“Chúng tôi đã sai”: CEO Coinbase thừa nhận nội dung token không hiệu quả

Shannon@金色财经

Lại một “mỏ neo” bị chứng minh là sai?

Lần này là token nội dung.

Ngày 13/7, CEO Coinbase Brian Armstrong trên X thảo luận về Robinhood Chain đang “bùng nổ” gần đây thì bị một cư dân mạng chất vấn: “Coinbase tốn hơn một năm để quảng bá Zora, vậy mà lại khó hiểu. Nó thực sự xây dựng được hào bảo vệ người dùng chưa? Chưa.”

Khi trả lời, Brian Armstrong thẳng thắn:

Agree with the first part and your point on content coins.They didn't work and we pivoted early this year. We messed up, time to turn the page.....Most of the resources are going to trading right now fwiw. Maybe it doesn't translate externally right now, but that's the case.

Tôi đồng ý với quan điểm của bạn về nội dung token. Chúng thật sự không hoạt động và chúng tôi đã chuyển hướng từ đầu năm nay. Chúng tôi đã mắc sai lầm, đã đến lúc lật sang trang mới.... Hiện phần lớn nguồn lực đang được đổ vào mảng giao dịch. Có lẽ bây giờ bên ngoài chưa thấy được, nhưng sự thật là như vậy.

Câu nói này đã chính thức khép lại chiến lược token nội dung (Content Coin) kéo dài hơn một năm của Base.

Một, “thí nghiệm” này rốt cuộc là gì

Năm 2025, Base đưa token nội dung trở thành “cửa ngõ cốt lõi” để đưa người dùng phổ thông bước vào thế giới on-chain.

Cơ chế không quá phức tạp: người sáng tạo đăng một bài viết dạng mạng xã hội trên nền tảng Zora, hệ thống tự động “đúc” nó thành token có thể giao dịch; khi người dùng mua/bán token này, người sáng tạo có thể thu phí bản quyền.

Bộ cơ chế này được “đóng gói” thành “nền kinh tế người sáng tạo on-chain” — nội dung là tài sản, người hâm mộ là thanh khoản.

Thông qua ứng dụng mạng xã hội của mình để quảng bá token nội dung, Base dùng hợp đồng của Zora để chuyển bài viết thành token giao dịch, và người sáng tạo nhận phí khi người dùng giao dịch nội dung của họ. Mô hình này giúp Base có thời điểm vượt Solana về lượng phát hành token vào tháng 8/2025, trong vài tuần ngắn ngủi đã có hơn 1,6 triệu token xuất hiện, gần 3 triệu người giao dịch tạo ra khoảng 470 triệu USD khối lượng giao dịch.

Dữ liệu trên giấy khá ấn tượng. Vấn đề nằm ở chỗ, “chất lượng” đằng sau những con số này gần như ngay từ đầu đã mong manh.

Hai, ba lớp nguyên nhân của sự thất bại

Lớp 1: Cấu trúc sản phẩm vốn dĩ là trò chơi tổng bằng không

Mâu thuẫn cốt lõi của token nội dung là việc nó gắn cứng “giá trị nội dung” với “giá trị giao dịch”, dù hai thứ này vốn không đồng bộ. Giá trị văn hóa của một bài đăng có thể tiếp tục bùng phát và lan tỏa trong nhiều tháng sau khi đăng, nhưng xu hướng giá của token lại vận hành theo logic đầu cơ — kẻ vào sớm bán cho người vào muộn, người vào muộn trở thành “người mắc kẹt”.

Cựu kỹ sư Coinbase Hish Bouabdallah từ tận tháng 1/2026 đã chỉ ra rằng mô hình này phần lớn mang tính đầu cơ và tổng bằng không. Thậm chí ngay sau khi Armstrong công khai bảo vệ cơ chế này, thị trường đã đưa ra lời phủ định trực tiếp nhất. Tháng 12/2025, token của nhà báo nổi tiếng Nick Shirley lao dốc khoảng 80% chỉ trong 48 giờ sau khi lên sàn, phá hủy hoàn toàn niềm tin của người dùng hoạt động vào cơ chế này.

Lớp 2: Xung đột lợi ích ở tầng thực thi

Những người chỉ trích nêu đích danh các token liên quan đến cựu CTO Coinbase Balaji Srinivasan và người sáng lập Base Jesse Pollak, cho rằng các token này thu hút lượng lớn kẻ bám theo, rồi sau đó để lại thua lỗ.

Một số người chỉ trích cho biết cùng một nhóm người dùng lặp đi lặp lại chịu thua lỗ khi mua các token mà đội ngũ ra sức đẩy.

Đây là bài toán kiểu “hiệu ứng ông lớn”. Khi chính phía nền tảng và các nhân vật cốt lõi trong hệ sinh thái cũng là người nắm giữ token giai đoạn sớm, người dùng phổ thông rất khó phân biệt mình đang tham gia một phong trào văn hóa hay đang cung cấp thanh khoản để người khác thoát hàng.

Tài khoản X chính thức của Base tự đúc một token nội dung vào tháng 4/2025; sau đó giá lao dốc khoảng 95% trong vài giờ. Tuy vậy, Coinbase sau đó vẫn tiếp tục đẩy mạnh: đổi tên ví thành Base App và nhúng công cụ token của Zora vào dòng tin mạng xã hội. Điều này có nghĩa là dù đã có dấu hiệu thất bại rõ ràng từ sớm, đội ngũ vẫn chọn đặt cược tiếp.

Lớp 3: Chưa bao giờ hình thành độ “dính” của người dùng

Vấn đề cốt lõi nhất là cơ chế này chưa bao giờ giải quyết được câu hỏi: token nội dung có tạo ra được cộng đồng bền vững hay không.

