#USCoreCPIMissesExpectations

“Cú trượt” CPI không như tưởng: Vì bản tin lạm phát “hạ nhiệt” của tháng 6 ít thay đổi điều gì

Cơ quan Thống kê Lao động (Bureau of Labor Statistics) đã công bố báo cáo CPI tháng 6 vào sáng thứ Ba, và các con số tiêu đề trông gần như “quá tốt để là sự thật”. CPI lõi đạt 2,7% so với cùng kỳ năm trước—thấp hơn mức đồng thuận 2,8% và giảm từ 2,9% của tháng 5. Lạm phát tiêu đề? Nó thực sự giảm 0,1% theo tháng, ghi nhận mức đọc âm hằng tháng đầu tiên kể từ “cơn hoảng loạn” trong đại dịch của tháng 4/2020. Tỷ lệ lạm phát tiêu đề hằng năm giảm từ 4,2% xuống 3,8%.

Thị trường phấn khởi. Lợi suất trái phiếu Kho bạc lao dốc. Kỳ hạn 10 năm giảm 7,4 điểm cơ bản xuống 4,205%, trong khi kỳ hạn 2 năm—thước đo chính sách của Fed đáng tin cậy hơn—tụt gần 12 điểm cơ bản xuống 4,511%. Tương lai S&P 500 chuyển sang sắc xanh. Xác suất tăng lãi suất cho tháng 7, vốn đang quanh mức 50%, giảm đáng kể.

Nhưng sự thật khó chịu nằm dưới bề mặt là: “cú trượt” này không thay đổi phép tính của Fed theo bất kỳ cách có ý nghĩa nào.

Hãy làm rõ điều gì đã khiến “lạm phát hạ nhiệt” này xảy ra. Giá năng lượng lao dốc—giảm 5,7% theo tháng, mức giảm mạnh nhất kể từ các đợt phong tỏa COVID. Giá xăng đã rút lui khi căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông tạm lắng và thị trường dầu tìm thấy một chút ổn định.

Đây không phải là giảm lạm phát bền vững (disinflation). Đây là sự giảm phát trong một cấu phần biến động mà Fed loại trừ một cách rõ ràng khi thiết lập chính sách. Fed không nhắm mục tiêu CPI tiêu đề. Fed nhắm vào PCE lõi, và quan trọng hơn, Fed quan tâm đến xu hướng của áp lực lạm phát cơ bản, chứ không phải các cú sốc năng lượng chỉ xảy ra một lần.

Sự thật “dính” của các dịch vụ lõi

Bỏ qua lương thực và năng lượng, bức tranh trông còn kém lạc quan hơn nhiều. Lạm phát dịch vụ lõi—nhóm thực sự quan trọng đối với chính sách tiền tệ—vẫn ở mức cao ngoan cố. Chi phí nhà ở tiếp tục tăng không ngừng. Bảo hiểm ô tô, dù đã có dấu hiệu hạ nhiệt với mức giảm 1,7% trong tháng 5, vẫn cao một cách đáng kể so với mức trước đại dịch. Dịch vụ y tế, học phí, thuê bao—những mức giá này không được “đặt lại” theo tháng. Chúng được điều chỉnh theo năm, hoặc đôi khi là không bao giờ.

Đây là lạm phát mà Chủ tịch Kevin Warsh đã cảnh báo Quốc hội chỉ vài giờ sau khi CPI được công bố. “Vẫn còn rất nhiều việc phải làm,” ông làm chứng, cam kết đạt mục tiêu 2% của Fed. Thông điệp rõ ràng: một lần CPI hạ mềm không đủ để tạo thành xu hướng.

Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) đang rơi vào một vị thế ngày càng bấp bênh. Biên bản họp FOMC tháng 6 cho thấy một ủy ban chia rẽ sâu sắc. Chín trong số 18 thành viên cho biết họ nghiêng về ít nhất một lần tăng lãi suất trong năm nay nếu lạm phát vẫn duy trì cao hơn mục tiêu. Trong khi đó, thị trường đã định giá khả năng cắt giảm tới đầu năm 2027—trước khi xung đột ở Trung Đông làm dấy lên lại nỗi lo về lạm phát.

Thống đốc Christopher Waller đã “đóng khung” tình thế tiến thoái lưỡng nan của Fed hôm thứ Hai, nói rằng ngân hàng trung ương có thể cần nâng lãi suất “trong thời gian gần” nếu dữ liệu cho thấy lạm phát tiếp tục cao vượt xa mục tiêu. Thông điệp của ông: Fed không nên “thờ ơ”.

Phản ứng ngay lập tức của thị trường trái phiếu—khiến lợi suất giảm—phản ánh sự nhẹ nhõm, không phải sự tin chắc. Các nhà giao dịch đang định giá lại xác suất cho một đợt tăng lãi suất vào tháng 7, nhưng họ không định giá việc cắt giảm. Lợi suất kỳ hạn 2 năm ở mức 4,5% vẫn cho thấy lãi suất quỹ liên bang (Fed funds rate) sẽ còn cao hơn đáng kể so với hiện tại cho đến hết năm.

Với nhà đầu tư, bài học là rõ ràng: đừng nhầm một điểm dữ liệu với một xu hướng. Giá năng lượng có thể giảm nhanh như cách nó tăng. Lạm phát nhà ở, chi phí bảo hiểm, và sức mạnh định giá của khu vực dịch vụ không thể đổi “một phát ăn ngay”. Fed đã nói rất rõ rằng họ cần các bằng chứng cho thấy sự hạ nhiệt được duy trì—không phải chỉ một lần in dữ liệu “mềm”—để thay đổi hướng đi.

CPI tháng 6 là một sự “nghỉ ngơi” đáng hoan nghênh. Nhưng với bất kỳ ai kỳ vọng Fed sẽ tuyên bố chiến thắng và chuyển sang cắt giảm, thì vẫn còn phải chờ. Mục tiêu 2% vẫn còn ở rất xa. Và trong hành lang của Eccles Building, cuộc chiến chống lạm phát vẫn chưa kết thúc.