Một thị trường đầu tư mà đa số người không thể tham gia được

作者：Joy Liu

今天我想祛魅一个大多数人觉得很神秘的投资市场——也是我所在的市场：私人股权市场。我们用买白菜的逻辑来讲清楚它到底是怎么运作的。最后，我也会从一个比较不一样的角度，谈谈我理解的公开市场与私人股权市场之间，最核心的区别究竟在哪里。

为什么用买白菜的逻辑

任何领域里面的运行逻辑其实都是一样的，只是领域不同，名字叫法不同。所有商品，本质上都需要被一层一层地传递出去。不同的领域挂了不同的”相”，感觉像是互不相通的世界，但换层皮，内核逻辑都差不多。

另外，我祖辈是在东北农村种地的，我小时候也在农村生活过——那是真正的农村，没有下水道系统，到现在也没有。早上八点之前有自来水，其他时间要去打井水，到了饭点得上地里去摘菜。所以对蔬菜、对自然、对这种最原始的生活方式，我有一种特别的亲切感。

私人股权市场是什么

私人股权市场是一个相当不公开的市场。基本上所有人听说过的有钱人，多多少少都在这个行业里面。每个国家的门槛不太一样，听起来像是完全另外一个世界。

但这件事情逻辑上并没有那么复杂，只是专有名词把它说得好像很复杂——是人为命名把它搞复杂了。

私人股权市场其实是一种特别古老的市场。”私人股权市场”这个名字，说白了就是人跟人在做交易。倒回两千年前，物物交换也是私人交易。这不是什么新发明，它是人类最古老的交易方式。

你手里有一筐白菜，想换一筐面包，但找不到那个手里有面包、又想换白菜的人，于是你得找人帮你打听。有人说：”我认识一个愿意用面包换白菜的人，我可以问问。”一问还真愿意。你、中间人、对方三个人一连上，交易成功，你分给中间人一些白菜作为感谢。

这个过程，根据复杂程度不同、涉及人数不同、交易数量不同，就会出现不同的市场：交易量非常大的（五万颗白菜换四万个面包），这是私人股权市场做的事；交易量很小的（三颗白菜换两个面包），这就是公开市场，也就是股票市场。

白菜是怎么到你手里的

套用卖白菜的原理，我们来看看：白菜从农场种出来，到你去菜市场买回家做饭，中间到底经过了什么？

· 菜农：种出五万颗白菜，没办法直接卖给五万个人，需要找大买家一次性接走。

· 大型经销商（大买家）：一次性收购大量白菜。这是私人股权市场里风险投资（Venture Capital）的层级——离菜农最近，价格最低，利润空间最大，但承担的风险也最大。

· 中型买家（批发商）：一次买三百到一千颗，对应私人股权市场里的 Private Equity（私募股权）或 M&A（并购）层级。白菜已经种出来了，风险相对低一些，但合同依然复杂。

· 小商贩：一次买五十颗，再往下卖给消费者。

· 消费者：你去菜市场买一颗白菜，连合同都不用签，拿到的是一张收据。这就是公开市场——零售市场，不是批发市场。

每一层：购买能力不同，信息不对称，能赚的利润不同，需要承担的风险也不同。越靠近菜农那一端，合同越复杂，价格越低，赚钱的可能性和利润空间越大，但风险也越大。

还有一种情况：有公司把整个农场的白菜全包下来，然后把一颗白菜切成四瓣再卖——这就是上市之后股票的概念。把农场包下来的公司是证券公司，你手里买到的四分之一颗白菜就是公开市场里的股票。

白菜会涨价，股票也会涨

从小商贩那边买白菜，这个交易逻辑就是公开市场里股票的逻辑：你刚买完白菜，天降暴雪，全楼就你买到了白菜，邻居可能愿意出高价买你的；但要是没有这种情况，你想转手卖出去，可能还得降价。

长期来看，白菜会涨价吗？一定会的。我记得二十多年前刚入冬，我奶带我去买白菜——那时候东北各家都爱积酸菜，白菜很畅销——当时白菜才人民币一毛钱一颗。现在哪里还有一毛钱一颗的白菜。

随着通货膨胀，货币不断增发，这些货币总要去一个地方，股市就理所当然是承接货币的一个位置。所以整体市值长期肯定会涨。但这并不代表所有公司的股票都会涨——有些品种格外涨价，有些会被市场淘汰，逻辑是一样的。

两个市场最核心的区别

很多人觉得公开市场和私人股权市场之间主要是渠道问题——不知道怎么参与，就觉得所有信息都很高深。渠道确实是个问题，但渠道或资质，只是后来法律设立出来的条条框框，并不是两个市场的核心区别。

