Giá cổ phiếu SpaceX（SPCX）vượt/giảm xuống dưới giá phát hành IPO: tháng 8 mở khóa cổ phiếu và báo cáo tài chính sẽ định hình lại định giá thị trường như thế nào?

北京时间 2026 年 7 月 16 日，SpaceX（SPCX）收报 135,27 đô la Mỹ，单日下跌 0,60%，盘中一度触及 132,15 đô la Mỹ的 52 周新低。这是该公司自 6 月 12 日以 135 đô la Mỹ发行价登陆纳斯达克以来，首次在盘中跌破 IPO 发行价。

从上市首日收盘 160,95 đô la Mỹ，到 6 月 16 日盘中创下 225,64 đô la Mỹ的历史高点，再到如今徘徊于发行价附近，SpaceX 仅用了 34 个交易日。市值从峰值约 2,6 nghìn tỷ đô la Mỹ缩水至约 1,77 nghìn tỷ đô la Mỹ——蒸发逾 1 nghìn tỷ đô la Mỹ。

这不是一次普通的股价回调。SpaceX 上市时仅释放了约 5% 的流通股，其余 95% 仍处于锁定期。低流通盘在上涨时放大了稀缺溢价，在下跌时同样放大了卖压。而 8 月，首批股票解锁窗口与首份季度财报将同时到来——这可能是 SpaceX 估值逻辑从“叙事驱动”转向“基本面锚定”的关键分水岭。

稀缺溢价的退潮：为何 SpaceX 股价从高点回落

SpaceX 上市初期的上涨，建立在多重因素叠加之上。

首先是流通盘的极度稀缺。公司本次发行约 555,6 triệu股 Class A 普通股，仅占公司总股本约 4%-5%。这意味着公开市场上实际可交易的股票数量极为有限。在需求旺盛的情况下，少量买盘就足以推高价格。有市场观察者将这种交易结构形容为“5% 的筹码在定 100% 的价”。

其次是马斯克个人品牌带来的关注度溢价。作为全球最具话题性的企业家之一，马斯克的个人影响力为 SpaceX 吸引了大量散户和机构投资者的目光。上市首日收涨 19,22%，市值迅速突破 2 nghìn tỷ đô la Mỹ。

第三是 Starlink 的增长预期。截至 2026 年 3 月，Starlink 已拥有超过 10,30 triệu用户，覆盖 164 个国家。2025 年全年，Starlink 实现营收约 11,4 tỷ đô la Mỹ，同比增长 50%，运营利润约 4,4 tỷ đô la Mỹ。这部分业务为 SpaceX 提供了可验证的规模化收入来源。

然而，当市场热情退潮，这些支撑因素开始逐一接受检验。股价从 225,64 đô la Mỹ高点回落 40%，市值缩水逾 1 nghìn tỷ đô la Mỹ——市场正在把此前计入的“故事溢价”逐步收回。SpaceX 的估值逻辑正在从“稀缺资产”转向“商业基本面”。

95% 股票锁定：稀缺性的双刃剑

理解 SpaceX 当前的股价波动，必须从它的锁定期结构入手。

SpaceX 的锁定期安排极为复杂，包含 15 个不同的解锁日期，横跨三个股东群体。上市初期，约 95% 的股份不可交易，公开市场实际流通量仅为总股本的 5% 左右。

这种结构在上涨时产生了正反馈效应。流通股稀缺 → 买盘集中 → 股价快速上涨 → 吸引更多买盘。SpaceX 上市后短短几个交易日内市值突破 2,6 nghìn tỷ đô la Mỹ，正是这一机制的体现。

但同样的机制在下跌时也会放大波动。当市场情绪转向、追高资金离场，有限的流通盘会让卖压更直接地体现在价格上。有投资机构指出，当前交易区间反映的是稀缺性和缺乏愿意卖出的卖家，而非市场对公司价值的共识定价。“真正的价格发现需要三样东西：成交量、买卖双方的广泛混合，以及时间。这三样都还没有完全到位。”

从 8 月开始，这种稀缺性结构将发生实质性变化。首批限制股预计在 8 月 10 日左右解锁，允许出售约 20% 的锁定股份。随后，8 月 21 日左右还有约 7% 的固定份额解锁。此后的 9 月、10 月还有多批解锁陆续释放。到 12 月 8 日，累计可交易股份比例将提升至约 40%。马斯克个人持有的约 6,4 tỷ股则需锁定至 2027 年 6 月。

分批解锁的设计初衷是避免大量股份同时涌入市场造成剧烈冲击。但即便如此，供给端的持续增加仍将对股价形成结构性压力。稀缺溢价正在消退，市场定价的锚点正在从“有多少股票可买”转向“这家公司值多少钱”。

8 月财报：从叙事验证到数字检验

北京时间 8 月 6 日盘后，SpaceX 预计将发布上市后的首份季度财报。这份财报的意义远超常规的业绩披露——它将是市场首次系统性地检验 SpaceX 的财务现实是否匹配其约 1,77 nghìn tỷ đô la Mỹ的估值。

市场关注的焦点将集中在几个维度：

Starlink 的增长质量。2025 年 Starlink 营收约 11,4 tỷ đô la Mỹ，运营利润约 4,4 tỷ đô la Mỹ。独立分析机构预测，Starlink 2026 年全年收入可能增长约 80% 至 18,7 tỷ đô la Mỹ。但隐忧同样存在：Starlink 的个人订阅用户月均 ARPU 已从 2023 年的 99 đô la Mỹ持续下滑。市场需要看到用户增长能否抵消单用户价值的下降。

