Tại sao “kho dự trữ Bitcoin” của Mỹ lại dậm chân trên giấy tờ - ForkLog

# Tại sao “kho dự trữ Bitcoin” của Mỹ lại chỉ nằm trên giấy

Tháng 3/2025, Tổng thống Mỹ Donald Trump đã ký lệnh thành lập kho dự trữ Bitcoin. Ngành công nghiệp đón nhận quyết định này với sự hứng khởi, kỳ vọng chính phủ sẽ mua tiền điện tử đầu tiên và đây sẽ là một nguồn cầu mới cho thị trường.

Trong bối cảnh đó, chủ đề bắt đầu được thảo luận ở các quốc gia khác. Có nơi nói về việc lập các quỹ chiến lược và chuyển đổi hệ thống tài chính toàn cầu, trong khi những nơi khác lại phản đối cách tiếp cận này. Tuy nhiên, rất sớm người ta phát hiện ra rằng “kho dự trữ Bitcoin chiến lược” của Mỹ vận hành hoàn toàn không giống như thị trường từng kỳ vọng.

ForkLog đã tìm hiểu xem những nước nào thực sự đưa tài sản kỹ thuật số vào chính sách dự trữ, và những nước nào mới dừng ở mức trao đổi.

Lời hứa lớn

Trong mùa xuân 2025, ý tưởng về một “kho dự trữ tiền điện tử” của nhà nước nghe như một bước ngoặt không chỉ cho ngành công nghiệp mà còn cho cả hệ thống tài chính toàn cầu. Ngày 2/3, Trump tuyên bố lực lượng đặc nhiệm cần đẩy nhanh việc tạo ra “kho dự trữ tài sản kỹ thuật số chiến lược”. Danh sách ngay lập tức gồm 5 đồng: BTC, ETH, SOL, XRP và ADA.

Thị trường phản ứng bằng sự tăng giá. Các bên kỳ vọng không chỉ là Bitcoin được công nhận ở cấp nhà nước, mà còn có khả năng “ông lớn kinh tế thế giới” sẽ mua thêm. Còn với altcoin, ngay cả việc đưa chúng vào danh sách cũng được xem như một dấu hiệu tích cực.

Tuy nhiên, nhanh chóng đã lộ rõ sáng kiến này dần mất tính thời sự. Tại hội nghị tiền mã hóa ở Nhà Trắng, chính quyền cho biết họ chỉ đặt cược vào Bitcoin. Bộ trưởng Thương mại Howard Lutnick tuyên bố loại tiền này sẽ được xem xét riêng so với các tài sản kỹ thuật số khác.

Thực chất Trump đã ký gì

Bản chất của dự án được định hình trong sắc lệnh hành pháp. Nó chia sáng kiến thành hai mảng: “Kho dự trữ Bitcoin chiến lược” (SBR) và “Dự trữ tài sản kỹ thuật số”, dành cho các đồng còn lại.

Một chi tiết quan trọng được giấu ở chỗ nguồn tiền lấy từ đâu. Dự kiến không nạp vào quỹ bằng các khoản mua đều đặn từ ngân sách, mà bằng các tài sản bị tịch thu trong các vụ án hình sự và dân sự. Cựu cố vấn của Trump về AI và tiền mã hóa David Sacks nhấn mạnh rằng dự án “sẽ không tốn bất cứ một xu nào cho người nộp thuế”.

Kết quả là thay vì tạo thêm cầu mới, nhà nước chuyển phần tịch thu sang trạng thái “đầu tư dài hạn”.

Quan điểm của chính quyền được ông Scott Bessent, Bộ trưởng Tài chính, chốt lại rõ ràng. Chiến lược được gói trong 3 điểm:

• không mua Bitcoin bằng tiền của nhà nước;
• giữ lại số coin đã tích lũy;
• bổ sung dự trữ bằng các tài sản bị tịch thu trong các vụ kiện tụng.

Sau đó Bessent nói thêm rằng cơ quan này đang nghiên cứu các cách mở rộng dự trữ theo hướng “không làm tăng gánh nặng ngân sách”, nhưng cuối cùng không công bố cơ chế cụ thể.

Kịch bản tham vọng nhất còn lại ở Thượng viện. Ngày 11/3/2025, Cynthia Lummis đưa ra bản cập nhật của Bitcoin Act. Dự luật đề xuất mua tối đa 200 000 BTC mỗi năm trong 5 năm để nâng dự trữ lên 1 triệu coin và khóa chúng trong 20 năm. Dự luật không nhận được sự ủng hộ tại Quốc hội.

