và nền tảng fintech lại thường phải gánh các chi phí để người dùng tiếp cận, tích hợp sản phẩm và phân phối thực tế.

Nếu lợi nhuận từ dự trữ có thể tiếp tục nghiêng về các kênh và bối cảnh sử dụng, thì logic cạnh tranh của stablecoin cũng sẽ thay đổi theo. Đây cũng là lý do các tổ chức như Stripe, Visa, Mastercard, Zelle tham gia còn đáng chú ý hơn việc chỉ đơn thuần thêm một tài sản on-chain khác.

Nói cho cùng, stablecoin đang chuyển từ một sản phẩm crypto đòi hỏi người dùng chủ động nắm giữ và quản lý sang một “thành phần luân chuyển tiền” mà doanh nghiệp truyền thống có thể gọi trực tiếp. Thứ người dùng nhìn thấy có thể là chuyển tiền xuyên biên giới, quyết toán cho người bán, chi trả doanh nghiệp, trả lương hoặc một thẻ thanh toán; còn thứ hoạt động ở phía sau lại có thể chính là mạng lưới thanh toán bù trừ và công khai ổn định dùng stablecoin cùng các mạng công khai. Người dùng thậm chí không cần biết stablecoin tồn tại, nhưng đã đang sử dụng năng lực quyết toán mà nó cung cấp.

Trong khi đó, một số sản phẩm stablecoin thiếu kênh phân phối thực tế và bối cảnh sử dụng cũng đang rút lui. Điều này càng củng cố rằng việc hoàn tất phát hành không đồng nghĩa stablecoin đương nhiên sở hữu giá trị.

Khi công nghệ lớp nền dần được chuẩn hóa, rào cản thật sự sẽ đến nhiều hơn từ năng lực có giấy phép và khả năng “tương thích” với quy định, cũng như liệu có thể được nhúng vào một bối cảnh kinh doanh tạo ra nhu cầu giao dịch liên tục hay không.

Điều này cũng đồng nghĩa trong tương lai, thứ stablecoin cuối cùng phải cạnh tranh có thể không chỉ là một stablecoin khác, mà là mạng lưới thẻ ngân hàng, hệ thống chuyển tiền xuyên biên giới, tiền gửi ngân hàng và hạ tầng tài chính doanh nghiệp.

3. Cổ phiếu token hóa: tài sản truyền thống bắt đầu đi vào tài khoản on-chain

So với thị trường dự đoán và stablecoin, hướng hòa nhập mà cổ phiếu token hóa thể hiện còn trực diện hơn nhiều.

Nó không phải là giới thiệu một sản phẩm crypto cho người dùng truyền thống, mà là đưa cổ phiếu, ETF, quỹ và các tài sản truyền thống khác vào những tài khoản vốn trước đây chủ yếu dùng để lưu trữ và giao dịch tài sản crypto.

Trong gần nửa năm qua, hầu như mọi sàn giao dịch crypto hàng đầu đều đang chạy nước rút để tham gia. Đồng thời, công ty mẹ của Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) – ICE – cũng có khoản đầu tư chiến lược vào OKX. Hai bên dự kiến hợp tác xung quanh cổ phiếu token hóa liên quan tới các hợp đồng tương lai crypto được quản lý tại Mỹ, sản phẩm của thị trường ICE và hệ thống NYSE; tính đến thời điểm bài viết, OKX vừa lên kế hoạch ra mắt sản phẩm cổ phiếu token hóa tại thị trường chứng khoán Mỹ.

Xét từ cấu trúc thị trường, sự hợp tác này mang ý nghĩa biểu tượng rất mạnh. Bởi trước đây là các sàn giao dịch crypto thử cung cấp “độ phơi lệnh” giá cổ phiếu cho người dùng thông qua tài sản tổng hợp, hợp đồng vĩnh viễn hoặc bên phát hành bên thứ ba; còn hiện nay, phía vận hành sàn giao dịch truyền thống đang trực tiếp tham gia thiết kế sản phẩm, dữ liệu giá, tuân thủ và xây dựng hạ tầng thị trường on-chain.

Ở phía “cửa ngõ” hướng tới người dùng, những thay đổi tương tự đã bắt đầu xuất hiện. Ngoài các ứng dụng theo chiều dọc, từ sàn giao dịch cho tới ví rồi tới DEX trên chuỗi, từ Robinhood đến Interactive Brokers, mọi người đều đang cố mở rộng thành một tài khoản tài chính tổng hợp có thể đồng thời gánh cả tài sản crypto, chứng khoán thậm chí hàng hóa đại chúng.

Tuy nhiên, cổ phiếu token hóa cũng dễ tạo ra nhầm lẫn khái niệm nhất.

Một token có tên kèm Apple, Nvidia hoặc Tesla không nhất thiết tương đương với việc người dùng trực tiếp nắm giữ cổ phiếu phổ thông của công ty đó. Bởi mỗi sản phẩm có thể đại diện cho quyền sở hữu trực tiếp đối với cổ phiếu thật, quyền hưởng lợi hình thành sau khi cổ phiếu được nắm giữ bởi SPV, công cụ nợ mà bên phát hành cam kết thanh toán, hoặc đơn giản chỉ là sản phẩm phái sinh bám theo giá cổ phiếu.

