Phỏng vấn người sáng lập Robinhood: Ý chí của nhà đầu tư nhỏ lẻ, thắng hơn tất cả “tiền thông minh”

Tiêu đề gốc: Giấc mơ Mỹ mới: Dân chủ hóa việc đầu tư
Nguồn gốc gốc: Master Investor
Bản dịch biên tập: Azuma, Odaily 星球日报

Lời biên tập: Robinhood gần đây đã ra mắt Robinhood Chain. Cơn sốt Meme mới dựa trên nền tảng này đã thổi bùng trở lại thị trường tiền mã hóa vốn dĩ đã lắng xuống từ lâu, thậm chí còn được một số nhà đầu tư tích cực xem như điểm khởi đầu cho một chu kỳ mới của ngành.

Tuần trước, Vlad Tenev, nhà sáng lập kiêm CEO của Robinhood, đã tham gia chương trình podcast của Master Investor. Trong chương trình, Vlad Tenev phác họa lịch sử phát triển và lộ trình thành công của Robinhood; Vlad Tenev đã chuyển từ các cổ phiếu Meme sang các token Meme, đồng thời còn đề cập đến giá trị đầu tư của việc token hóa tài sản và thị trường đầu tư cổ phần tư nhân, đồng thời nhấn mạnh rằng: “Tiền khôn ngoan chính là tiền của nhà đầu tư lẻ”.

Dưới đây là toàn bộ nội dung cuộc trò chuyện khi Vlad Tenev tham gia podcast Master Investor (do cân nhắc để đọc mượt mà, có cắt giảm nhất định):

Mở đầu chào hỏi

Người dẫn chương trình: Chào mừng quý vị đến với podcast《Master Investor》. Tôi là người dẫn Wilfred Frost. Trong chương trình này, chúng tôi sẽ trò chuyện với những nhà đầu tư, lãnh đạo doanh nghiệp và nhân vật chính trị thành công nhất trên thế giới, chia sẻ những kinh nghiệm và cách họ suy nghĩ đằng sau thành công đó, với hi vọng giúp các thính giả có thêm nhiều góc nhìn về đầu tư.

Hôm nay, khách mời của chúng ta là Vlad Tenev, đồng sáng lập, chủ tịch và CEO của Robinhood. Robinhood là một ứng dụng giao dịch tài chính; nó thực sự đã thúc đẩy việc phổ cập giao dịch miễn phí hoa hồng (commission-free trading) và từ đó đã mang lại nhiều đổi mới cho ngành.

Robinhood được thành lập vào năm 2013 và hoàn tất IPO vào tháng 7/2021. Khi đó, vốn hóa vào khoảng 32 tỷ USD. Tuy nhiên, chưa đầy một năm sau, vào năm 2022—khi thị trường chung điều chỉnh—giá cổ phiếu của công ty từng giảm khoảng 80%, khiến vốn hóa co lại còn khoảng 6 tỷ USD. Và hiện nay, Robinhood đã “quay lại mạnh mẽ”, vốn hóa xấp xỉ 100 tỷ USD; hiện tại là hơn 90 tỷ USD một chút. Quy mô tài sản nền tảng (assets under custody) của nền tảng đạt 380 tỷ USD.

Họ đã quay trở lại, và còn mạnh mẽ hơn bất kỳ lúc nào trước đây. Rất vui được chào đón CEO Robinhood Vlad Tenev đến với《Master Investor》.

Vlad Tenev: Tôi rất thích đoạn hồi tưởng lại những chuyện cũ này.

Người dẫn chương trình: Phần nào khiến anh thấy thích nhất? Lúc mọi thứ tăng suốt đường, hay...?

Vlad Tenev: Có lẽ là bây giờ (cười). Đúng rồi, hiện tại mới là thời điểm thú vị nhất.

Hồi tưởng lịch sử: Đại đợt giảm mạnh năm 2022

Người dẫn chương trình: Trước hết, hãy cùng nói về đợt giảm mạnh năm đó. Điều này không chỉ là câu chuyện phát triển của Robinhood, mà còn là câu chuyện phát triển của cả thị trường.

Anh có cái nhìn rất rõ về hành vi của gần như tất cả các nhà giao dịch, đặc biệt là nhà giao dịch lẻ. Vậy trước khi xảy ra đợt thị trường điều chỉnh đó và trước cả khi giá cổ phiếu của chính Robinhood bị ảnh hưởng, anh có từng nhìn thấy dấu hiệu của “bong bóng” từ hành vi giao dịch của khách hàng chưa?

