长鑫存储 Pre-IPO cuồng nhiệt: Vì sao có thể được Hyperliquid định giá trước?

陶朱，金色财经

**摘要：**2026年7月15日, Hyperliquid上线长鑫存储（CMXT）Pro-IPO并开始交易. 截至发稿, CMXT报8,0462 đô la Mỹ（折合人民币54,50元）, 长鑫存储股票发行价格为8,66元/股, 目前Hyperliquid上的Pro-IPO存在6,29 lần左右的溢价.

长鑫存储是何来头? CMXT溢价水平为何比SpaceX更疯狂? 逾6 lần的溢价合理吗?

一、长鑫存储——国产DRAM第一股

长鑫存储将于7月16日开启新股申购.

根据长鑫存储官网信息, 长鑫存储成立于2016年, 是国内少数专注于DRAM（动态随机存储器）研发、设计、制造与销售的存储芯片企业, 也是目前中国大陆规模最大的DRAM厂商之一. 公司总部位于安徽合肥, 其一期、二期生产基地均位于合肥综合保税区, 并围绕DRAM形成了设计、制造、封测及配套材料设备的产业集群.

长鑫存储的产品覆盖消费电子、PC、服务器、移动终端、汽车电子以及工业控制等多个领域, 近年来持续推进DDR4、LPDDR4X、LPDDR5、DDR5等产品量产, 并不断向先进工艺节点迭代.

随着AI服务器及高性能计算需求增长, 公司业绩亮眼. 2026年上半年, 公司预计实现营收1100 tỷ đến 1200 tỷ nhân dân tệ, 同比增长612,53% đến 677,31%; 归母净利润预计500 tỷ đến 570 tỷ nhân dân tệ. IPO募资体量仅次于2020年上市的中芯国际, 是科创板史上第二大IPO, 同时也是2026年以来A股规模最大的IPO项目.

就在半月前, 有知情人士透露: 长鑫存储已与腾讯签署了一份价值超过200 tỷ nhân dân tệ（khoảng 29,4 tỷ đô la Mỹ）的长期供应协议, 为其重磅上市铺路. 该协议涵盖数年的DRAM芯片供应, 协议期限最长可达三年, 也有消息人士则称最长可达五年.

二、CMXT溢价水平为何比SpaceX更疯狂？

此次Hyperliquid上线的CMXT并非真正意义上的上市股票, 而是Pre-IPO产品.

Pre-IPO交易的是与IPO价格或上市后表现挂钩的永续合约, 投资者获得的是价格敞口, 而不是公司的真实股权, 也不享有股东权益或配售资格. 其价格本质上反映的是市场对于企业未来上市后的预期, 而不是一级市场的真实发行价格. 因此, Pre-IPO产品的价格一般都会存在一些溢价.

详情可查看《Hyperliquid：加密市场的 Pre-IPO 价格发现》

最直观的例子可以追溯到SpaceX上市前夕的SPCX溢价. SpaceX IPO拟定发行价为135 đô la Mỹ/股, 但根据Trade.xyz的交易数据, SPCX上市首日曾飙升至216 đô la Mỹ附近, 即存在60%的溢价. 《华尔街日报》在SpaceX上市前一天报道称, 其交易价格约175 đô la Mỹ, 仍较135 đô la Mỹ IPO发行价高出约30%. 随着上市日期临近, 前期过高的乐观预期被行情消化. 随着市场情绪逐渐回归理性, SPCX价格最低回落至157 đô la Mỹ附近, 对应溢价收窄至约16%. SPCX的价格始终围绕市场对首日表现的预期波动, 而不是简单锚定IPO发行价.

详情可查看《Cerebras之后是SpaceX 看懂引爆Pre-IPO合约的Trade.xyz》

再往前追溯, Cerebras登陆纳斯达克之前, Trade.xyz上的CBRS基本稳定在280 đô la Mỹ至320 đô la Mỹ之间, Cerebras IPO价格为185 đô la Mỹ, 纳斯达克开盘价为350 đô la Mỹ. 纳斯达克正式开盘前最后一小时里, Hyperliquid 平台 CBRS 永续合约的成交量加权平均价约 354,54 đô la Mỹ, 仅比股票实际开盘价高出 1,3%, 较 IPO 发行价溢价约 89%.

Pre-IPO市场虽然能够较早反映市场情绪, 但其价格更多体现的是短期资金博弈, 而不是某一只股票的长期价值.

如前文所述, CMXT报8,0462 đô la Mỹ, 长鑫存储股票发行价格为8,66元/股, 目前Hyperliquid上的Pro-IPO存在6,29 lần（即629%）左右的溢价, 溢价水平远远高于SpaceX和Cerebras.

首先, 长鑫不仅是即将IPO的热门公司, 还是稀缺的DRAM资产. 据《证券时报》介绍: 全球DRAM市场的整体规模约1000 tỷ đô la Mỹ, 长期由三星、SK海力士、美光三家企业垄断, 三家合计市占率超95%. 长鑫科技（注: 自2020年5月起, 长鑫科技100%全资控股长鑫存储, 是集团唯一核心生产经营主体）目前全球市占率维持在3%—5%, 也是国内唯一实现DRAM量产的企业, 是打破海外垄断的核心力量. 在AI服务器、高性能计算（HPC）以及智能终端持续推动存储需求增长的背景下, 市场普遍认为DRAM行业正迎来新一轮景气周期, 这使得长鑫存储本身便具备较高的估值想象空间.

其次, Hyperliquid上的Pre-IPO产品价格由市场资金定价, 没有涨跌幅限制, 也没有新股发行制度的约束. 长鑫兼具AI、半导体、打破垄断等多个标签, 自然会成为交易者们用脚投票的热门对象.

最后, Pre-IPO市场流动性有限, 交易规模远远不及真正上市之后的股票市场, 因此有大量资金涌入有限的交易深度时, 容易出现暴涨行情. 因此, 当热门资产遇上有限流动性的交易市场时, 价格往往会比传统股票市场更容易放大市场情绪, 这也是CMXT出现高溢价的重要原因之一.

总结

Hyperliquid上的Pre-IPO资产正愈发吸引投资者的关注. 从此前的Cerebras、SpaceX, 到如今的长鑫存储, 越来越多热门IPO在正式上市前已经在加密市场率先完成了定价.

这种全新的价格发现机制不仅可以探究全球投资者对热门资产的看法, 也能成为市场情绪的风向标. CMXT目前逾6 lần的价格差说明加密市场愿意为这家国产DRAM龙头支付预期溢价, 国产半导体龙头的影响力也正从传统资本市场延伸至链上市场.