CPI đã giảm bớt rủi ro đợt tăng lãi suất vào tháng 7, nhưng kỳ vọng chưa biến mất

CPI降低了7月的加息风险，但预期没有消失

原文作者：火火

原文来源：

转载：火星财经

TL;DR

· CPI của Mỹ tháng 6 thấp hơn dự期, nhà đầu tư điều chỉnh giảm kèo tăng lãi suất vào tháng 7.

· Giá năng lượng giảm là động lực chính, việc mức tăng chi phí nhà ở chậm lại khiến dữ liệu có giá trị hơn.

· Chỉ báo liên quan: trái phiếu Mỹ, chỉ số đô la, cổ phiếu tăng trưởng, BTC, ETH, dầu thô.

Sau khi CPI của Mỹ tháng 6 được công bố, thị trường lãi suất nhanh chóng hạ dự báo tăng lãi suất vào tháng 7, khiến trái phiếu Mỹ bật lên, chứng khoán Mỹ tăng, và tài sản mã hóa cũng có được một nhịp “thở” ngắn hạn.

Dữ liệu do Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố ngày 14/7 cho thấy CPI tháng 6 sau điều chỉnh theo mùa giảm 0,4% so với tháng trước, còn theo năm giảm từ 4,2% của tháng 5 xuống 3,5%. CPI lõi, sau khi loại trừ thực phẩm và năng lượng, đi ngang theo tháng, còn theo năm giảm từ 2,9% xuống 2,6%. Với nhà giao dịch, bộ dữ liệu này trực tiếp nâng “ngưỡng” để Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiếp tục tăng lãi suất trong tháng 7.

Cùng ngày, Chủ tịch Fed Kevin Warsh nhấn mạnh trong bài phát biểu trước Quốc hội rằng FOMC “không chấp nhận” việc lạm phát cao kéo dài. Ông không đưa ra tín hiệu chính sách tiếp theo, cũng không ngầm cho thấy chỉ riêng việc lạm phát thấp trong một tháng đủ để xác nhận sự chuyển hướng.

Sự bất đồng trong thị trường hiện rất rõ ràng. CPI tháng 6 là điểm ngoặt chính sách, hay chỉ là một đợt hạ nhiệt tạm thời do giá xăng?

CPI thấp tạo cho thị trường một “cửa” không tăng lãi suất

Nhà đầu tư phổ thông trước hết cần phân biệt hai loại CPI. CPI tổng thể bao gồm các hạng mục biến động mạnh như xăng dầu và thực phẩm, ảnh hưởng trực tiếp đến con số lạm phát mà thị trường nhìn thấy. CPI lõi loại thực phẩm và năng lượng, gần hơn với chỉ báo áp lực lạm phát “nền tảng” mà Fed dùng để phán đoán.

Dữ liệu tháng 6 khiến thị trường phản ứng ngay vì cả hai kết quả đều “đẹp”. CPI tổng thể theo tháng chuyển sang âm, cho thấy áp lực giá trong tháng giảm rõ rệt. CPI lõi theo tháng bằng 0, đồng thời làm dịu lo ngại trước đó “năng lượng giảm nhưng giá dịch vụ vẫn dính”.

Dữ liệu này đã cắt ngang câu chuyện tăng lãi suất của vài tuần trước đó. AP cho biết sau khi CPI được công bố, nhà giao dịch dự đoán xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 7 hạ xuống dưới 17%, trong khi ngày hôm trước là khoảng 42%. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm cũng giảm từ 4,62% hôm thứ Hai xuống 4,58%.

Đợt vận động này không phải do việc định giá lại vì lợi nhuận doanh nghiệp cải thiện, mà do kỳ vọng về “đường đi của lãi suất” thay đổi. Trái phiếu Mỹ được hưởng lợi trực tiếp nhất vì rủi ro tăng lãi suất giảm sẽ kéo theo lợi suất thấp hơn. Cổ phiếu tăng trưởng và tài sản mã hóa nhạy hơn với lãi suất chiết khấu, nên cũng dễ bật lại khi áp lực lãi suất được nới bớt.

Vì vậy, phản ứng của thị trường có lý. Ít nhất xét trên dữ liệu một tháng, Fed không nhất thiết phải vội “đạp thêm một cú phanh” trong tháng 7.

Warsh không đưa tín hiệu chuyển hướng cho thị trường

Bài phát biểu của Warsh quan trọng không chỉ vì cách dùng từ mang hơi hướng diều hâu, mà còn vì đây là một mốc để tân Chủ tịch xây dựng uy tín chính sách trước Quốc hội.

Lập trường cốt lõi của ông rất thẳng thừng. Fed sẽ không chấp nhận lạm phát cao kéo dài, và cũng sẽ không từ bỏ lập trường chống lạm phát chỉ vì một CPI “trông đẹp”. Diễn giải chính xác hơn là dữ liệu tháng 6 hạ bớt áp lực tăng lãi suất trong ngắn hạn, nhưng không tự động biến thành tín hiệu nới lỏng.

