Lưu trữ giảm mạnh đằng sau đó: Cảnh báo của Buffett và ba yếu tố tiêu cực

本周, cổ phiếu của nhóm chip bộ nhớ trải qua biến động mạnh, chồng chất nhiều tín hiệu xấu, khiến đà tăng trước đó do nhu cầu AI dẫn dắt đột ngột chịu áp lực.

Vào thứ Tư, Micron lao dốc 8,02%, SanDisk giảm 8,12%, mức giảm của Western Digital cũng vượt 7%; chứng chỉ lưu ký (ADR) của SK Hynix tại Mỹ đồng thời giảm 9%, qua đó xóa phần lớn mức tăng của phiên giao dịch trước. Ở Hàn Quốc, SK Hynix giảm gần 12% và Samsung Electronics giảm hơn 9%.

Ngòi nổ trực tiếp cho đợt bán tháo này là cảnh báo của Buffett rằng sự đầu cơ theo chủ đề AI đang thịnh hành, thị trường ngày càng khó tìm thấy giá trị thực; dù ông không nêu đích danh bất kỳ công ty cụ thể nào.

Trong khi đó, 广发香港 trong cuộc họp điện thoại theo tháng đã hạ dự báo tăng giá DRAM quý III, với lý do khách hàng phản ứng mạnh trước mức tăng giá gần 30%.

Đợt giảm này phản ánh mâu thuẫn cốt lõi hiện tại của ngành lưu trữ: dữ liệu cơ bản vẫn mạnh, nhưng rủi ro từ kỳ vọng mở rộng nguồn cung và nguy cơ điều chỉnh thông số ở phía nhu cầu đang bào mòn niềm tin của thị trường vào tính bền vững của giá cao.

Lời của Buffett làm đảo chiều tâm lý

Diễn biến của Micron trong tuần này có thể xem như một “tàu lượn siêu tốc”.

Ngày 13/7 (thứ Hai), giá cổ phiếu giảm 4,3%, đóng cửa ở mức 937 USD; ngày 14/7 (thứ Ba), khi KeyBanc nâng mục tiêu giá lên 1.750 USD và dự kiến tình trạng thiếu hụt bộ nhớ sẽ kéo dài đến năm 2027, giá cổ phiếu bật lại 4,7%, có lúc chạm 994,80 USD trong phiên. Ngày 15/7 (thứ Tư), phát biểu của Buffett khiến tâm lý thị trường đảo chiều nhanh chóng, giá cổ phiếu có lúc rơi xuống quanh 865 USD, vốn hóa quay về khoảng 1,05 nghìn tỷ USD.

Nguyên văn phát biểu của Buffett là: khi ai cũng say mê “đánh cược” vào các chủ đề như AI, việc tìm kiếm các khoản đầu tư thực sự có giá trị trở nên “ngày càng khó”.

Những lời này không nhắm trực tiếp vào Micron, nhưng lại chạm đúng “điểm yếu mềm” trong mô hình giao dịch gần đây của cổ phiếu lưu trữ: phản ứng của nhà đầu tư với từng tin tức giống như đặt cược giá lên hay xuống, thay vì dựa trên đánh giá dài hạn về nền tảng cơ bản.

Một nhà quan sát thị trường cho biết, diễn biến giá của SK Hynix sau khi niêm yết trên Nasdaq tuần trước chính là hình ảnh thu nhỏ của “tâm lý đánh cược” này: lúc đầu nhà đầu tư ồ ạt mua vào do CEO Arvind Krishna của công ty cho biết chi tiêu khách hàng đã chuyển sang các sản phẩm lưu trữ; sau đó lại nhanh chóng bán tháo vì lo ngại kế hoạch mở rộng công suất của SK Hynix sẽ kéo mặt bằng định giá ngành xuống.

DRAM tăng giá bị phản kháng

Trong cuộc họp điện thoại theo tháng, 广发香港 cho biết tâm lý phản kháng của khách hàng trước mức tăng giá DRAM gần 30% rất mạnh, do đó tổ chức này đã hạ nhẹ dự báo tăng giá DRAM quý III.

Quan điểm này trái ngược với nhận định trước đó của KeyBanc rằng giá DRAM quý III sẽ tăng 15% đến 20%, cho thấy năng lực thương lượng ở phía nhu cầu đang hạn chế kỳ vọng định giá ở phía cung.

Glub发 Hong Kong cũng cho biết, quy cách DDR5 của máy chủ thông thường dự kiến sẽ giảm khoảng 50% so với trước. Các nhà cung cấp DRAM đang đẩy mạnh việc cung cấp các sản phẩm RDIMM và MRDIMM mới với dung lượng 96GB hoặc 64GB, và loại sau có khả năng trở thành chuẩn mực mới.

