Lợi nhuận không đạt kỳ vọng khiến IBM ghi nhận đợt sụt giảm kỷ lục trong một ngày, dòng tiền mặt cũ còn có thể duy trì ổn định được bao lâu?

TÓM TẮT NHANH

· IBM công bố kết quả sơ bộ quý 2 thấp hơn kỳ vọng, giá cổ phiếu giảm khoảng 1/4 trong một ngày.

· Khách hàng chuyển ngân sách sang phần cứng máy chủ, lưu trữ và bộ nhớ, làm nhu cầu đối với mainframe và phần mềm xử lý giao dịch bị thu hẹp.

· Các mã liên quan: IBM, chuỗi phần cứng hạ tầng AI, nhà sản xuất bộ nhớ, nhóm cổ phiếu dịch vụ phần mềm truyền thống, các công ty an ninh mạng như CrowdStrike.

Sau khi IBM công bố kết quả sơ bộ quý 2 vào ngày 14 tháng 7, giá cổ phiếu giảm khoảng 24%-26% trong ngày; đến cuối phiên cùng ngày đạt 217,07 đô la Mỹ, giảm khoảng 25,23% so với phiên trước, mức giảm lớn hiếm thấy trong nhiều thập kỷ.

Điểm bất thường của đợt giảm này là IBM không phải công ty không liên quan đến AI. Trong vài năm qua, công ty luôn coi điện toán đám mây lai, AI doanh nghiệp, tư vấn và tự động hóa là câu chuyện tăng trưởng. Thị trường lần này không giao dịch câu hỏi “IBM có AI hay không”, mà là “chi tiêu cho AI có đang bắt đầu chèn ép nguồn thu cũ của IBM hay không”.

Doanh thu sơ bộ quý 2 mà IBM công bố đạt 17,2 tỷ đô la Mỹ, tăng 1% so với cùng kỳ; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không theo chuẩn GAAP theo góc nhìn hoạt động đạt 2,93 đô la. Theo các nguồn tổng hợp như FactSet, dự báo của Phố Wall cho doanh thu khoảng 17,86 tỷ đô la, EPS khoảng 3,01 đô la. Xét theo mảng, doanh thu phần mềm tăng 5%, tư vấn đi ngang, còn doanh thu hạ tầng giảm 7%.

Với nhà đầu tư cá nhân, sự kiện này có thể hiểu là sự thay đổi thứ tự ưu tiên trong ngân sách IT của doanh nghiệp. Khi khách hàng lo máy chủ, lưu trữ và bộ nhớ cho AI tăng giá hoặc khan hàng, họ sẽ chi tiền trước cho phần cứng “không mua được thì sẽ ảnh hưởng triển khai AI”. Khoản tiền vốn dành cho mainframe và các phần mềm liên quan có thể bị dời lại.

Phần cứng AI đã “lấy đi” ngân sách

Mainframe không chỉ là cách gọi đơn giản cho một loại máy tính đã lỗi thời. Với ngân hàng, bảo hiểm, chính phủ và doanh nghiệp lớn, nó giống như nền móng của hệ thống giao dịch cốt lõi, chịu trách nhiệm các nghiệp vụ trọng yếu với khả năng xử lý đồng thời cao và độ tin cậy cao. Phần mềm xử lý giao dịch là lớp phần mềm hỗ trợ vận hành những giao dịch cốt lõi này.

Những mảng như vậy thường “dính” chặt, chi phí chuyển đổi cao, và vì thế IBM hưởng dòng tiền mặt tương đối ổn định trong thời gian dài. Nhưng “ổn định” không có nghĩa là mỗi quý sẽ không bị bóp bởi việc siết ngân sách. Khi hạ tầng AI đột ngột trở thành tài nguyên ưu tiên, việc nâng cấp và mua sắm hệ thống cốt lõi truyền thống có thể bị nhường chỗ.

Đó chính là “đẩy trước chi tiêu vốn”. Khách hàng không hoàn toàn không mua sản phẩm của IBM, mà là để “chốt” nguồn cung cho máy chủ, lưu trữ, bộ nhớ… nên họ đổ ngân sách trong giai đoạn gần vào phần cứng AI. Với IBM, nhịp xác nhận doanh thu bị xáo trộn, và các giao dịch lớn càng dễ bị dời sang thời điểm sau.