Báo cáo cho thấy phần lớn hoạt động đến từ các nhà giao dịch ngắn hạn theo đuổi lợi nhuận nhanh, chứ không phải người tham gia dài hạn.

Base đã dồn nhiều nguồn lực vào Zora, nhưng cộng đồng nghi ngờ liệu nó có thật sự xây dựng được “hào bảo vệ người dùng” hay không — câu trả lời gần như là không.

Mang tính biểu tượng hơn, vào tháng 2/2026, Zora triển khai sản phẩm mới nhất của mình “thị trường chú ý” trên Solana chứ không phải Base — hành động này được cộng đồng Base diễn giải như một lần rút lui.

Ba, phản ứng dây chuyền của sự thất bại

Phán quyết cuối cùng của thị trường được viết thẳng lên giá.

Từ mức vốn hóa đỉnh lịch sử khoảng 800 triệu USD vào tháng 8/2025, token ZORA lao dốc xuống đến nay chỉ còn khoảng 30 triệu USD, mức giảm lên tới 95%.

Đây không chỉ là sự thất bại của một token, mà còn là sự sụp đổ của cả câu chuyện (narrative).

Khi cả bên cung cấp hạ tầng cốt lõi cũng lỗ nặng đến vậy, thì câu chuyện “nền kinh tế người sáng tạo on-chain” khó có thể tiếp tục được nghiêm túc tin tưởng.

Bốn, điều này có ý nghĩa gì với Base

Ngay bản thân việc Armstrong công khai thừa nhận sai lầm cũng là một tín hiệu đáng được lý giải, chứ không chỉ là một động thái khủng hoảng công khai.

Dịch chuyển triệt để trọng tâm chiến lược

Lộ trình năm 2026 của Base đã đặt ưu tiên như sau: xây dựng thị trường toàn cầu, mở rộng mảng thanh toán và ổn định đồng tiền, đồng thời hỗ trợ AI Agent — còn token nội dung đã biến mất khỏi lộ trình.

Armstrong nêu rõ: hiện nguồn lực của Base chủ yếu tập trung vào giao dịch, sau đó là thanh toán, và AI Agent đứng thứ ba.

Base has been focused on trading, payments, and agents (in that order)

Ba hướng này có một điểm chung. Chúng đều là hạ tầng tài chính, không phải câu chuyện văn hóa. Giao dịch cần thanh khoản sâu, thanh toán cần định mức/quy trình thanh toán ổn định, còn AI Agent cần giao diện on-chain có thể lập trình.

Đây đều là các năng lực có thể đo bằng dữ liệu và được các tổ chức công nhận, khác về bản chất so với tính chất đầu cơ của “token người sáng tạo”.

Chủ động “cắt” theo hướng tuân thủ từ phía quản lý

Armstrong lựa chọn công khai thừa nhận thất bại thay vì để nó lặng lẽ biến mất — còn có một ý nghĩa tín hiệu về quản lý.

Hệ sinh thái gắn với sàn giao dịch đang bị các cơ quan quản lý soi sát chặt chẽ. Việc chủ động tách bạch với token người sáng tạo mang tính đầu cơ có thể giúp đối phó trước những lời chỉ trích kiểu “nền tảng tiếp tay cho hành vi bơm thổi rồi xả hàng”, đồng thời chuyển sang các mảng thân thiện với quản lý hơn như giao dịch và thanh toán cũng giúp thu hẹp phạm vi rủi ro có thể dẫn đến hành động thực thi.

Suy hao niềm tin hệ sinh thái

Đây là cái giá khó định lượng nhất, cũng khó sửa nhất đối với Base. Một nhóm người dùng đã chịu thiệt hại thật sự về tiền khi nắm giữ các token được nền tảng đứng ra “bảo chứng”, trong suốt quá trình sụt giảm Coinbase không hề đưa ra bất kỳ cảnh báo nào.

Cụm “We messed up” (chúng tôi đã sai) rất thẳng thắn, nhưng đối với những người dùng đã lỗ trên token cá nhân của Jesse Pollak, token của Balaji và cả Zora, thì nó giống dấu chấm kết thúc hơn là lời xin lỗi.

Khoản suy hao niềm tin này sẽ không biến mất trong một thông cáo báo chí khi chuyển hướng chiến lược. Nó sẽ tái xuất với ngưỡng nghi ngờ cao hơn, mỗi khi Base lại dồn lực đẩy một “câu chuyện” mới.

Năm, vấn đề lớn hơn đó là gì

Phía sau sự thất bại của token nội dung là một luận đề lớn hơn chính Base.

“Nền kinh tế người sáng tạo” on-chain, rốt cuộc là một nhu cầu thật, hay chỉ là câu chuyện đầu cơ được “đóng gói” theo vòng lặp?

Trong lịch sử, SocialFi đã trải qua không ít lần lặp vòng.

Friend.tech, BitClout… đều không tạo được nền tảng người dùng bền vững. Mỗi lần phục hồi lại đi kèm một lớp “đóng gói mới” với khẩu hiệu “lần này khác”, và mỗi lần kết thúc đều để lại đúng khoản thiệt hại quen thuộc cho người dùng.

Thanh khoản và năng lực thực thi nhanh hơn, ổn định hơn để giành lòng trung thành dài hạn. Đây là quy luật mà những người xây dựng hạ tầng crypto liên tục phát hiện lại, rồi cũng liên tục quên đi.

Với Base, việc chuyển sang hạ tầng giao dịch là một lần quay về thực dụng, đồng thời cũng là một khoản học phí đắt đỏ.

Vấn đề thực sự là: khi một “câu chuyện” mới trông đủ hấp dẫn xuất hiện, liệu nó có nhớ được câu trả lời của lần này hay không.