#USPPIComesInBelowExpectations

Kịch bản lạm phát vừa chuyển hướng—nhưng đừng vội ăn mừng lớn

Chỉ số giá sản xuất (PPI) của nhà sản xuất vào thứ Ba đã giáng một cú đau cho những “diều hâu” về lạm phát. Ở mức 5,5% so với cùng kỳ năm trước, PPI tháng 6 đã thấp hơn kỳ vọng tới 70 điểm cơ bản. Tháng trước đó cũng bị điều chỉnh giảm—từ 6% xuống mức mềm hơn, khiến xu hướng trở nên không thể phớt lờ. Theo tháng, chúng ta chứng kiến mức co lại 0,3%—là mức giảm mạnh nhất kể từ tháng 4 năm 2020, thời điểm thế giới phong tỏa và hợp đồng tương lai dầu mỏ rơi vào vùng âm.

Xăng dầu dẫn đầu đợt tháo chạy, giảm 12% và chiếm khoảng hai phần ba mức sụt giảm của nhóm hàng hóa. Chi phí năng lượng đang “rò rỉ” ra ngoài, kéo theo đó là sự lan truyền qua toàn bộ chuỗi cung ứng.

Nhưng chỗ đáng chú ý là đây.

Phản ứng của thị trường diễn ra ngay lập tức và rõ ràng. Xác suất nâng lãi suất vào tháng 7 giảm sâu xuống dưới 15%. Tháng 9? Nằm quanh 45% và đang nhanh chóng phai nhạt. Những nhà giao dịch từng định giá cho sự quyết liệt của Fed chỉ vài tuần trước giờ đang vội vàng định giá cho… không có gì. Thậm chí là cắt giảm trước cuối năm.

Tuy nhiên, Kevin Warsh thì không nghĩ vậy.

Trong lần điều trần đầu tiên tại Quốc hội với tư cách Chủ tịch Fed, Warsh đã thể hiện một “bài học” về cách truyền thông của ngân hàng trung ương—cứng rắn, thận trọng, và cố tình làm giảm bất kỳ cảm giác “đã hoàn thành nhiệm vụ”. “Một tháng dữ liệu không có nghĩa là đã hoàn thành nhiệm vụ”, ông nhấn mạnh. Không khoan nhượng cho lạm phát dai dẳng. Hết.

Đây là chế độ mới. Warsh không phải Powell. Ông không kế thừa một “giáo trình” ôn hòa, và cũng không sẵn sàng để thị trường quyết định chính sách chỉ dựa trên biến động giá. Mục tiêu 2% của Fed không phải gợi ý—đó là mệnh lệnh, và Warsh đã cho thấy ông sẵn sàng giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài nếu dữ liệu yêu cầu.

Sự hạ nhiệt từ PPI là thật, nhưng cũng mang tính cơ học. Giá năng lượng lao dốc vì một thỏa hiệp địa chính trị tạm thời, chứ không phải do nhu cầu suy yếu mang tính cấu trúc. Lạm phát dịch vụ—tiền lương, bảo hiểm, tiền thuê—vẫn “dính”. PPI lõi ở 4,7% vẫn cao hơn gấp đôi mục tiêu của Fed.

Thị trường trái phiếu đang định giá cho một “hạ cánh êm”. Thị trường cổ phiếu lại định giá cho một kịch bản “vừa đủ”. Nhưng Chủ tịch Fed vừa nhắc nhở mọi người rằng lạm phát là chỉ báo trễ, có thói quen khó chịu là gầm lên trở lại khi sự chủ quan xuất hiện.

Với các nhà giao dịch, đây là một “trade” nén biến động đang chờ bung ra. Mức chênh giữa định giá của thị trường và hướng dẫn từ Fed hiện là lớn nhất kể từ khi chu kỳ tăng lãi suất bắt đầu. Có ai đó sai—và lịch sử cho thấy thường là thị trường, không phải Fed.

Dữ liệu đang hạ nhiệt. Fed thận trọng. Và khoảng cách giữa nhận thức và thực tế chính là nơi alpha sinh ra.

Hãy theo dõi các hạng mục dịch vụ. Theo dõi tăng trưởng tiền lương. Và theo dõi bước đi tiếp theo của Warsh—vì Chủ tịch Fed này không phải đang nói suông.