CPI降温 khiến thị trường cuồng hỉ, ông Powell dội một gáo nước lạnh: “lưỡi dao” tăng lãi suất nửa cuối năm, còn chưa kịp rơi xuống

Ngày 14/7, thị trường tài chính toàn cầu lại diễn ra một màn kịch “cuồng hỉ trước, hạ nhiệt sau” theo đúng nghĩa đảo chiều.
Dữ liệu CPI Mỹ tháng 6 được công bố, với mức tăng 3,5% so với cùng kỳ và giảm 0,4% so với tháng trước, đều thấp hơn kỳ vọng trên diện rộng, ngay lập tức thổi bùng tâm lý mua mạnh tài sản rủi ro — Bitcoin vọt lên quanh ngưỡng 65.000 USD, vàng trong một ngày tăng hơn 50 USD, lợi suất trái phiếu Mỹ lao dốc đồng loạt, và các nhà giao dịch thậm chí đã “đập xuống” xác suất tăng lãi suất của tháng 7 từ gần 50% xuống dưới 20% chỉ trong đêm.
Ngay lúc thị trường cùng nâng ly, hô vang “chu kỳ tăng lãi suất đã kết thúc”, phát biểu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Powell tại phiên điều trần ở Quốc hội lại giội một gáo nước lạnh thấu tim cho tất cả.

1. CPI vượt kỳ vọng: 6 năm đầu tiên giảm theo tháng

Trước hết là bản CPI được thị trường coi như “tin lớn” này.
Theo Cục Thống kê Lao động Mỹ, CPI tháng 6 chưa điều chỉnh theo mùa tăng 3,5% so với cùng kỳ, thấp hơn mạnh so với dự báo 3,8%, so với mức trước đó 4,2% thì giảm 0,7 điểm phần trăm; sau khi điều chỉnh theo mùa, CPI giảm 0,4% theo tháng — không chỉ tốt hơn kỳ vọng -0,1%, mà còn là lần đầu tiên ghi nhận tăng trưởng theo tháng âm kể từ năm 2020, thời điểm dịch bệnh bùng phát, đồng thời tạo mức thấp nhất trong 6 năm.

Xét theo cơ cấu, “thủ phạm” lớn nhất giúp lạm phát hạ nhiệt lần này chính là cú rơi mạnh của giá năng lượng. CPI năng lượng tháng 6 giảm 5,7% theo tháng; trong đó giá xăng dầu giảm 9,7% trong một tháng, kéo trực tiếp CPI tổng thể giảm 0,43 điểm phần trăm theo tháng, gần như giải thích toàn bộ mức giảm theo tháng.
Loại bỏ thực phẩm và năng lượng, CPI lõi cũng thể hiện sự ôn hòa: tăng 2,6% so với cùng kỳ, thấp hơn kỳ vọng 2,8%; theo tháng ghi nhận mức 0%, mức tăng nhỏ nhất kể từ năm 2021. Giá hàng hóa của CPI lõi liên tiếp 2 tháng giảm theo tháng; quần áo, xe cũ, và phí bảo hiểm ô tô đều giảm phổ biến; ngay cả lạm phát nhà ở vốn trước đó “cứng đầu” cũng xuất hiện dấu hiệu hạ nhiệt ở biên.
Chỉ nhìn riêng số liệu, lạm phát dường như đang chạy thẳng về mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang — và đây cũng là logic cốt lõi khiến thị trường lập tức đổi hướng.

2. Định giá cực trị của thị trường: kỳ vọng tăng lãi suất đổi mặt chỉ trong một đêm

Trong vài giờ sau khi dữ liệu được công bố, thị trường hoàn tất một đợt hiệu chỉnh định giá kỳ vọng ở mức cực đoan.
Thị trường crypto là nơi chịu tác động đầu tiên: Bitcoin bật tăng nhanh trong ngắn hạn, trong phiên chạm mức cao gần 64.800 USD, biên độ tăng trong 24 giờ hơn 3,6%; Ethereum thậm chí còn mạnh hơn, mức tăng trong ngày vượt 5%, khẩu vị rủi ro của thị trường được kéo trở lại toàn diện.
Thị trường truyền thống cũng náo nhiệt không kém: vàng giao ngay trong ngày tăng hơn 100 USD, có lúc vượt 4.100 USD/ounce; lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm — nhạy nhất với lãi suất — lao dốc 14 điểm cơ bản trong phiên, mức giảm đơn ngày lớn nhất trong năm; chỉ số đồng USD lao thẳng xuống khoảng 50 điểm, còn ba chỉ số chứng khoán Mỹ chính đều đi lên.

Trực quan nhất là sự “đổi mặt” của kỳ vọng tăng lãi suất. Theo công cụ FedWatch của CME Group, trước khi dữ liệu được công bố, xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 7 từng tiến gần 46%; sau khi số liệu ra, con số nhanh chóng rơi xuống khoảng 15%. Thị trường gần như trực tiếp tuyên án “tử” cho việc tăng lãi suất tháng 7, thậm chí bắt đầu bàn về khung thời gian có thể bắt đầu giảm lãi suất.