Vlad Tenev: Có. Trong thời kỳ đại dịch, cá nhân tôi thực sự có chút nghi ngờ về điều đó, nhưng tôi sẽ không gọi thẳng là “bong bóng”.

Nếu mọi người còn nhớ, vào năm 2020, chính phủ Mỹ bắt đầu in tiền quy mô lớn; chúng tôi trực tiếp gửi các khoản chi trợ cấp tài chính cho hộ gia đình (Stimulus Checks). Nhưng đồng thời, nếu nhìn vào các chỉ số dự báo lạm phát lúc đó, không ai cho rằng lạm phát sẽ tăng rõ rệt.

Ví dụ, kỳ vọng lạm phát dài hạn được phản ánh qua lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm khi đó vẫn ở mức khoảng 2%. Lúc ấy, tôi đã tự hỏi: làm sao có thể như vậy? Chính phủ liên tục in tiền, nhưng lạm phát lại không tăng.

Chính phủ không phát minh ra bất kỳ cỗ máy vĩnh động nào (Perpetual Motion Machine), và điều đó là không thể đi ngược các quy luật kinh tế. Vì vậy, cuối cùng sẽ có một giả định nào đó bị phá vỡ. Do đó, với riêng tôi, những gì đã xảy ra sau đó thực sự không quá bất ngờ, dù đối với cả thị trường thì có thể vẫn là một điều bất ngờ.

Đến cuối năm 2021, lạm phát bắt đầu tăng lên rõ rệt, cuối cùng đạt mức cao kỷ lục trong nhiều thập kỷ—vượt bất kỳ giai đoạn nào trong 30 năm trước. Và khi bạn thấy lạm phát tăng từ gần 0% lên 9%, 10% thì chắc chắn sẽ có phản ứng chính sách: tăng lãi suất, thắt chặt chính sách tiền tệ.

Theo tôi, điều đó gần như là không thể tránh khỏi và hoàn toàn có thể dự đoán được.

Người dẫn chương trình: Vậy có phải hiểu đơn giản rằng—nguyên nhân thật sự khiến thị trường điều chỉnh chính là lạm phát cao và việc tăng lãi suất xuất hiện sau đó? Hay trước thời điểm đó, thị trường đã có sẵn một số dấu hiệu định giá quá cao?

Ý tôi chủ yếu là cơn sốt Meme Stock. Nếu nhìn lại sau này, liệu chúng ta có lẽ đã nên nhận ra từ đầu rằng các công ty đó không hề có lợi nhuận, nhưng giá cổ phiếu lại tăng gấp đôi trong thời gian cực ngắn?

Vlad Tenev: Tôi nghĩ bản chất những chuyện đó đều có liên quan với nhau.

Nếu nhìn lại theo dòng thời gian, đợt Meme Stock nổi tiếng nhất xảy ra vào tháng 1/2021, đúng chỉ vài tuần sau khi Mỹ tung ra một đợt kích thích tài chính quy mô lớn. Và chúng ta có thể thấy điều này rất rõ từ dữ liệu của Robinhood.

Mỗi khi chính phủ phát các khoản chi kích thích, chỉ trong vài ngày hoặc vài tuần, dòng tiền sẽ đổ vào thị trường với quy mô lớn. Nếu nhìn lại phần “lợi ích tăng trưởng” mà Robinhood nhận được trong thời kỳ đại dịch, thực ra có một số lý do quan trọng.

Thứ nhất, gần như không có chỗ nào để chi tiêu. Các hoạt động ngoài đời hầu như bị đình trệ hoàn toàn. Mọi người ở nhà, nên nhiều hoạt động số—bao gồm cả việc đầu tư vào thị trường chứng khoán—trở thành lựa chọn vẫn còn mở cửa.

Thứ hai, người ta có nhiều thời gian hơn. Họ có thể học kiến thức đầu tư, theo dõi các YouTuber và các nhà sáng tạo nội dung về tài chính.

Ngoài ra, lãi suất lúc đó về 0. Nếu mọi người nhớ lại, năm 2019, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) liên tục tăng lãi suất, khiến lãi suất quỹ liên bang từng lên khoảng hơn 2%. Nhưng đến năm 2020, sau khi đại dịch Covid-19 bùng phát, Fed lại nhanh chóng hạ lãi suất về 0.

Và trên nền lãi suất bằng 0 đó, lại cộng thêm nhiều gói kích thích tài chính. Tất cả những yếu tố này thực sự cùng nhau thúc đẩy thị trường chứng khoán đi lên.

