#USPPIComesInBelowExpectations

Dữ liệu đã có, và nó kể một câu chuyện mà thị trường rất “khát” được nghe—nhưng đi kèm một lưu ý được đóng dấu in đậm.

Những con số quan trọng

Chỉ số giá sản xuất (PPI) của tháng 6 ghi nhận 5,5% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn hoàn toàn 70 điểm cơ bản so với mức kỳ vọng 6,2% và giảm so với con số đã được điều chỉnh tăng của tháng 5 là 6,0%. Con số theo tháng? Giảm 0,3%. Không chỉ là “trượt” — đây là mức giảm theo tháng lớn nhất của giá sản xuất kể từ tháng 4 năm 2020, thời điểm nền kinh tế còn đang chao đảo vì các lệnh phong tỏa do đại dịch.

Nguyên nhân là không thể nhầm lẫn: năng lượng. Giá xăng giảm 12% trong tháng 6, chiếm khoảng hai phần ba mức giảm của nhóm hàng hóa. Hàng hóa nhu cầu cuối cùng giảm 1,4%—mức giảm mạnh nhất kể từ tháng 7 năm 2022. Riêng toàn bộ nhóm năng lượng giảm 6,4%. Với các doanh nghiệp đang phải đối mặt chi phí đầu vào, đây giống như “oxy” cho thị trường.

Bối cảnh: CPI đã làm “mềm” mặt đất trước

Đây không phải một điểm dữ liệu đơn lẻ. Báo cáo CPI hôm thứ Ba cho thấy giá tiêu dùng chính giảm 0,4% theo tháng—mức giảm lớn nhất trong 4 năm—kéo lạm phát hằng năm về 3,5% từ 4,2% của tháng 5. CPI lõi? Đi ngang theo tháng, tăng 2,6% theo năm. Khi cả CPI và PPI đều “lỡ hẹn” về phía giảm trong cùng một tuần, đó không phải nhiễu. Đó là tín hiệu.

Phản ứng của thị trường: đặt cược vào khả năng cắt lãi suất được khơi dậy

Hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang đã được định giá lại ngay lập tức. Xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 7 sụp xuống dưới 15%. Kịch bản cho tháng 9? Đang dao động quanh 45%, dù vẫn còn quá xa để xem như chắc chắn. Lợi suất trái phiếu giảm—kỳ hạn 2 năm hạ 6 điểm cơ bản còn 4,13%, kỳ hạn 10 năm giảm 4 điểm cơ bản còn 4,55%. Đồng USD suy yếu. Nhóm tài sản rủi ro được đẩy giá.

Nhưng đây là lúc mọi thứ trở nên thú vị

Chủ tịch Fed Kevin Warsh bước lên, điều trần trước Quốc hội trong đúng ngày các con số này được công bố. Thông điệp? Lạc quan đã được “hạ nhiệt”, kèm nhiều điều kiện. “Một tháng dữ liệu không có nghĩa là đã hoàn thành nhiệm vụ”, ông nhấn mạnh. Fed có “không khoan nhượng” với lạm phát dai dẳng.

Đây là kiểu diễn ngôn quen thuộc của các nhà hoạch định chính sách—không bao giờ tuyên bố chiến thắng quá sớm—nhưng nó cũng phản ánh một mối lo cấu trúc có thật. Lạm phát dịch vụ, phần “cứng đầu” hơn của bài toán, vẫn tăng 0,2% theo tháng. Biên lợi nhuận dịch vụ thương mại tăng 0,4%. PPI lõi (loại trừ thực phẩm, năng lượng và dịch vụ thương mại) tăng 0,1% sau khi bật tăng 0,8% vào tháng 5. Áp lực nền tảng chưa biến mất; nó chỉ tạm lui để nhường chỗ cho biến động của năng lượng.

Yếu tố địa chính trị bất định

Có một lớp khác ở đây, thứ mà thị trường đang định giá trong khi liếc sang phương Đông đầy lo ngại. “Cú hạ nhiệt” từ PPI tháng 6 xảy ra trước khi lệnh ngừng bắn Mỹ–Iran sụp đổ. Kể từ đó, giá dầu đã leo trở lại. Nếu chi phí năng lượng quay đầu tăng mạnh, các số liệu lạm phát của tháng 7 có thể trông hoàn toàn khác. Dữ liệu của BLS chỉ ghi lại một “khung thời gian”—và có thể đã bị lỗi thời khi đến được với thị trường.

Điều này có ý nghĩa gì

Với trader và nhà đầu tư, thông điệp là tinh tế. Xu hướng hạ nhiệt lạm phát là có thật, nhưng nó mong manh. Fed vẫn có thể tạm dừng, thậm chí cắt lãi suất nếu dữ liệu tiếp tục giữ vững đến hết tháng 8. Nhưng phần điều trần của Warsh đã làm rõ một điều: Fed này sẽ không bị “dắt mũi” vào việc nới lỏng quá sớm chỉ dựa trên lượng dữ liệu của một tháng mang tín hiệu khích lệ.

Nhiệm vụ của thị trường lúc này là theo dõi các cấu phần dịch vụ, giám sát hợp đồng tương lai năng lượng, và nhớ rằng trong dự báo lạm phát, xác nhận luôn thắng hy vọng.