亏损的规模与结构。SpaceX 2025 年全年净亏损约 4,9 tỷ đô la Mỹ。2026 年第一季度，公司实现营收约 4,7 tỷ đô la Mỹ，但净亏损达 4,276 tỷ đô la Mỹ。第二季度已披露的数据显示，净亏损进一步扩大至 4,28 tỷ đô la Mỹ。亏损主要源于 Starship 火箭项目的持续投入以及 xAI 人工智能业务的运营消耗。关键在于，这些亏损是战略性投资还是结构性缺陷——市场对前者的容忍度远高于后者。

现金流与资本支出。2025 年 SpaceX 的资本支出高达 20,7 tỷ đô la Mỹ，几乎是 2024 年的两倍。2026 年第一季度资本支出达 10,1 tỷ đô la Mỹ，是同期营收的 2,15 倍。这种“支出远超收入”的模式在成长型公司中并不罕见，但在二级市场的聚光灯下，投资者会要求更清晰的回报路径。

财报的另一个特殊意义在于：它恰好与首批股票解锁的时间窗口重叠。财报数据将直接影响内部人士在解锁后是选择持有还是卖出——这一决策本身就会向市场传递信号。

估值是否仍然合理：多空之间的分歧

SpaceX 当前约 1,77 nghìn tỷ đô la Mỹ的市值，对应约 100 lần的市销率（基于 2025 年全年营收 18,7 tỷ đô la Mỹ）。这一估值水平意味着市场已经为 Starlink 的持续扩张、Starship 的商业化、以及 AI 与空间基础设施的结合等远期场景提前买单。

支撑当前估值的逻辑依然清晰。Starlink 已经证明了自己是一个可规模化、可盈利的卫星互联网业务。SpaceX 同时拥有火箭发射能力、卫星网络、终端用户和品牌认知——这些资产组合在短期内难以被复制。华尔街分析师整体仍偏向看多：覆盖 SPCX 的 32 位分析师中，27 位给予“买入”或“强烈买入”评级，12 个月平均目标价约为 240 đô la Mỹ。

但风险同样不容忽视。IPO 后的估值已经包含了极高的增长预期，任何不及预期的数据都可能引发进一步修正。8 月开始的股票解锁将显著增加市场供给，稀缺溢价的消退可能拖累估值中枢。持续的资本投入压力意味着公司短期内难以实现盈利。此外，商业航天领域的竞争正在升温，包括 Blue Origin、Rocket Lab 等对手均在加速追赶。

UBS 在近期报告中维持“买入”评级，目标价 210 đô la Mỹ，认为 Starship 第 13 次试飞若成功将成为重要催化剂。但也有分析机构给出了远低于当前股价的公允估值。这种分歧本身就说明：SpaceX 的估值尚未形成市场共识。

结语：定价权的转移

SpaceX 跌破发行价，不是故事的终结，而是一次定价权的转移。

过去一个月，SPCX 的价格主要由稀缺性、叙事和市场情绪驱动——5% 的流通股在低成交量下决定了 100% 的估值。从 8 月开始，随着首批股票解锁和首份财报的披露，定价权正在从“有多少股票可买”转向“这家公司到底值多少钱”。

这不是 SpaceX 独有的处境。AI 芯片公司 Cerebras 上市后同样跌破发行价，“美股七雄”在 6 月整体下跌约 9%。这一轮“AI 与太空叙事”的估值修正中，SpaceX 只是其中最受关注的一例。

跌破发行价本身不构成长期看空的结论。Meta 上市后也曾在发行价下方整理近一年，之后才走出可观涨幅。但短期内的两个观察窗口——8 月的财报与 Starship 第 13 次试飞——将决定市场是否愿意重新为 SpaceX 的远期故事定价。

在此之前，SPCX 的交易逻辑仍将处于从“稀缺溢价”向“基本面锚定”过渡的换锚期。

FAQ

问：SpaceX 的 IPO 发行价是多少？

SpaceX 于 2026 年 6 月 12 日以每股 135 đô la Mỹ的价格在纳斯达克上市，对应初始市值约 1,77 nghìn tỷ đô la Mỹ。上市首日收报 160,95 đô la Mỹ，涨幅 19,22%。

问：SpaceX 的股票锁定期何时开始解锁？

首批股票解锁预计在 8 月 10 日左右，允许约 20% 的锁定股份上市交易。随后 8 月 21 日左右有约 7% 的固定份额解锁。马斯克个人持有的约 6,4 tỷ股需锁定至 2027 年 6 月。

问：SpaceX 目前盈利吗？

尚未盈利。2025 年全年净亏损约 4,9 tỷ đô la Mỹ。2026 年第一季度营收约 4,7 tỷ đô la Mỹ，净亏损 4,276 tỷ đô la Mỹ。第二季度净亏损进一步扩大至 4,28 tỷ đô la Mỹ。Starlink 是唯一盈利的业务板块，但利润被 Starship 和 xAI 的投入所消耗。

问：Starlink 对 SpaceX 的估值有多重要？

Starlink 是 SpaceX 当前最大的收入来源。2025 年 Starlink 营收约 11,4 tỷ đô la Mỹ，占公司总营收的 61%。截至 2026 年 3 月，Starlink 拥有超过 10,30 triệu用户。独立机构预测 2026 年 Starlink 全年收入可能达到 18,7 tỷ đô la Mỹ。

问：华尔街分析师如何看待 SpaceX 的股价前景？

覆盖 SPCX 的 32 位分析师中，27 位给予“买入”或“强烈买入”评级，12 个月平均目标价约为 240 đô la Mỹ。摩根士丹利给出 300 đô la Mỹ的目标价，UBS 给出 210 đô la Mỹ的目标价。但也有分析机构认为当前估值过高。