CEO IBM Arvind Krishna trong thư gửi nhà đầu tư đã thừa nhận rằng, hiệu suất của công ty trong quý này chưa đạt; công ty chưa thích ứng đủ nhanh với việc khách hàng chuyển chi tiêu vốn. Ông cho biết, trong vài tuần cuối của tháng 6, khách hàng đã chuyển chi tiêu vốn theo quý sang máy chủ, lưu trữ và bộ nhớ để chốt nguồn cung cho hạ tầng đang căng thẳng và né khả năng giá tăng dự kiến. Các vấn đề an ninh mạng thay đổi nhanh cũng khiến sự chú ý của khách hàng và ban quản lý bị phân tán.

Điểm quan trọng của bức thư là nó không phải suy đoán từ bên ngoài, mà là sự xác nhận trực tiếp của ban lãnh đạo cao nhất về việc chuyển ngân sách và sai sót trong thực thi. Chi tiêu cho AI đúng là đang tăng, nhưng mức tăng đó không được phân bổ “đều tay” tới mọi công ty công nghệ.

CEO quy trách nhiệm cho khâu thực thi, thị trường đánh giá lại mức độ ổn định

Lời giải thích của Krishna tương đối ôn hòa. Lần này IBM không đi kịp thay đổi ngân sách của khách hàng, nhiều giao dịch lớn không thể đóng đúng thời gian như kỳ vọng; tuy vậy công ty vẫn tự tin vào danh mục tài sản và chiến lược, đồng thời sẽ tung ra các biện pháp ứng phó mới.

Nếu lời giải thích này đúng, vấn đề của IBM giống hơn với tình trạng lệch nhịp ngân sách ngắn hạn. Khách hàng chi tiền trước cho phần cứng AI không có nghĩa là họ mãi mãi không mua mainframe và phần mềm. Các giao dịch bị dời cũng có thể được bù lại trong nửa cuối năm. Với nhà đầu tư dài hạn, đây sẽ là một lỗi thực thi, chứ không phải sự sụp đổ của mô hình kinh doanh.

Nhưng phản ứng của thị trường còn nghiêm trọng hơn. Giá cổ phiếu giảm khoảng 1/4 trong một ngày, cho thấy nhà đầu tư không chỉ trừng phạt sai lệch doanh thu của một quý, mà còn đang đánh giá lại độ “nhìn thấy” về tăng trưởng của IBM. Trước đây, thị trường sẵn sàng cho IBM một neo định giá ổn định: hệ thống cốt lõi truyền thống cung cấp dòng tiền, còn mảng kinh doanh mới đem lại “quyền chọn” giai đoạn chuyển đổi.

Vấn đề bây giờ là nếu chu kỳ hạ tầng AI tiếp tục hút bớt ngân sách doanh nghiệp, thì tính ổn định của dòng tiền truyền thống sẽ bị chiết khấu. IBM vẫn có câu chuyện về AI, nhưng công ty trước hết phải chứng minh nhịp độ của mảng kinh doanh mới có thể bù lại khoảng chênh bị phần mảng cũ bị chèn ép.

Sự sụt giảm 7% của mảng hạ tầng vì thế còn “gai mắt” hơn con số bề mặt. Nó không phải dao động đơn lẻ của một bộ phận, mà là sự việc diễn ra ở mảng mà IBM thể hiện rõ nhất mức độ “dính” của khách hàng truyền thống. Mảng doanh thu vốn trước đó được coi là ổn định, nếu xuất hiện độ lệch rõ ràng, thì khả năng kích hoạt việc đánh giá lại định giá sẽ cao hơn.

HSBC hạ dự báo, khuếch đại lo ngại về nhịp chuyển đổi

Theo các bài báo của Investing.com và StreetInsider, các nhà phân tích như Abhishek Shukla của HSBC đã hạ xếp hạng IBM từ Hold xuống Reduce, mức giá mục tiêu từ 231 đô la xuống 191 đô la.