Những mô hình này có thể khác biệt đáng kể về việc chia cổ tức, quyền biểu quyết, quyền mua lại, cách “cách ly phá sản” và cơ chế bảo vệ nhà đầu tư. Dù token có luân chuyển trên public chain, thì quan hệ pháp lý quyết định quyền lợi cuối cùng của người dùng vẫn thường nằm ở chủ thể phát hành, tổ chức lưu ký và các hợp đồng pháp lý “off-chain”. Phần lớn hệ thống RWA hiện nay cũng đều dùng kiến trúc lai.

Vì vậy, token hóa không tự động đồng nghĩa với thanh khoản, và cũng không tự động nghĩa là người dùng có quyền lợi hoàn toàn giống như cổ đông truyền thống. Nhưng những hạn chế này không ngăn cản cổ phiếu token hóa trở thành một lối vào quan trọng.

Khi các vấn đề về tuân thủ, lưu ký và quyền của cổ đông được giải quyết dần, cổ phiếu sẽ không còn chỉ tồn tại trong tài khoản của công ty chứng khoán. Nó có thể nằm trong cùng một tài khoản on-chain với stablecoin, có thể được chia thành các đơn vị nhỏ hơn, có thể giao dịch ở các khu vực và khung thời gian khác nhau, và cũng có thể tiếp tục được dùng để thế chấp, vay mượn, đầu tư tự động và phân bổ tài sản theo chương trình.

Khi đó, cạnh tranh của ví và sàn giao dịch cũng không còn chỉ là ai lưu trữ và giao dịch tài sản crypto tốt hơn, mà là ai có thể trở thành “cửa ngõ thống nhất” để người dùng quản lý tài sản toàn cầu.

Viết ở phần cuối

Nói thẳng ra, chuyện này cũng giống như trong tiểu thuyết “Ỷ Thiên Đồ Long Ký”: khi Trương Tam Phong truyền dạy Thái Cực cho Trương Vô Kỵ, ông ấy liên tục hỏi anh còn nhớ được bao nhiêu, cho đến khi Trương Vô Kỵ trả lời rằng anh đã quên hết, thì mới được xem là hiểu được tinh túy.

Việc crypto đi vào mainstream có lẽ cũng sẽ trải qua một quá trình tương tự. Dấu hiệu thật sự trưởng thành không phải là mọi người đều ghi nhớ khái niệm về blockchain, ví và stablecoin, mà là người dùng dần không còn nhận ra sự tồn tại của các công nghệ đó, để mọi thứ của Crypto dần “biến mất” khỏi tầm nhìn và nằm phía sau sản phẩm.

Tất nhiên, nếu đào sâu hơn thì cách mà công nghệ crypto đi vào tài chính truyền thống từ thị trường dự đoán, stablecoin đến cổ phiếu token hóa không hoàn toàn giống nhau:

• Thị trường dự đoán đưa logic sản phẩm hình thành trong thế giới crypto vào thị trường đại chúng, chuyển sự kiện và bất định thành xác suất có thể giao dịch theo thời gian thực;
• Stablecoin nhúng năng lực thanh toán bù trừ on-chain vào thanh toán, chuyển tiền và luân chuyển dòng vốn doanh nghiệp, để người dùng có thể sử dụng mạng lưới tiền mới mà không cần hiểu blockchain;
• Cổ phiếu token hóa đưa tài sản truyền thống vào tài khoản on-chain, để ví, sàn giao dịch và public chain dần trở thành kênh phát hành, giao dịch và thanh toán mới cho chứng khoán truyền thống;

Chúng lần lượt tương ứng với sự thâm nhập ở ba lớp: sản phẩm, dòng tiền và tài sản. Đối với ngành, điều này có thể hàm ý một lộ trình “đại chúng hóa” mới: không còn bắt buộc mỗi người dùng trước hết phải trở thành người dùng Crypto, mà để công nghệ on-chain chủ động thích ứng với các nhu cầu tài chính mà người dùng đã quen.

Tương ứng, vai trò của ví cũng sẽ thay đổi.

Bởi khi trong ví không còn chỉ có token nguyên bản và NFT, mà dần xuất hiện stablecoin, cổ phiếu, quỹ, hàng hóa và cả hợp đồng sự kiện, thì thứ ví cần xử lý không chỉ là khóa riêng và số dư on-chain, mà còn là cách hạ thấp ngưỡng sử dụng của các loại tài sản khác nhau, đồng thời kết nối tốt hơn giữa hệ thống tài khoản on-chain và off-chain.

Hãy tưởng tượng, khi một người có thể dùng imToken để chuyển tiền tức thời cho người thân bạn bè ở nước ngoài, hoặc dùng imToken để giao dịch xác suất xảy ra của một sự kiện, hoặc mua một phần nhỏ cổ phiếu Mỹ, thì anh ta có thể sẽ không nghĩ rằng mình đang “sử dụng Crypto”.

Chính trong trạng thái không cần phải liên tục nhấn mạnh như vậy, công nghệ crypto mới có thể thực sự rời khỏi một thị trường ngách tương đối độc lập để bước vào thế giới tài chính và thương mại rộng lớn hơn.