两个市场最核心的区别，是参与者在思维方式和对世界运行规则的理解上，有非常巨大的差异。

在私人股权市场做得好的人，到公开市场依然可以做得不错，因为思维和思路是在线的。但反过来就会出现很大的问题——在公开市场里长期参与的人，不一定能接受私人股权市场的思维方式。

以下是我认为比较重要的几个差异：

【买定离手的决断力，不内耗】

做出决定，不管对错，照单全收。这种决断力背后是强大的自信和对自然规律的理解——事情的终局是正向的，哪怕结果不理想，也有能力再修复或再尝试。用同样的判断方式做很多次决定，结果会有一个正态分布：有理想的，也有不理想的，但正负相抵，大结局是正向的。这是自然现象。

【耐心，以及延迟满足的意识】

私人股权市场不像公开市场，你随时有机会撤出来。在私人股权市场你需要等着，等着事情发生，等着公司往前发展。虽然有 Tender Offer（一级市场里的股权转手交易，也叫一级市场里的二级市场）可以提前退出，但这样做很可能损失掉后面公司发展期间出现的新价值增长。

你必须理解：短期内，公司的发展都在”不断出现问题——不断解决问题”的路径上，不能每次出现问题就想离场。这说白了是一种微观上的掌控欲。这种掌控欲在公开市场很常见，但在私人股权市场必须放下。事情的发展过程本就是无常的形态，这是需要接受的自然现实。

【品性（Integrity）】

在私人股权市场，做人的品性非常重要。这个问题在公开市场完全不涉及，但在私人股权市场是核心关卡。

所有的法律都是防君子不防小人，最终解释权大概率归有办法解释的人。所有的道德都只能用来约束自己，不能约束他人。但想要达成任何目标，过程都必须在人和人之间发生。私人股权市场因为需要更多人与人的接触，它走在社会制约的边缘，进入了人性哲学的范畴。

你跟什么样的人合作，这个人是不是真的为你好、愿意说忠言逆耳的实话——这些才是投资判断过程中最重要的部分。就算通过线上平台参与私人股权投资，背后也有人在撰写法律文件、搭建投资架构，平台只是隐掉了这个部分。

这个世界最稀缺的

这个世界最稀缺的不是货币——货币一直在增发，一个可以无限量供给的东西，内在价值是很低的。最稀缺的是好的品性。

品性好的人无一例外，都是从生活的泥潭里滚出来磨练出来的。跟一个人讲道理讲不出好品性；只有在一个人被生活磨到放弃挣扎、彻底放下原来的生存模式，对自己之前的行为产生打心底的厌恶时，可塑性才是最强的。这也是为什么我们常听到：一个人在发生巨大蜕变之前，一定经历过巨大的痛苦。

在生活中，如果身边近的人是以对抗、防御、算计、博弈的心态与你相处，而不是以沟通、理解、真诚、引导和共赢的心态，未来只会越来越混乱。你要判断一个人现在和未来的走向，就看看他长期相处的人是什么样的——一个人的品性和人生故事线，一定会与他身边的人越来越相似。

钱从来不是赚来的，钱是带来的。把人做好，才能把事做好；把事做好了，钱自然会来。最底层的基石是做人。人没做好，哪怕积累了财富，它也会早晚以其他方式流走。

私人市场是哲学问题，公开市场是计算问题

私人股权市场里的这些特质——耐心、判断力、品性——都是很难量化的。没有办法准确描述什么叫好、什么叫不好、什么是对、什么是错。它是一种不确定的混沌状态。

这个世界，”不确定”才是常态。如果说有几件事是确定的：我们所有人都会离开这个世界，这从出生那天就已经定好了；我们不知道什么时候离开，所以没事少内耗，想干的事赶紧干，想说的话赶紧说；这个世界是混沌无常的，这件事是确定的。

我个人的看法是：私人股权市场考验的并不只是你有多少钱。更多时候，是你对世界的理解程度，你打磨自己思维和认知的程度，你分辨人、看穿人的能力，你对宏观趋势的灵敏度，以及面对不确定性、负面结果、不同意见时的反应和自我更新的速度。这些才是私人股权市场和公开市场参与者最大的分水岭。

私人股权市场是一个哲学问题；公开市场更多是一个计算问题。如果把哲学问题想明白了，在公开市场也很可能得到好的结果。

在私人股权市场里，你游走的时间长了，一定会积累一个无形的信誉积分。巴菲特说过：建立信誉是一个非常漫长的过程，但毁掉它非常容易。靠表演维持不了那么长时间——表演是一个自损的过程，需要不停带入一个不符合真实自我的形象，对精神是巨大的损耗。

我们都是半成品。没到离开世界那天之前，我们都在不断修复自己、修复生活的过程中。