3. Powell dội gáo nước lạnh: dữ liệu một tháng chưa phải chiến thắng

Ngay khi tâm lý thị trường được đẩy lên cao trào, Powell tại phiên điều trần của Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đã dùng những lời lẽ thẳng thừng nhất để bẻ gãy kỳ vọng lạc quan.
“Có người có thể nói rằng nhiệm vụ đã hoàn thành. Tôi không nghĩ vậy.”
“Tôi không hài lòng với bất kỳ chỉ báo lạm phát nào.”
Hai câu nói này lập tức bấm nút tạm dừng cho bữa tiệc cuồng hỉ của thị trường. Powell nhấn mạnh rõ rằng Cục Dự trữ Liên bang đã liên tiếp 63 tháng không đạt được mục tiêu lạm phát 2%; trong 5 năm qua, lạm phát luôn cao hơn đường mục tiêu, theo ông, đó chính là sự thiếu trách nhiệm của Fed.

Theo lập luận của ông, việc dữ liệu cải thiện trong một tháng không đủ để chứng minh “chiến thắng mang tính xu hướng”. Lạm phát hạ nhiệt của tháng 6 phụ thuộc rất lớn vào cú giảm tạm thời của giá năng lượng; mà bản thân hạng mục năng lượng biến động cực mạnh, không có ý nghĩa chỉ dẫn bền vững. Quan trọng hơn, CPI lõi vẫn tăng 2,6% so với cùng kỳ, còn cách xa mục tiêu hợp pháp 2%; độ “dính” của lạm phát chưa bị loại bỏ hoàn toàn.
Tại phiên điều trần Thượng viện hôm sau, Powell tiếp tục khẳng định lại quan điểm này: Fed sẽ xem xét tất cả công cụ chính sách, bao gồm lãi suất và bảng cân đối, để đánh giá liệu có cần điều chỉnh nhằm ứng phó với lạm phát hay không; lập trường “không khoan nhượng” trong chống lạm phát sẽ không thay đổi.

4. “Ảo giác lạm phát” đằng sau số liệu đẹp

Trên thực tế, bản CPI tưởng như hoàn hảo này ngay trong chính nó đã chứa một phần đáng kể “ảo giác”.
Giá năng lượng kéo CPI giảm mạnh về bản chất là sự hạ nhiệt ngắn hạn do xung đột Mỹ-Iran có giai đoạn dịu xuống. Từ khi bước sang tháng 7, tình hình địa chính trị Trung Đông lại tiếp tục có những diễn biến qua lại, dầu mỏ đã xuất hiện dấu hiệu bật tăng. Nếu giá năng lượng quay lại tăng, độ dốc đi xuống của CPI sẽ lập tức thu hẹp, thậm chí có thể lại ngóc đầu tăng.

Mặt khác, dù CPI lõi hạ nhiệt vượt kỳ vọng, độ “dính” của lạm phát dịch vụ vẫn còn. Lạm phát nhà ở vẫn duy trì ở mức cao 3,3% so với cùng kỳ; sự cân bằng căng giữa cung và cầu lao động cũng sẽ hỗ trợ tốc độ tăng lương, từ đó tiếp tục “đỡ” lạm phát từ phía cầu.
Điều này cũng đồng nghĩa rằng đợt giảm lạm phát tháng 6 giống hơn một lần “hơi thở” nhờ lợi từ phía cung, chứ không phải việc áp lực lạm phát đã được giải quyết triệt để. Rủi ro nằm ở chỗ thị trường lấy dữ liệu một tháng làm bước ngoặt mang tính xu hướng — và như vậy vốn đã có nguy cơ định giá quá đà.

5. Bài học cho thị trường crypto: cuồng hỉ xong, cảnh giác kỳ vọng lại lặp vòng

Quay lại thị trường crypto, đợt hồi phục do CPI thúc đẩy lần này trông giống quá trình sửa kỳ vọng kéo theo sửa định giá (valuation repair), hơn là sự khởi đầu của một xu hướng dài hạn.
Phát biểu của Powell đã truyền đi tín hiệu rõ ràng: Fed sẽ không từ bỏ lập trường “diều hâu” chỉ vì một tháng dữ liệu. “Lưỡi dao” tăng lãi suất nửa cuối năm hiện chỉ tạm treo, chưa hề được rút hẳn. Vẫn còn “cửa” tăng lãi suất vào tháng 9 và tháng 10; nếu sau đó các dữ liệu lạm phát lại xuất hiện biến động ngược, kỳ vọng thị trường sẽ lập tức quay đầu lần nữa.

Với nhà đầu tư, thay vì đuổi giá trong lúc cuồng hỉ, có lẽ nên bình tĩnh nhìn vào cấu trúc và rủi ro nằm sau số liệu. Cuộc chiến chống lạm phát vẫn chưa kết thúc, và sự chuyển hướng chính sách tiền tệ còn dài hơn nhiều so với tưởng tượng. Ở giai đoạn kỳ vọng dao động qua lại như hiện tại, kiểm soát quy mô vị thế và cảnh giác với việc đuổi theo cảm xúc có lẽ mới là lựa chọn vững vàng hơn.