#USCoreCPIMissesExpectations

Lời ảo của lạm phát: Vì CPI tháng 6 bị “lỡ nhịp” sẽ không buộc Fed phải hành động

Thị trường ăn mừng vào thứ Ba như thể họ vừa giành được một chiến thắng. CPI lõi đạt 2,7% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn kỳ vọng 0,1 điểm %. Lạm phát toàn phần thực tế giảm 0,1% so với tháng trước—lần in âm đầu tiên kể từ cú hoảng loạn đại dịch năm 2020. Lợi suất trái phiếu kho bạc giảm. Xác suất tăng lãi suất cho tháng 7 lao dốc từ khoảng 50% xuống còn 17%.

Nhưng đằng sau ly sâm panh, điều mà đám đông đang bỏ qua là: đây không phải chiến thắng. Đây là màn “đánh lừa”.

Lời ảo từ năng lượng

Nói thẳng ra về nguồn gốc của sự “hạ nhiệt” này. Giá năng lượng giảm 5,7% trong tháng 6—mức giảm theo tháng mạnh nhất kể từ tháng 4/2020. Giá xăng lao dốc 9,7%. Lệnh “ngừng bắn” với Iran? Nó chỉ giữ đủ lâu để đè nén giá dầu và mang lại một tháng “cứu trợ” về mặt thống kê.

Rồi lệnh truce sụp đổ. Tàu chở dầu bị đánh ở eo biển Hormuz. Washington áp đặt một lệnh phong tỏa hải quân. Dầu Brent đã bắt đầu quay lại leo về gần mức $80. Đến lúc dữ liệu tháng 7 được công bố, lực đỡ từ năng lượng sẽ đảo ngược thành lực cản.

Chủ tịch Fed Kevin Warsh không nói giảm nói tránh trong phần điều trần trước Quốc hội: “Không khoan nhượng với lạm phát duy trì ở mức cao kéo dài.” Dịch ra là: một tháng mềm mỏng không thể xóa sạch bốn năm thiệt hại.

Sườn dưới “dính” lại

Loại bỏ năng lượng ra khỏi bức tranh, mọi thứ trông kém “dễ chịu” hơn. Lạm phát dịch vụ lõi—nhà ở, y tế, bảo hiểm ô tô—vẫn bám dai dẳng. Chi phí chỗ ở tăng thêm 0,1%, với tiền thuê tương đương của người sở hữu tăng 0,2%. Lạm phát nhà ở đã là “cơn ác mộng” của Fed trong hai năm qua, và nó vẫn không chịu nhúc nhích.

Bảo hiểm ô tô có giảm 2,0%, nhưng nhiều khả năng đây là một lần điều chỉnh đơn lẻ, không phải xu hướng. Chi phí y tế hạ 0,1%. Đây không phải cải thiện mang tính cấu trúc—mà là nhiễu thống kê, hoàn toàn có thể đảo chiều vào tháng tới.

Mục tiêu thực của Fed—lạm phát core PCE—vẫn quanh mức 3,3%, cách xa ngưỡng 2% thiêng liêng.

Thị trường trái phiếu thực sự nghĩ gì

Đúng, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm giảm 7 điểm cơ bản xuống còn 4,185% sau dữ liệu CPI. Lợi suất 10 năm hạ xuống 4,583%. Nhưng hãy xem tương lai lãi suất fed funds: các nhà giao dịch vẫn đang định giá gần 60% xác suất có một đợt tăng trong tháng 9.

Vì sao? Vì uy tín của Fed đang đặt cược. Sau khi hứa “cao hơn trong thời gian dài”, họ không thể xoay chuyển chỉ vì một điểm dữ liệu—đặc biệt khi rủi ro địa chính trị leo thang và tăng trưởng lương vẫn đang nóng. Thị trường lao động không hề nứt gãy. Chi tiêu tiêu dùng vẫn vững. Nền kinh tế không hề van xin sự khoan dung.

Quan điểm trái chiều khiến tôi trằn trọc: nếu Fed vẫn tăng lãi suất thì sao?

Trong sáu tháng qua, thị trường đã bỏ tiền để kỳ vọng các đợt cắt giảm sắp đến. Họ đã dựng hẳn một câu chuyện xoay quanh “lãi suất đỉnh” và “giảm phát lạm phát”. Nhưng nếu giá năng lượng tăng tốc trở lại—và nó sẽ—và nếu lạm phát dịch vụ dai dẳng hơn kỳ vọng, Fed có thể sẽ thấy buộc phải hành động vào tháng 9 hoặc tháng 11 chỉ để chứng minh rằng họ chưa mất quyền kiểm soát.

Điều trần của Warsh không hẳn mang âm điệu “ngỗng” (dành cho việc nới lỏng). Đó là một phát súng cảnh báo. “Nếu chúng ta làm đúng chính sách—và chúng ta sẽ làm đúng—thì đà bùng phát lạm phát của năm năm qua sẽ trở thành chuyện của quá khứ.” Nghe không giống lời của một người sẵn sàng tuyên bố hoàn thành nhiệm vụ.

CPI tháng 6 là món quà dành cho tài sản rủi ro. Cổ phiếu bật tăng. Đồng đô la hạ nhiệt. Crypto có một nhịp hồi do “được cứu trợ”. Nhưng giao dịch chỉ theo dữ liệu của một tháng giống như lái xe nhìn vào gương chiếu hậu.

Cuộc họp tháng 7 của Fed nhiều khả năng là giữ nguyên—thị trường đã dự đoán đúng. Nhưng cuộc họp tháng 9? Nơi đó mới là trận chiến thật sự. Và khi giá dầu leo lên, căng thẳng địa chính trị gia tăng, trong khi lạm phát lõi vẫn cao hơn mục tiêu 70 điểm cơ bản, con đường ít kháng cự nhất có thể vẫn là đi lên.

Đừng để một lần in “hạ nhiệt” làm bạn lầm tưởng. Con rồng lạm phát chưa bị giết—nó chỉ đang lấy hơi.