$CXMT 长鑫科技

1. Thông tin cơ bản
Tổng số cổ phiếu: khoảng 66,881 triệu cổ phiếu
Số lượng phát hành IPO lần này: khoảng 6,6881 tỷ cổ phiếu, chiếm khoảng 10% tổng số cổ phiếu sau phát hành
Giá phát hành: 8,66 CNY/cổ phiếu
Quy mô huy động vốn IPO: khoảng 57,92 tỷ CNY; nếu thực hiện đầy đủ quyền chọn mua xanh (green shoe), quy mô huy động tối đa khoảng 66,6 tỷ CNY
Vốn hóa tương ứng theo giá phát hành: khoảng 5,792 nghìn tỷ CNY
Ngày đăng ký: 16/07/2026
Ngày dự kiến niêm yết: 27/07, cuối cùng theo thông báo của Sở giao dịch chứng khoán.
Theo mức giá pre-open hiện tại 6U:
Quy đổi nhân dân tệ khoảng 43 CNY/cổ phiếu
So với giá phát hành 8,66 CNY, tăng gần 5 lần
Tương ứng vốn hóa toàn thị trường khoảng 2,88 nghìn tỷ CNY
2. Cơ cấu kinh doanh
Trường鑫 Kỹ thuật là nhà sản xuất DRAM lớn nhất trong nước, áp dụng mô hình IDM tích hợp từ R&D, thiết kế đến sản xuất wafer, đóng gói và bán hàng; các mảng kinh doanh chính có thể chia thành ba phần:
DRAM tiêu chuẩn
Gồm DDR4, DDR5… chủ yếu dùng cho máy chủ, máy tính cá nhân và trung tâm dữ liệu, là nguồn thu nhập cốt lõi nhất hiện nay.
DRAM di động
Gồm LPDDR4X, LPDDR5, LPDDR5X, chủ yếu ứng dụng cho điện thoại, xe thông minh và nhiều thiết bị di động khác nhau.
Công nghệ lưu trữ thế hệ tiếp theo
Gồm bộ nhớ hiệu năng cao cho máy chủ, DRAM công nghệ tiến tiến và hướng bộ nhớ băng thông cao phục vụ nhu cầu AI; hiện vẫn đang ở giai đoạn nghiên cứu và mở rộng sản xuất liên tục, đồng thời cũng là phần có nhiều “tưởng tượng định giá” nhất cho chặng sau.
Quý 4 năm 2025, thị phần DRAM toàn cầu của Trường鑫 Kỹ thuật đã đạt khoảng 7,67%, đứng thứ nhất trong nước và thứ tư toàn cầu, chỉ sau Samsung, SK hynix và Micron.
3. Cơ cấu lượng cổ phiếu lưu hành
Trường鑫 Kỹ thuật dù IPO phát hành 10% tổng số cổ phiếu, nhưng khi chính thức niêm yết thì lượng “cổ phiếu có thể giao dịch ngay” không hề nhiều đến vậy.
Phân bổ chiến lược ban đầu chiếm 50% số lượng phát hành, thời gian khóa chủ yếu là 12 tháng.
Trong phần phát hành còn lại cho nhà đầu tư tổ chức (phát hành theo lô kín), lại có 70% cần khóa 6 tháng; chỉ có phần phát hành ra công chúng (online) và 30% phát hành cho nhà đầu tư tổ chức là có thể lưu thông trực tiếp.
Tính sơ theo cơ cấu phát hành hiện tại, lượng cổ phiếu lưu hành thực tế giai đoạn đầu niêm yết khoảng 1,47 tỷ cổ phiếu, chỉ chiếm khoảng 2,2% tổng số cổ phiếu.
Tính theo giá phát hành, giá trị vốn hóa phần lưu hành ban đầu khoảng 12,7 tỷ CNY.
Theo mức 6U tương ứng 43 CNY, vốn hóa phần lưu hành ban đầu khoảng 63,4 tỷ CNY.
Vì vậy, dù vốn hóa tổng thể giai đoạn đầu rất lớn, nhưng tỷ trọng “lượng cổ phiếu có thể giao dịch” thực sự lại thấp; trong ngắn hạn, giá chủ yếu phụ thuộc vào tâm lý dòng tiền và trò chơi cung-cầu (tranh chấp lô).
Nhanh nhất khi đủ 6 tháng niêm yết, một phần cổ phiếu bị giới hạn bán của nhà đầu tư tổ chức sẽ bắt đầu được giải tỏa; khi đủ 12 tháng niêm yết, phần cổ phiếu phân bổ chiến lược sẽ dần bước vào cửa sổ giải tỏa.
4. Cơ bản và kết quả kinh doanh
Trường鑫 Kỹ thuật năm 2025 đạt doanh thu khoảng 61,799 tỷ CNY, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ khoảng 1,875 tỷ CNY, lần đầu tiên đạt lợi nhuận cả năm.
Bước sang năm 2026, nhờ giá DRAM tăng, công suất được giải phóng và cải thiện cơ cấu sản phẩm thúc đẩy, kết quả kinh doanh bắt đầu bùng nổ mạnh:
Dự kiến 6 tháng đầu năm 2026 doanh thu 1100 tỷ—1200 tỷ CNY
Dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 500 tỷ—570 tỷ CNY.
Tuy nhiên, cũng cần lưu ý rằng bản thân chip lưu trữ thuộc ngành mang tính chu kỳ mạnh; lợi nhuận tăng vọt hiện nay vừa có logic thay thế nội địa và nhu cầu AI, đồng thời còn “ăn theo” chu kỳ tăng giá DRAM.
Không thể đơn giản lấy lợi nhuận nửa đầu năm rồi tự động niên hóa vĩnh viễn.
5. Phân tích định giá
Giá phát hành IPO: 8,66 CNY
Tương ứng vốn hóa khoảng 5,792 nghìn tỷ CNY
Theo lợi nhuận năm 2025, hệ số P/E của giá phát hành khoảng 308,9 lần; nhưng nếu thô bạo quy đổi theo lợi nhuận năm hóa của 6 tháng đầu năm 2026, thì định giá chỉ khoảng 5—6 lần.
6. Tóm tắt
Luận điểm cốt lõi của Trường鑫 Kỹ thuật rất rõ:
Đầu tàu DRAM nội địa, đứng thứ tư toàn cầu, nhu cầu lưu trữ cho AI, lợi nhuận bùng nổ, cộng thêm việc giai đoạn đầu niêm yết chỉ có khoảng 2,2% là lượng cổ phiếu lưu hành thực tế.
Vì vậy, xét ngắn hạn, nó giống hơn một mã “siêu meme” vốn lưu hành thấp khoác ngoài lớp áo chip nội địa và AI; giá có thể không đi đúng theo định giá truyền thống.
Nhưng 6U đã xấp xỉ gần 5 lần giá phát hành, tương ứng khoảng gần 2,9 nghìn tỷ CNY vốn hóa; về cơ bản đã “giao dịch trước” nhiều kỳ vọng như vị trí thứ tư toàn cầu, thay thế nội địa, lưu trữ cho AI và lượng lưu hành thấp.
Tâm lý ngắn hạn tiếp tục “đẩy lên” tới mức định giá này cũng không lạ; nhưng xét trung-dài hạn, vẫn sẽ dần quay về chu kỳ DRAM, khoảng cách công nghệ, thị phần thực sự và tính bền vững của lợi nhuận.
Hiện tại là định giá theo khối ngoại, cảm giác mở cửa A-shares không cao như vậy
Trên hype hiện đã lên 7,2U rồi, sắp vượt Ngân hàng Công thương 1 nghìn tỷ CNY rồi