Đến năm 2026, người ta phát hiện ngay cả “khung” cơ bản cũng bị đình trệ. Tháng 7, Bloomberg đưa tin rằng hoạt động của SBR bị chậm lại do bất đồng giữa các cơ quan liên bang. Mặc dù lệnh giao quản lý dự trữ cho Bộ Tài chính, các quan chức lại bắt đầu thảo luận liệu cơ quan này có đủ thẩm quyền và chuyên môn cần thiết để quản lý một tài sản đặc thù như vậy hay không. Trong số các cơ quan có thể được giao quản lý dự trữ được nêu tên có Bộ Thương mại và Bộ Tư pháp. Nhà Trắng tiếp tục tìm kiếm cấu trúc quản trị tối ưu.

Song song, ý tưởng này còn được cố gắng “đóng khung” bằng luật. Tháng 5, Hạ viện trình American Reserve Modernization Act (ARMA). Văn kiện chuyển dự trữ cho Bộ Tài chính, yêu cầu các cơ quan gửi coin để lưu trữ một cách tập trung, đồng thời đưa ra báo cáo theo quý, kiểm toán độc lập và cơ chế giám sát của Quốc hội. Bitcoin được đề xuất nắm giữ ít nhất 20 năm và chỉ bán khi nhằm giảm nợ công. Mức mục tiêu 1 triệu BTC như trong Bitcoin Act đã không còn trong ARMA.

Theo BitcoinTreasuries, tại thời điểm viết bài, Mỹ đứng đầu trong nhóm các quốc gia nắm giữ với 328 372 BTC.

Источник: BitcoinTreasuries.## Cách tiếp cận của Kazakhstan

Những nước khác cũng đang cố triển khai các dự án quỹ tài sản kỹ thuật số. Một ví dụ là Kazakhstan, nơi theo lệnh của tổng thống bắt đầu hình thành “kho dự trữ tiền mã hóa chiến lược quốc gia”. Theo ước tính của chính quyền, quy mô của nó theo thời gian có thể đạt 700 triệu USD.

Nguồn bổ sung được lên sẵn từ trước. Có thể lên tới 350 triệu USD từ việc đầu tư một phần tài sản dự trữ ngoại hối của Ngân hàng Trung ương, và thêm tối đa 350 triệu USD từ tài sản của Quỹ quốc gia. Ngoài ra, chính phủ muốn đưa thêm các tài sản nhà nước khác vào dự trữ theo quyết định của chính phủ, bao gồm cả các đồng tiền mã hóa bị tịch thu. Sơ đồ này giống với mô hình “không làm tăng gánh nặng cho người nộp thuế” của Mỹ, nhưng đồng thời được bổ sung bằng kế hoạch đầu tư tích cực thay vì chỉ lưu trữ đơn thuần.

Việc quản lý dự trữ sẽ do Công ty Đầu tư Quốc gia của Ngân hàng Trung ương đảm nhiệm, còn việc ghi nhận và lưu trữ tài sản kỹ thuật số sẽ do công ty cổ phần “Trung tâm Lưu ký Chứng khoán” (AO) phụ trách. Nhà nước dự kiến hướng tài sản vào các “đồng coin” kỹ thuật số, công cụ phái sinh dựa trên chúng, cùng với cổ phiếu và phần vốn của các công ty phát triển lĩnh vực này. Việc đầu tư thông qua các quỹ phòng hộ (hedge fund) cũng đang được xem xét riêng.

Kho dự trữ trở thành một phần của chiến lược rộng hơn. Tháng 7, Tổng thống Kassym-Jomart Tokayev đã ký sắc lệnh “Về các biện pháp thúc đẩy và phát triển ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số”. Văn kiện đặt ra khung cho toàn ngành: sử dụng tiền điện tử và stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, đưa các hoạt động vào khuôn khổ pháp lý thông qua việc tự nguyện công khai tài sản từ các sàn nước ngoài và chuyển chúng cho các nhà cung cấp trong nước.

Chính sự rõ ràng mang tính thể chế này là điểm khác biệt giữa cách tiếp cận của Kazakhstan và của Mỹ. Dự trữ có chủ sở hữu, người quản lý, bên lưu ký, nguồn bổ sung, kế hoạch đầu tư và nghĩa vụ báo cáo hằng năm bắt buộc; đồng thời dự trữ được tích hợp vào chiến lược phát triển chung của ngành.

Ai nữa đang tham gia

Chủ đề về kho dự trữ tiền mã hóa quốc gia không chỉ thu hút Mỹ và Kazakhstan. Theo BitcoinTreasuries, các chính phủ cộng lại đang nắm khoảng 649 961 BTC — tương đương khoảng 3,1% tổng số lượng phát hành.

