Chứng khoán Mỹ lập đỉnh mới, nhưng Bitcoin lại giảm 13%: Vì sao dòng vốn tổ chức lại chọn cổ phiếu AI thay vì tài sản mã hóa?

2026 年 quý II, thị trường vốn toàn cầu đang cho thấy một bức tranh hiếm gặp về sự phân hóa.

Trên thị trường chứng khoán Mỹ, chỉ số Nasdaq 100 ghi nhận mức tăng lũy kế 27,7%, S&P 500 tăng khoảng 14,8%, Dow Jones tăng 12,9%. Cổ phiếu công nghệ nổi bật nhất, với mức tăng toàn ngành đạt 43,5%; trong đó chỉ số chất bán dẫn bứt phá 88,2%, còn chỉ số chip lưu trữ thậm chí tăng vọt 159%. Ba “đại bàng” chip là Micron Technology, Intel và AMD, tổng giá trị vốn hóa trong quý II tăng thêm khoảng 2 nghìn tỷ USD. Trong khi đó, dữ liệu EPFR Global cho thấy tỷ trọng quỹ cổ phiếu trong tài sản được theo dõi đạt 64,7%, mức cao nhất trong lịch sử.

Tuy nhiên, trong cùng khung thời gian, Bitcoin lại giảm 13,4%, khiến mức giảm từ đầu năm đến nay mở rộng lên 32,9%.

Trong vài năm qua, thị trường liên tục chứng minh một logic: khẩu vị rủi ro tăng → cổ phiếu công nghệ tăng → Bitcoin được hưởng lợi đồng bộ. Bitcoin trong một thời gian dài được xem như một khoản đầu tư thay thế cho “cổ phiếu công nghệ hệ số beta cao”, và có tương quan dương mạnh với chỉ số Nasdaq. Nhưng đến năm 2026, mối tương quan lịch sử này đang bị phá vỡ.

Vì sao dòng tiền sẵn sàng mua cổ phiếu AI nhưng không chảy vào Bitcoin? Khi khẩu vị rủi ro của Phố Wall đạt trạng thái cực đoan, vì sao Bitcoin bị loại ra khỏi lựa chọn? Bài viết này sẽ phân tích nguyên nhân sâu xa của sự phân hóa đó từ bốn góc độ: dòng tiền, câu chuyện thị trường, cấu trúc cung và logic vĩ mô.

Thị trường chứng khoán bước vào khẩu vị rủi ro cực đoan, nhưng Bitcoin lại không theo đà

Hiệu suất của thị trường chứng khoán Mỹ trong quý II năm 2026 đủ để ghi vào lịch sử thị trường vốn những năm gần đây.

Xét theo toàn bộ các chỉ số, mức tăng theo quý của Nasdaq 100 đạt 27,7%, S&P 500 tăng 14,8%, Dow Jones tăng 12,9%. Xét theo cấu trúc, cổ phiếu công nghệ toàn ngành tăng 43,5%; trong đó chỉ số chất bán dẫn tăng 88,2%, chỉ số chip lưu trữ tăng 159%, ETF phần mềm tăng 13,2%. Ở cấp độ từng mã, Micron Technology tăng 214% trong quý II, Intel tăng 191%, AMD tăng 176%.

Dữ liệu phân bổ vốn cũng phản ánh sự cực đoan hóa của khẩu vị rủi ro. EPFR Global cho thấy tỷ trọng quỹ cổ phiếu trong tài sản được theo dõi đã đạt 64,7%, mức cao nhất lịch sử. Tỷ lệ tiền mặt ở mức thấp kỷ lục — điều này nghĩa là nhà đầu tư tổ chức không chỉ không giữ vị thế phòng thủ, mà còn phân bổ mạnh phần vốn khả dụng sang tài sản cổ phiếu.

