Một tháng, bảng chỉ số lớn của Hàn Quốc bị “đập” từ 9200 điểm xuống 6800 điểm, hơn 1,2 triệu tài khoản giao dịch đòn bẩy bị thanh lý (liquidation), trong đó hơn 300 nghìn tài khoản bị công ty chứng khoán xóa sổ trực tiếp, thua sạch cả vốn.

Chỉ số KOSPI ngày 13/7 lao dốc 8,95%, trong năm đã là lần thứ 7 kích hoạt cơ chế ngắt mạch; ngay cả các trader của Goldman Sachs cũng bị sốc, trong báo cáo họ hỏi “bán tháo rốt cuộc khi nào mới dừng”.
Không phải công ty Hàn Quốc không còn ổn, mà là “con bò” được dựng lên bởi đòn bẩy sẽ tất yếu bị đòn bẩy phản tác dụng.
Thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã đi đến bước này như thế nào? Điểm khởi đầu của chu kỳ “bò đòn bẩy” này là chính quyền của ông Lee Jae-myung nhóm lửa.
Sửa đổi luật giao dịch chứng khoán nhằm tăng cường quyền lợi nhà đầu tư nhỏ lẻ, bắt doanh nghiệp hủy bỏ cổ phiếu quỹ mua lại, đồng thời còn cưỡng bức đưa vào các ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu của Samsung Electronics và SK hynix. KOSPI từ 2.770 điểm lúc ông Lee Jae-myung lên nhậm chức đã tăng vọt lên hơn 9.200 điểm.
Với 52 triệu dân, quốc gia này đã mở hơn 100 triệu tài khoản chứng khoán. Tài khoản nhà đầu tư cá nhân chiếm 92% lượng nắm giữ trong nhóm đòn bẩy.
Chơi chứng khoán đại trà, đòn bẩy đại trà.
Cao trào rơi vào cuối tháng 5 đến đầu tháng 6 — các meme “thời kỳ hoàng kim” của cô gái Hàn Quốc tràn ngập internet Trung Quốc. Ngày 18/6, KOSPI lần đầu tiên vượt mốc 9000 điểm; ngày 22/6, một cuộc khảo sát cho thấy tỷ lệ không ủng hộ (49,7%) lần đầu vượt tỷ lệ ủng hộ (46,7%).
Kỷ lục mới của thị trường chứng khoán và mức độ ủng hộ thấp nhất của dư luận cùng xuất hiện trong một tháng. Chu kỳ bò do chính sách tạo ra đang dần mất nền tảng ủng hộ của người dân.
Vì sao nhà đầu tư cá nhân dễ bị cưỡng bức thanh lý (margin call) đến vậy? Nguyên nhân cốt lõi chỉ có một: đòn bẩy quá cao, biến động quá lớn.
Ở Hàn Quốc, tỷ lệ ký quỹ nợ vay của Samsung Electronics và SK hynix là 45%. Nghĩa là sao? Bạn lấy 45 triệu won tiền mặt, có thể mua cổ phiếu trị giá 100 triệu won, hệ số đòn bẩy vượt 2 lần.
Công ty chứng khoán cũng yêu cầu duy trì tỷ lệ ký quỹ trong khoảng 140% đến 150%. Tính nhanh: với tỷ lệ ký quỹ 150%, chỉ cần cổ phiếu giảm 17,5% là sẽ kích hoạt thông báo gọi thêm ký quỹ. Ở mức 140%, cũng chỉ cần giảm 23%. Nhưng biên độ tăng/giảm trần-sàn của cổ phiếu Hàn Quốc là 30% — trong một ngày là giảm hết, hoàn toàn có thể chạm ngưỡng thanh lý.
Thời gian nộp thêm tiền (bù thêm ký quỹ) mà công ty chứng khoán đưa ra thường chỉ có 1 ngày. Không kịp gom tiền trong ngày đó thì ngày hôm sau, khi mở cửa, sẽ bị thanh lý ngay.
Thứ Hai đen tối 13/7, Samsung giảm 10,7%, còn SK hynix giảm 15,4%. Chỉ trong một ngày, hàng chục nghìn (tính theo số lượng tài khoản) cùng lúc xuyên thủng ngưỡng thanh lý.
Thảm họa tuyết lở xảy ra như thế nào?
Bước 1: khối ngoại rút lui trước. Khối ngoại đã bán ròng chứng khoán Hàn Quốc liên tiếp 5 tháng; riêng tháng 6 bán ròng 323,7 tỷ USD.
Bước 2: nhà đầu tư cá nhân “cố ôm cứng”. Tiền khả dụng trong tài khoản nhà đầu tư cá nhân từ đầu tháng 6 là 139,69 nghìn tỷ won, trong vòng 1 tháng giảm xuống 105 nghìn tỷ won, bốc hơi 34 nghìn tỷ won.
Bước 3: sản phẩm đòn bẩy trở thành “bộ tăng tốc cho đợt giảm”. Vào cuối tháng 5, hơn chục ETF đòn bẩy theo cổ phiếu mới niêm yết kích hoạt cơ chế “tái cân bằng hằng ngày” trong quá trình giảm — càng rơi càng bán, càng bán càng rơi. Theo tính toán của Goldman Sachs, việc thanh lý bắt buộc của ETF đòn bẩy chiếm 62% mức bán ròng của tổ chức trong ngày. Giá các ETF này kể từ khi niêm yết đã gần như “đứt đôi”.
Bước 4: thanh lý kích hoạt phản ứng dây chuyền. Tổng giá trị thanh lý trong ngày 13/7 lên tới 344,2 tỷ won. Hơn 1,2 triệu tài khoản chạm đường dây truy đòi ký quỹ; trong đó 320 nghìn đến 360 nghìn tài khoản bị thanh lý toàn phần, mất trắng vốn. Trong số người bị ảnh hưởng, 62% là người trẻ 20 đến 30 tuổi.
Trong một tháng, từ “thời kỳ hoàng kim” đến “trắng tay mất sạch”.
Kịch bản của chu kỳ “bò đòn bẩy” năm 2015 ở A-Share đang được Hàn Quốc lặp lại y hệt.
Làn nổ đầu tiên vĩnh viễn là các tài khoản đòn bẩy cao nhất và quyết liệt nhất. Khi nhóm “quân át” này đã bán hết, thị trường sẽ bật lại một nhịp; rồi các tài khoản đòn bẩy thấp phía trên, nhân lúc đó, sẽ rút chạy, từ đó lại gây ra một vòng giẫm đạp tiếp theo.
Đây không phải “giảm xong rồi”, mà là “đợt thanh lý đầu tiên tạm thời kết thúc”. Nhận định của Goldman Sachs rất thẳng: nếu ý chí của nhà đầu tư cá nhân “đuổi mua đỉnh bán đáy” cạn kiệt hoàn toàn, thì đáy thật sự của chỉ số tổng hợp chứng khoán Hàn Quốc có thể vẫn chưa tới.
Năm 2015, A-Share đã phải trải qua ba vòng giẫm đạp mới thực sự chạm đáy.
Hiện tại, có thể Hàn Quốc thậm chí còn chưa đi hết vòng giẫm đạp đầu tiên.