Источник: BitcoinTreasuries.Một phần các vị thế đến từ tịch thu, chứ không phải từ một chính sách dự trữ có chủ đích. Vì vậy, các cách tiếp cận của nhà nước đối với Bitcoin có thể chia thành vài kịch bản:

1. Tích lũy thông qua việc tịch thu. Mỹ và một phần Kazakhstan đi theo hướng này: nền tảng của dự trữ là những BTC có được theo cách trên, chứ không phải mua trên thị trường. Điểm cộng của cách này là không có chi phí chi tiêu ngân sách. Điểm trừ là quy mô dự trữ phụ thuộc vào hoạt động của cơ quan thực thi pháp luật, các phán quyết của tòa án và sự chuyển động của những coin đó.
2. Cách tiếp cận kết hợp. Ở Kazakhstan, một phần nguồn đến từ tài sản nhà nước và đầu tư, còn phần khác là từ tiền bị tịch thu.
3. Mua trực tiếp. Ví dụ nổi tiếng nhất là El Salvador. Nhiều năm qua, quốc gia này đều mua thêm Bitcoin theo từng đợt nhỏ và công khai số dư. Cách làm này gây tranh cãi về rủi ro, nhưng lại dễ hiểu về mặt minh bạch: thấy rõ họ đã mua bao nhiêu và mua với giá bao nhiêu.
4. Dự trữ thông qua khai thác (mining). Bhutan làm theo cách này. Nhà nước dùng phần dư điện năng thủy điện để khai thác Bitcoin và đã tích lũy được một lượng dự trữ đáng kể so với quy mô nền kinh tế.
5. Thảo luận nhưng không hành động. Hầu hết các quốc gia rơi vào nhóm này. Ngân hàng trung ương và các bộ đã cân nhắc ý tưởng giữ một phần dự trữ bằng Bitcoin, nhưng vẫn chỉ dừng ở tuyên bố và bản ghi chú phân tích. Chẳng hạn, Thống đốc ngân hàng trung ương Cộng hòa Séc Aleš Michl từng công khai thừa nhận việc nghiên cứu “vàng kỹ thuật số” như một tài sản dự trữ — mà không chuyển sang mua.

Ở cấp bang của Mỹ, bức tranh cũng không đồng nhất. Có nơi thông qua luật về kho dự trữ Bitcoin riêng, trong khi nơi khác bác bỏ các sáng kiến tương tự. Đến nay vẫn chưa hình thành một cách tiếp cận liên bang thống nhất đối với việc mua.

Kết quả là những “người tiên phong” trong kho dự trữ tiền mã hóa chiến lược không thể cho thấy nó nên vận hành ra sao trên thực tế. Phương án của họ hiện vẫn giống một chế độ lưu trữ mới đối với các đồng coin bị tịch thu hơn là một công cụ hoàn chỉnh của chính sách tài chính nhà nước.

Dự trữ không trả lời câu hỏi “để làm gì”

Các vấn đề của SBR Mỹ không chỉ nằm ở việc thiếu hạ tầng. Bất kỳ một “kho dự trữ” truyền thống nào đều có chức năng: dầu giúp làm phẳng cú sốc, còn dự trữ tiền tệ bảo đảm ổn định tài chính. Với kho dự trữ Bitcoin của Mỹ, vai trò đó không tồn tại — các đồng coin không thể chi tiêu, không giúp đỡ đồng đô la và cũng không giải quyết nhiệm vụ nào cả. Trong nước không có sự đồng thuận về việc liệu coin có phải là tài sản chủ quyền hay không, thứ mà không ngại dùng tiền ngân sách.

Điểm đáng chú ý là chính phủ, nơi nói nhiều nhất về việc lập kho dự trữ tiền mã hóa, lại đưa ra mẫu hình của sự thụ động, còn thực tiễn được định hình bởi những bên hành động trong sự im lặng. Kazakhstan vạch ra kế hoạch, El Salvador mua Bitcoin và công khai số dư, Bhutan khai thác nó từ thủy điện của mình.

Từ đó rút ra kết luận: quy mô dự trữ không nói lên giá trị của nó. Mỹ nắm giữ nhiều Bitcoin nhất và còn xa nhất so với một công cụ vận hành thực sự, vì đằng sau con số không có mục tiêu và cũng không có cơ chế. Khi chưa có câu trả lời, bất kỳ “kho dự trữ tiền mã hóa” nào vẫn chỉ là giấy tờ.