Tuy nhiên, trong cùng quý, Bitcoin lại giảm 13,4%. Tính đến ngày 17/7/2026 (giờ Bắc Kinh), Bitcoin vào khoảng 64.418 USD, giảm 0,71% trong 24 giờ qua. Biến động 30 ngày là +2,46%, nhưng trong 1 năm qua là -45,66%. Chỉ số sợ hãi và tham lam trở về mức 27; dù từ “cực độ sợ hãi” chuyển sang “hoảng loạn”, nhưng vẫn còn khoảng cách đáng kể so với vùng lạc quan.

Cũng thuộc nhóm tài sản rủi ro cao, nhưng giữa Bitcoin và cổ phiếu công nghệ đã xuất hiện sự phân hóa rõ rệt về sở thích dòng tiền. Sự phân hóa này không bắt nguồn từ việc thị trường chung đang né tránh rủi ro — ngược lại, thị trường đang ở đỉnh của xu hướng săn đuổi rủi ro. Vấn đề nằm ở lựa chọn mang tính cấu trúc trong dòng chảy vốn.

Vì sao Bitcoin mất đi thuộc tính “cổ phiếu công nghệ beta cao”

Gốc rễ việc tương quan giữa Bitcoin và cổ phiếu công nghệ bị đứt gãy nằm ở việc quyền chi phối câu chuyện thị trường đã chuyển dịch.

Trong nhiều năm trước, Bitcoin được thị trường gán cho nhiều vai trò: “vàng kỹ thuật số” chống lạm phát, tài sản thay thế để phòng ngừa rủi ro suy yếu của tiền tệ pháp định, và một khoản đầu tư thay thế cho cổ phiếu công nghệ trong các giai đoạn khẩu vị rủi ro cao. Với sự chồng chéo của các câu chuyện này, Bitcoin đã hình thành tương quan dương mạnh với Nasdaq, và được nhiều nhà đầu tư tổ chức đưa vào khung phân bổ “cổ phiếu công nghệ +”.

Nhưng đường đi chính của thị trường năm 2026 lại hoàn toàn khác. Đầu tư hạ tầng AI trở thành câu chuyện cốt lõi xuyên suốt cả năm; dòng tiền ưu tiên chảy vào các lĩnh vực sau: hệ sinh thái Nvidia và chip AI, sản xuất và thiết bị bán dẫn, hạ tầng điện toán đám mây, và các “blue-chip” công nghệ lớn. Dòng tiền này hình thành danh sách rõ ràng về “những người hưởng lợi từ AI”, và Bitcoin không nằm trong danh sách đó.

Trưởng bộ phận nghiên cứu NYDIG, Greg Cipolaro, trong báo cáo nghiên cứu ngày 10/7 cho biết việc Bitcoin giảm không phải do tránh né rủi ro ở phạm vi vĩ mô, mà xuất phát từ áp lực cung đặc thù của Bitcoin. Ý nghĩa quan trọng của nhận định này là nó loại trừ cách giải thích “toàn thị trường đang phòng thủ”, đồng thời thu hẹp trọng tâm phân tích về các vấn đề mang tính cấu trúc bên trong thị trường crypto.

Bitcoin hiện đang chịu ba tầng áp lực từ phía cung.

Áp lực thứ nhất đến từ việc các nhà nắm giữ doanh nghiệp lớn nhất giảm nắm giữ. Strategy (trước đây là MicroStrategy) trong giai đoạn 29/6 đến 5/7/2026 đã bán tổng cộng 3.588 BTC, thu về khoảng 216 triệu USD. Trong đó, từ 29/6 đến 30/6 bán 1.363 BTC với giá bình quân khoảng 59.256 USD; từ 1/7 đến 5/7 bán 2.225 BTC với giá bình quân khoảng 60.773 USD. Đây là lần bán có quy mô lớn nhất của công ty kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào năm 2020. Tính đến tháng 7, Strategy vẫn nắm 843.775 BTC, tương đương khoảng 4% tổng lượng cung Bitcoin, với chi phí nắm giữ bình quân khoảng 75.476 USD; lỗ chưa thực hiện trên sổ sách trên 10 tỷ USD. Từ “mua liên tục, không bao giờ bán” chuyển sang tạm dừng gia tăng và thậm chí chủ động giảm nắm giữ tạo ra cú sốc mang tính cấu trúc đối với niềm tin thị trường dành cho Bitcoin.