Điều này không mâu thuẫn với phản ứng của thị trường tương lai. Nhà giao dịch giao dịch xác suất của cuộc họp tiếp theo, còn Warsh giữ “quyền lựa chọn chính sách” cho vài tháng sắp tới. Thứ nhất có thể điều chỉnh nhanh do một dữ liệu, còn thứ hai thì không thể để công chúng tin rằng Fed đã buông cảnh giác.

FOMC tháng 6 vừa duy trì biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%-3,75%. Dự báo kinh tế tháng 6 cho thấy mức trung vị lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm 2026 là 3,8%, cao hơn nhẹ so với trung điểm hiện tại. Nếu Warsh đổi sang “diều hâu nhẹ” sau CPI chỉ của riêng một tháng, ngược lại sẽ làm suy yếu độ tin cậy của ưu tiên “ổn định giá cả”.

Cách nói phù hợp hơn ở thời điểm này không phải Fed chuyển sang nới lỏng, mà là ngưỡng cho lần tăng lãi suất vào tháng 7 đã được nâng lên. Sự khác biệt này sẽ quyết định mức độ bật lên của tài sản rủi ro có thể đi xa đến đâu.

Xăng và tiền thuê nhà quyết định độ “đáng tin” của dữ liệu

Điểm sáng lớn nhất của CPI tháng 6 nằm ở năng lượng, và cũng là nguồn gây bất định lớn nhất.

Số liệu cho thấy chỉ số năng lượng giảm 5,7% theo tháng, còn giá xăng giảm 9,7%. Theo cách tính của BLS, giá năng lượng giảm là hạng mục đóng góp lớn nhất khiến CPI tổng thể giảm theo tháng, đồng thời bù trừ cho việc chi phí nhà ở và thực phẩm tăng.

Vấn đề là giá xăng dao động rất mạnh. Nó có thể mang lại “ngạc nhiên” về lạm phát trong ngắn hạn, nhưng cũng có thể nhanh chóng bật lên trở lại dưới tác động của rủi ro địa chính trị hoặc nhiễu loạn nguồn cung. Nếu giá dầu lại đi lên, sự lạc quan của thị trường đối với dữ liệu tháng 6 sẽ bị bào mòn.

Chi phí nhà ở là một chi tiết then chốt khác. Chi phí nhà ở tháng 6 tăng 0,1% theo tháng, mức tăng nhỏ nhất kể từ tháng 1/2021. Tiền thuê nhà và “equivalent rent” (tiền thuê tương đương) có trọng số cao trong CPI; nếu hạng mục này tiếp tục chậm lại, thì xu hướng đi xuống của lạm phát lõi sẽ có tính bền vững hơn.

Tuy nhiên, riêng số liệu tiền thuê nhà của một tháng chưa đủ để chứng minh rằng xu hướng đã hoàn thành. Lạm phát dịch vụ thường chậm hơn và “dai dẳng” hơn xăng dầu. Nếu tăng trưởng tiền lương không giảm đồng bộ, doanh nghiệp vẫn có thể chuyển chi phí sang người tiêu dùng. Thị trường hiện đang mua khả năng các “biến số chậm” bắt đầu nới lỏng, chứ không phải kết quả đã được “chốt” sẵn.

Cần thêm dữ liệu để tiếp sức cho đà bật lại

Với giao dịch, kết luận ngắn hạn là rõ nhất. Rủi ro tăng lãi suất vào tháng 7 đã giảm đáng kể, và tài sản rủi ro có một “cửa” bật lại hợp lý. Nhưng cửa này không phải vô hạn; nó cần dữ liệu tiếp theo tiếp tục chứng minh.

Nếu giá dầu tăng trở lại do rủi ro địa chính trị, thì sự lạc quan do CPI tổng thể tháng 6 mang lại sẽ nhanh chóng bị pha loãng. Giá năng lượng không nhất thiết làm thay đổi trực tiếp CPI lõi, nhưng sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng lạm phát, đồng thời có thể kích hoạt lại sự cảnh giác của Fed đối với lạm phát lần hai.

Nếu các hạng mục dịch vụ lõi, tiền lương và tiền thuê nhà trong những dữ liệu sắp tới không tiếp tục hạ nhiệt, thì sự thận trọng của Warsh sẽ giành lại ưu thế. Khi đó, thị trường có thể phát hiện CPI tháng 6 chỉ đẩy rủi ro tăng lãi suất vào lùi phía sau, chứ không xóa hoàn toàn rủi ro thắt chặt trong cả năm.

Để trái phiếu và tài sản rủi ro tiếp tục được định giá theo hướng nới lỏng, cần nhiều tháng liên tiếp chứng minh áp lực lạm phát đang chuyển từ kênh năng lượng sang kênh dịch vụ. Cho đến lúc đó, đợt bật lại này giống hơn với một giao dịch “rủi ro tăng lãi suất giảm”, chứ chưa phải là xác nhận chu kỳ nới lỏng.