Ngoài ra, theo phân tích của 广发香港 ngày 2/7, dung lượng LPDDR5X trên khung máy NVL72 của nền tảng VR200 của NVIDIA đã bị cắt giảm đáng kể; trong kịch bản cực đoan, thậm chí có thể xuống chỉ còn một phần tư so với chuẩn ban đầu. Điều này khiến chi phí LPDDR5X từ mức có thể tăng tới 1,2 nghìn tỷ USD bị nén xuống khoảng 293 nghìn USD.

Tổ chức này cũng dự kiến, khung CPU Vera của NVIDIA sẽ áp dụng phương án 96GB SOCAMM tương tự, khiến tổng dung lượng bộ nhớ từ mức 1,5TB theo bảng thông số giảm xuống 768GB, và thời điểm giao hàng cũng có thể bị lùi.

NAND và HBM trở thành điểm bất đồng mới

Mặc dù triển vọng DRAM ngày càng thận trọng, 广发香港 lại chuyển sang thái độ rõ ràng lạc quan hơn đối với bộ nhớ NAND flash.

Tổ chức này cho biết nhu cầu dỡ tải KV cache (KV cache offloading) tiếp tục vượt kỳ vọng, đồng thời thị trường xuất hiện xu hướng mới dùng NAND để thay thế DRAM đắt đỏ; hai yếu tố này cùng hỗ trợ nhu cầu NAND.

Phân tích của KeyBanc, chuyên gia John Vinh, vẫn giữ quan điểm tích cực đối với toàn bộ thị trường lưu trữ, dự kiến giá NAND quý III sẽ tăng 30% đến 40% và quý IV tiếp tục tăng 15%; giá HBM năm tới có thể tăng gấp đôi trở lên. HBM là bộ nhớ đi kèm then chốt cho bộ xử lý AI, và Micron là một trong các nhà cung cấp HBM cho bộ xử lý AI của NVIDIA; vị thế này khiến hãng “cắm sâu” vào chuỗi cung ứng phần cứng AI.

Glub发 Hong Kong tỏ ra lạc quan về kết quả kinh doanh quý II của SK Hynix, dự kiến doanh thu đạt 85 nghìn tỷ won Hàn Quốc, biên lợi nhuận gộp là 63%.

Áp lực thu hẹp chênh lệch giá ADR của SK Hynix

ADR của SK Hynix hôm thứ Tư giảm 9% xuống còn 176,46 USD, trong khi cổ phiếu nội địa Hàn Quốc cùng ngày lại đóng cửa tăng 8,8%—hai diễn biến đi ngược rõ rệt.

Sau khi ADR tăng 27% vào thứ Ba tuần trước, P/E dự phóng (forward) của ADR SK Hynix đã leo lên khoảng 6,2 lần, xấp xỉ mức định giá của đối thủ Micron. Trước đó, việc ADR giao dịch chiết khấu so với cổ phiếu nội địa là một trong những lý do khiến một phần nhà đầu tư lựa chọn mua vào.

Hiện tại, chênh lệch giá ADR của SK Hynix so với cổ phiếu nội địa từng vượt 50% trong một giai đoạn.

Tổ chức lưu ký chứng khoán của Hàn Quốc dự kiến sẽ mở khóa cơ chế chuyển đổi hai chiều giữa cổ phiếu nội địa và ADR vào ngày 29/7; khi đó, khoảng không chênh lệch này có thể co lại đáng kể, tạo áp lực tiềm tàng đối với nhà nắm giữ ADR.

Nền tảng vững khó che giấu rủi ro chu kỳ

Dù biến động tâm lý trong ngắn hạn dữ dội, dữ liệu nền tảng cơ bản của Micron vẫn rất sáng.

Doanh thu tài chính gần đây nhất đạt 41,5 tỷ USD, tăng 346% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng tăng gần 1.400% lên 28,2 tỷ USD; EPS điều chỉnh đạt 25,11 USD. Micron đã ký các thỏa thuận cam kết cung cấp chip bộ nhớ tổng trị giá 22 tỷ USD với 16 khách hàng chiến lược; các thỏa thuận bao gồm điều khoản “take-or-pay”, tiền đặt cọc bằng tiền mặt và mức giá sàn, qua đó tạo “neo” nhu cầu vượt qua biến động thông thường của thị trường.

Tuy nhiên, rủi ro chu kỳ của ngành lưu trữ vẫn chưa được loại bỏ.

Capex của Micron năm nay khoảng 27 tỷ USD, trong khi SK Hynix và Samsung Electronics cũng đồng loạt mở rộng công suất quy mô lớn. Nếu nguồn cung bắt kịp nhu cầu, quyền định giá hiện tại sẽ phải đối mặt với bài kiểm tra nghiêm khắc.

Giả định cốt lõi của phe mua hiện nay—rằng thời gian thiếu hụt cung sẽ kéo dài hơn các chu kỳ trong lịch sử—liệu có đứng vững hay không vẫn là điểm bất định lớn nhất của thị trường.