Áp lực thứ hai đến từ dòng tiền ETF liên tục chảy ra. Ngày 13/7, Bitcoin spot ETF ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra 424,66 triệu USD trong ngày, mức cao nhất kể từ đầu tháng 7. Trong đó, Fidelity FBTC giảm ròng 245,62 triệu USD, còn BlackRock IBIT dòng ra 185,50 triệu USD. Dữ liệu Glassnode cho thấy khối lượng giao dịch ETF đã giảm 78% so với đỉnh; nhu cầu đối với Bitcoin tiếp tục suy yếu.

Áp lực thứ ba đến từ việc giảm vốn sử dụng đòn bẩy. Sự thay đổi vị thế trên thị trường phái sinh cho thấy việc giá đi xuống hiện nay chủ yếu là do đóng bớt theo cụm các vị thế mua trước đó, chứ không phải do mở ra một quy mô lớn các vị thế bán mới. Dữ liệu on-chain đồng thời cho thấy các nhà nắm giữ dài hạn và ngắn hạn đang cùng xả quanh vùng 65.000 USD. Áp lực bán từ phía người nắm giữ này trái ngược rõ rệt với việc cổ phiếu AI đang nhận được dòng tiền mua liên tục.

ETF trở thành biến số then chốt cho đợt phục hồi của Bitcoin

Bitcoin spot ETF từng được xem là sản phẩm mang tính cách mạng có thể thay đổi cấu trúc thị trường. Từ khi ra mắt vào tháng 1/2024, quy mô quản lý đã đạt đến hàng trăm tỷ USD. ETF cung cấp cho nhà đầu tư tổ chức một kênh phân bổ Bitcoin hợp quy, tiện lợi; từng được coi là cây cầu cốt lõi đưa Bitcoin vào khung phân bổ tài sản chính thống.

Nhưng gần đây, dòng tiền vào/ra của ETF đang phát đi tín hiệu ngược lại.

Dòng tiền ròng chảy ra 425 triệu USD trong ngày 13/7 không phải là sự kiện đơn lẻ. Trước đó, ngày 9/7, các Bitcoin ETF đã ghi nhận dòng tiền chảy ra 95,30 triệu USD. Dù tuần trước đó đã có 197,40 triệu USD vào ròng, kết thúc chuỗi rút ròng theo tuần kéo dài 8 tuần, thì nhìn chung, tính đến hiện tại trong năm, dòng tiền ròng của Bitcoin ETF đã lên tới mức chảy ra 5,8 tỷ USD.

Cấu trúc dòng tiền cũng đáng chú ý. Việc các sản phẩm đầu ngành như Fidelity và BlackRock bị rút lượng lớn tương phản với VanEck có dòng vào HODL 6,14 triệu USD và Grayscale Bitcoin Mini Trust có dòng vào 53,40 triệu USD. Sự phân hóa này cho thấy nhà đầu tư tổ chức không rời bỏ hoàn toàn, mà đang tái cấu trúc tài sản theo các chiều như cơ cấu phí, thương hiệu và thanh khoản. Tuy nhiên, xu hướng tổng thể vẫn là rút ròng.

Hoạt động giao dịch ETF ảm đạm càng làm vấn đề trở nên trầm trọng. Glassnode cho biết khối lượng giao dịch của các spot ETF tại Mỹ đã giảm 78% so với đỉnh, thấp hơn mức năm 2024. Khối lượng giao dịch thấp nghĩa là ngay cả khi có người mua mới, cũng khó tạo đủ động lực về giá để duy trì đà phục hồi.

So sánh với thị trường chứng khoán: dòng tiền liên tục vào Mỹ, khiến tỷ trọng quỹ cổ phiếu lập kỷ lục mới. So với thị trường Bitcoin: vốn tổ chức đang rút lui, ETF tiếp tục “mất máu”. Sự lệch pha của dòng tiền này chính là “lát cắt” quan trọng để hiểu sự phân hóa hiện tại.