Có thể hiểu đơn giản Reduce là giảm mức nắm giữ. Khi một “ông lớn” công nghệ truyền thống bị hạ xuống mức này sau khi kết quả kém hơn kỳ vọng, thị trường thường coi đó là tín hiệu điều chỉnh tỷ trọng của quỹ, nhất là trong bối cảnh giá cổ phiếu trước đó đã phản ánh kỳ vọng chuyển đổi thành công.

Điều này không có nghĩa phán quyết của HSBC chắc chắn là bước cuối cùng, nhưng nó giải thích vì sao mức giảm của IBM lại vượt xa bản thân việc lợi nhuận kém kỳ vọng. Doanh thu thấp hơn kỳ vọng khoảng 4% không đủ để suy ra cơ học mức bốc hơi vốn hóa khoảng 25%. Thứ thực sự bị cắt chính là “premium” về sự chắc chắn trong vài quý tới.

Thị trường cũng đưa các phát biểu của Krishna về an ninh mạng trong thư vào khung đánh giá “độ bền tương đối” dành cho các công ty thuần an ninh mạng để thảo luận. Các mã như CrowdStrike vì thế bị chú ý lại. Tuy nhiên, mối liên động này giống như một bằng chứng phụ cho việc định giá lại theo nhóm, không thể viết đơn giản là sự kiện IBM trực tiếp đẩy cổ phiếu an ninh mạng tăng.

Trục chính rõ ràng hơn vẫn là việc chuyển dịch ngân sách. Chuỗi phần cứng hạ tầng AI, bộ nhớ và lưu trữ được đưa lên trước trong thứ tự chi tiêu của khách hàng, khiến phần mềm truyền thống và mảng mainframe chịu sức ép chèn ép ngắn hạn. Sự phân hóa giữa người thắng kẻ thua không xảy ra giữa “có AI hay không”, mà xảy ra giữa “khách hàng bây giờ phải mua cái gì trước”.

Báo cáo ngày 22 tháng 7 sẽ đưa ra lộ trình bù lại

Hiện tại, mức giảm của IBM lần này vẫn chưa thể xem như thất bại của “ông lớn IT truyền thống” trong kỷ nguyên AI. Lựa chọn đánh giá chắc chắn hơn là chi tiêu cho hạ tầng AI đang làm nhiễu nhịp độ ngân sách của khách hàng và phơi bày sức ép của IBM về mảng kinh doanh truyền thống lẫn nhịp độ thực thi.

Cuộc gọi công bố kết quả đầy đủ (earnings call) sẽ được tổ chức vào 17:00 giờ Đông của Mỹ ngày 22 tháng 7. Vì ngày 14 tháng 7 IBM chỉ công bố kết quả sơ bộ quý 2, nên kết quả cuối cùng có thể chênh lệch đôi chút. Thị trường giai đoạn tới không chỉ nghe ban lãnh đạo tiếp tục nhấn mạnh chiến lược AI, mà là liệu các giao dịch lớn bị dời có thời điểm đóng cửa rõ ràng hay không, và đà giảm của mảng hạ tầng có thu hẹp được hay không.

Nếu các giao dịch này được bù lại trong nửa cuối năm, thị trường có thể sẽ phân loại lại sự kiện lần này như một sự lệch nhịp ngắn hạn. Khi đó, IBM cần chứng minh rằng khách hàng chỉ thay đổi thứ tự mua sắm, chứ không phải giảm vĩnh viễn mức đầu tư vào mainframe Z và phần mềm xử lý giao dịch.

Tình huống nguy hiểm hơn là báo cáo đầy đủ và hướng dẫn sau đó vẫn không thể đưa ra lộ trình phục hồi. Nếu ban quản lý không thể giải thích khi nào các giao dịch lớn sẽ được bù lại, hoặc doanh thu liên quan AI không bù được khoảng chênh thời gian khi doanh thu truyền thống bị chèn ép, thị trường sẽ tiếp tục định giá câu “lỗi thực thi” thành “bị chậm nhịp chuyển đổi”. Với nhà đầu tư, vấn đề cốt lõi của IBM không còn là câu chuyện có AI hay không, mà là dòng tiền cũ có thể tạo thêm bao nhiêu thời gian để xây câu chuyện mới.

Nhấn để tìm hiểu thêm về việc BlockBeats mở tuyển dụng

Chào mừng bạn gia nhập cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram trao đổi: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia