#沃什重申坚守2%通胀目标 Việc Waller thay đổi chính sách sẽ không trực tiếp chấm dứt thị trường tăng giá dài hạn của chứng khoán Mỹ, nhưng rất có khả năng sẽ làm thay đổi logic vận hành của thị trường tăng giá trong vài năm qua. Thị trường sẽ chuyển từ “các đợt tăng dựa trên thanh khoản trên diện rộng” sang “sự phân hóa dựa trên lợi nhuận”, và trọng tâm gây biến động cũng sẽ tăng lên một cách hệ thống.

Trong ngày diễn ra phiên điều trần, thị trường thể hiện mô hình “tăng trước rồi ổn định”. Bất ngờ lạm phát CPI tháng 6 đi theo hướng xấu chuyển thành giảm—tin tích cực—đã bù đắp các phát biểu theo hướng diều hâu của Waller. Cuối cùng, cả ba chỉ số chính đều đóng cửa cao hơn: Dow tăng nhẹ 0,02%, S&P 500 tăng 0,38% và Nasdaq tăng 0,9%.
Chỉ số đồng USD giảm nhẹ so với mức đỉnh cao trong 13 tháng, trong khi vàng đi ngang trong một biên độ. Việc CPI hạ nhiệt là yếu tố mang tính tích cực đối với vàng, nhưng việc Waller từ chối cắt giảm lãi suất khiến dư địa tăng bị hạn chế. Trong khi đó, ở ngắn hạn, crypto chịu sức ép do khẩu vị rủi ro suy giảm vì phát biểu của Waller rằng Cục Dự trữ Liên bang không tham gia các hoạt động cứu trợ.
Nhìn chung, đã không xảy ra đợt bán tháo kiểu hoảng loạn, cho thấy các nhận định của Waller không vượt quá kỳ vọng mà thị trường đã hình thành trước đó.
Về dài hạn, liệu thị trường tăng giá có kết thúc trong nhiệm kỳ của Waller hay không chủ yếu phụ thuộc vào việc nền tảng của thị trường tăng giá có bị tổn hại hay không. Lực kéo cốt lõi đằng sau thị trường tăng giá chứng khoán Mỹ này là việc điều chỉnh tăng kỳ vọng lợi nhuận nhờ cuộc cách mạng công nghiệp AI, cùng với sức bền của nền kinh tế Mỹ vượt ngoài kỳ vọng. Việc nới lỏng tiền tệ đã đóng vai trò nhiều hơn như một bộ khuếch đại hệ số lợi nhuận hơn là động lực cốt lõi. Bản thân Waller cũng thừa nhận “cổ tức năng suất” dài hạn từ AI, điều này cho thấy logic công nghiệp nền tảng của thị trường tăng giá chưa bị bác bỏ.
Tuy nhiên, chính sách của Waller sẽ đặt ra những ràng buộc dài hạn cho thị trường trên ba phương diện:
Thứ nhất, lãi suất cao làm tắt không gian để mở rộng định giá. Chừng nào lạm phát chưa quay về mục tiêu 2%, lãi suất vẫn duy trì ở mức cao. Trong bối cảnh lãi suất phi rủi ro cao hơn 3,5%, rất khó để các cổ phiếu tăng trưởng định giá cao nâng định giá chỉ nhờ kỳ vọng; một đợt tăng được thúc đẩy đơn thuần bởi “hào quang” và các ý tưởng sẽ dần phai nhạt.
Thứ hai, sau khi mất định hướng kỳ hạn trước, biến động thị trường sẽ tăng đáng kể. Trước đây, thị trường có thể ổn định kỳ vọng dựa trên các hướng dẫn của Cục Dự trữ Liên bang. Từ nay về sau, mỗi lần công bố dữ liệu lạm phát và việc làm có thể kích hoạt các dao động mạnh, và mức bù đắp cho bất định sẽ nén lại toàn bộ trọng tâm định giá của thị trường.
Thứ ba, việc rút nhanh bảng cân đối kế toán sẽ làm cạn kiệt thanh khoản biên. Việc Waller thúc đẩy cải cách bảng cân đối kế toán nhiều khả năng sẽ đẩy nhanh tốc độ thu hẹp bảng cân đối. Điều này sẽ tác động vào các tài sản dễ tổn thương nhất—những cổ phiếu vốn hóa nhỏ phụ thuộc vào vốn bổ sung và các tài sản có đòn bẩy cao.
Vì vậy, so với kịch bản thị trường tăng giá bị chấm dứt, kịch bản dễ xảy ra hơn dưới thời Waller là một sự xoay chuyển phong cách sâu sắc trong thị trường.
Do đó, với nhà đầu tư, thách thức lớn nhất không phải là việc thị trường tăng giá kết thúc, mà là sự thay đổi logic kiếm tiền. Thời kỳ có thể kiếm lợi chỉ từ việc mở rộng định giá đã kết thúc. Từ nay về sau, nhà đầu tư cần quay lại để tự mình bám sát lợi nhuận doanh nghiệp và kiếm tiền từ tăng trưởng lợi nhuận.
Tóm lại, màn ra mắt Quốc hội của Waller đánh dấu sự khởi đầu của một kỷ nguyên mới đối với Cục Dự trữ Liên bang. Thứ ông mang lại không phải là một cú chuyển dịch kịch tính trong chính sách tiền tệ, mà là một thay đổi sâu sắc trong khung ra quyết định và cách thức truyền thông. Thị trường cần thời gian để thích nghi với môi trường “không kịch bản” mới này, và quá trình thích nghi chắc chắn sẽ đi kèm với biến động và sự phân hóa.