Kỳ vọng Fed hạ lãi suất vì sao không đẩy BTC

Xuất phát từ logic vĩ mô truyền thống, môi trường nửa đầu năm 2026 lẽ ra phải tạo điểm tựa cho Bitcoin.

CPI và PPI của Mỹ trong tháng 6 đều thấp hơn dự báo; dữ liệu lạm phát hạ nhiệt từng thúc đẩy tài sản crypto và chứng khoán Mỹ tăng tạm thời. Theo kịch bản kinh điển: kỳ vọng hạ lãi suất tăng → thanh khoản USD cải thiện → tài sản rủi ro được hưởng lợi → BTC tăng.

Nhưng thực tế đã không diễn ra theo kịch bản đó.

Dữ liệu của CME “FedWatch” ngày 17/7 cho thấy xác suất Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 là 89,8%, còn xác suất cộng thêm 25 điểm cơ bản là 10,2%. Chủ tịch Fed Waller trong phiên điều trần trước Hạ viện đã nêu rõ không nên quá lạc quan về nhiệm vụ kiềm chế lạm phát chỉ vì dữ liệu của một tháng. Các nhà chiến lược của JPMorgan dự kiến Fed sẽ giữ lãi suất không đổi trước khi kết thúc năm 2026, vì lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu dài hạn của ngân hàng trung ương. Kỳ vọng hạ lãi suất đầu năm 2026 đã bị thay thế bởi khả năng tăng lãi suất.

Trạng thái thực của môi trường vĩ mô không phải “nới lỏng đang đến”, mà là “tạm dừng thắt chặt nhưng chưa kết thúc”. Trong bối cảnh đó, logic lựa chọn của dòng tiền đã thay đổi tận gốc.

Thứ mà thị trường hiện đang giao dịch không còn là “giao dịch thanh khoản” đơn thuần, mà là “giao dịch dựa trên tính chắc chắn về lợi nhuận”. Các mảng như chip AI, bán dẫn, điện toán đám mây có lộ trình tăng trưởng doanh thu rõ ràng và hiệu quả có thể kiểm chứng — lợi nhuận ròng của TSMC quý II tăng 77% so với cùng kỳ, và công ty đã nâng triển vọng tăng trưởng doanh thu cả năm năm thứ hai lên mức “hơn 40% một chút”. Trong khi đó, Bitcoin thiếu các mốc neo dòng tiền hoặc lợi nhuận tương tự; trong bối cảnh thiếu thanh khoản gia tăng, khó thu hút dòng tiền tổ chức tìm kiếm sự chắc chắn.

Schroders Investment cho biết dữ liệu kinh tế Mỹ gần đây mạnh mẽ đang làm suy yếu kỳ vọng hạ lãi suất, đồng thời cũng làm tăng khả năng tăng lãi suất trong 12 tháng tới. Trong kịch bản “kinh tế phục hồi”, xác suất Fed giữ lãi suất không đổi còn cao hơn so với kỳ vọng hiện tại của thị trường. Điều này đồng nghĩa câu chuyện “động lực thanh khoản” mà Bitcoin phụ thuộc khó nhận được sự hậu thuẫn từ vĩ mô trong năm 2026.

Liệu Bitcoin có thể lại thu hút dòng tiền của Phố Wall trong tương lai?

Để Bitcoin một lần nữa giành lại sự quan tâm của Phố Wall, cần quan sát bốn tín hiệu then chốt.

Tín hiệu 1: ETF quay trở lại dòng tiền vào. ETF là kênh chính để vốn tổ chức tham gia thị trường Bitcoin. Khi dòng tiền ròng từ chảy ra trong ngày chuyển sang chảy vào ròng liên tục, đặc biệt khi các sản phẩm đầu ngành như BlackRock và Fidelity có chuỗi gia tăng nắm giữ, điều đó cho thấy tâm lý tổ chức đã thay đổi về căn bản. Trạng thái ảm đạm hiện tại của ETF, với khối lượng giao dịch giảm 78% so với đỉnh, nếu được cải thiện sẽ là tiền đề quan trọng cho khả năng đảo chiều xu hướng.

Tín hiệu 2: Tăng trưởng nguồn cung stablecoin. Stablecoin là “hỏa dược” của thị trường crypto — điểm dừng đầu tiên khi vốn ngoài sàn chảy vào hệ sinh thái crypto. Tính đến tháng 7/2026, tổng giá trị vốn hóa stablecoin toàn cầu vào khoảng 2.990,6 tỷ USD. Tuy nhiên, xu hướng chung vẫn chịu áp lực — vốn hóa thị trường stablecoin trong quý II đã giảm 1,6%, xuống còn 305,1 tỷ USD. Khi nguồn cung stablecoin phục hồi tăng trưởng, điều đó đồng nghĩa với việc sức mua mới đang tiến vào thị trường.

Tín hiệu 3: Bitcoin vượt qua các vùng giá then chốt. Dữ liệu Glassnode cho thấy 69.000 USD là điểm giành giật giá quan trọng hiện tại. Về mặt kỹ thuật, Bitcoin quanh 65.900 USD đã xuất hiện dấu hiệu bị cản bước đầu tại vùng đường trung bình động theo chỉ số 50 tháng. Nếu có thể vượt qua hiệu quả các ngưỡng cản này, sẽ kích hoạt sự tham gia của dòng tiền theo xu hướng.

Tín hiệu 4: Vòng quay dòng tiền sau khi khẩu vị rủi ro của thị trường chứng khoán đạt đỉnh. Khi tỷ trọng quỹ cổ phiếu đạt mức cao lịch sử 64,7% và tỷ lệ tiền mặt ở mức thấp lịch sử, nguồn cung cho dòng tiền gia tăng đang cạn kiệt. Nếu thị trường chứng khoán Mỹ có điều chỉnh theo giai đoạn hoặc câu chuyện AI suy yếu ở biên, một phần vốn có thể sẽ đánh giá lại giá trị phân bổ của Bitcoin. Tuy nhiên, điều kiện cho vòng quay này là áp lực nền tảng của Bitcoin (phía cung, dòng ETF chảy ra) phải đã được “tiêu hóa”.

Kết luận

Sự phân hóa của thị trường trong quý II năm 2026 về bản chất là quyết định của dòng tiền giữa “câu chuyện AI” và “câu chuyện crypto”. Khi thị trường có một lộ trình hiện thực hóa lợi nhuận rõ ràng, dòng tiền sẽ ưu tiên chảy vào những tài sản có logic tăng trưởng chắc chắn — chip AI, bán dẫn, điện toán đám mây. Bitcoin trong giai đoạn này không chỉ đối mặt với cạnh tranh từ dòng tiền bên ngoài, mà còn chịu áp lực mang tính cấu trúc từ chính phía cung (Strategy giảm nắm giữ, ETF chảy ra, và thanh lý vị thế đòn bẩy).

Việc Bitcoin bị cắt đứt tương quan với cổ phiếu công nghệ không phải là sự “tách rời vĩnh viễn”, mà là lựa chọn hợp lý của thị trường ở một giai đoạn cụ thể. Khi câu chuyện AI bước vào giai đoạn tiêu hóa định giá, áp lực cung của Bitcoin được giải tỏa, và điều kiện môi trường thanh khoản vĩ mô được cải thiện thực chất, mối quan hệ dòng tiền giữa hai bên có thể sẽ được tái hiệu chỉnh.

Nhưng trước thời điểm đó, Bitcoin cần giải quyết các vấn đề của chính mình: khi nào áp lực bán từ phía cung sẽ giảm, khi nào dòng tiền ETF quay trở lại, và khi nào niềm tin của thị trường được tái thiết lập. Quá trình lần lượt đáp ứng từng điều kiện chính là quá trình Bitcoin quay trở lại tầm nhìn phân bổ tài sản của Phố Wall.