Tất nhiên, vào tháng 3/2020, thị trường chứng khoán Mỹ từng trải qua một đợt sụt giảm kịch liệt. Nhưng đó chỉ là một đợt giảm ngắn, rồi nhanh chóng hình thành một sự phục hồi kiểu chữ V (V-shaped Recovery). Nếu lúc đó không có các gói kích thích tài chính quy mô lớn và chính sách tiền tệ nới lỏng nhanh như vậy, thì kết quả cuối cùng có thể đã hoàn toàn khác.

Người dẫn chương trình: Nghe rất thú vị. Hồi đó tôi đang làm việc ở CNBC, và lượng người xem của chúng tôi cũng tăng vọt trong giai đoạn ấy. Như anh nói, vì mọi người không có việc gì khác để làm, nên sự chú ý tự nhiên chuyển sang thị trường vốn.

Vlad Tenev: Đúng vậy. Mọi thứ đều đóng cửa, chỉ có thị trường vẫn mở.

Nhà đầu tư lẻ và “tiền khôn ngoan”

Người dẫn chương trình: Tôi chọn mở đầu từ chủ đề này vì sau đó tôi muốn bàn một vấn đề khác—liệu anh có nghĩ rằng thị trường ngày nay có điểm tương tự như lúc đó không? Nhưng trước khi vào chủ đề đó, tôi muốn nói thêm một chuyện.

Tôi nghe nói rằng, so với các tổ chức khác, khách hàng của các anh—trong phần lớn trường hợp là Robinhood chủ yếu phục vụ nhà đầu tư lẻ—lại thể hiện tốt hơn trên thị trường. Trong vài tuần qua, chúng tôi cũng đã phỏng vấn nhiều khách mời, và họ đều nhắc tới chủ đề cái gọi là “tiền khôn ngoan (Smart Money)” và “tiền ngu (Dumb Money)”.

Hiện nay, ngày càng nhiều người bắt đầu cho rằng “tiền khôn ngoan” thực ra chính là tiền của nhà đầu tư lẻ. Dù là vào tháng 10/2022, tháng 4/2025 hay tháng 3/2026, họ đều đã thành công trong việc mua vào khi thị trường giảm. Xu hướng này còn tồn tại đến bây giờ không? Khách hàng của anh có vẫn nhận ra thị trường sớm hơn người khác và sẵn sàng mua khi giá rẻ hơn không?

Vlad Tenev: Đúng vậy, tôi luôn nghĩ như thế. Nhiều khi, cái gọi là “tiền khôn ngoan” thực ra có thể hơi “khôn quá mức”, và điều đó không nhất thiết là điều tốt.

Ngày nay, các khoản đầu tư của tổ chức đang trở nên gián tiếp hơn và trừu tượng hơn. Các nhà quản lý quỹ chủ yếu quan sát bối cảnh vĩ mô, điều chỉnh danh mục đầu tư liên tục dựa trên các chỉ số vĩ mô. Nhiều khi, việc họ bán một cổ phiếu nào đó thực chất chẳng liên quan gì tới nền tảng của chính công ty đó.

Ví dụ, chỉ vì các yếu tố vĩ mô như chính sách thuế quan (tariffs), họ đã chọn bán. Thuế quan buộc họ phải cơ cấu lại nhiều vốn hơn, và thế là nảy sinh một tình huống có vẻ trái với trực giác—họ bán các công ty như Palantir, dù công ty đó có thể hoàn toàn không bị thuế quan tác động, thậm chí còn có khả năng được lợi.

Trong khi đó, tư duy của nhà đầu tư lẻ lại đơn giản hơn nhiều. Họ mua bán cổ phiếu vì họ tin rằng một công ty cụ thể nào đó trong tương lai sẽ phát triển tốt. Vì vậy, khi đối mặt với các sự kiện vĩ mô như thuế quan hay lãi suất, nhà đầu tư lẻ thường lại bền bỉ hơn.

Họ quan tâm đến việc: “công ty này vận hành ra sao”, “tôi có thích sản phẩm của họ không”, “doanh thu có đang tăng không”, “biên lợi nhuận có được cải thiện không”, “Rule of 40 thể hiện thế nào”...

Những điều đó thực chất vẫn là phân tích khá chuyên nghiệp. Chỉ là họ sẽ không, vì “xung đột Nga–Ukraine xảy ra”, mà bán sạch rồi chuyển sang phân bổ sang tài sản thu nhập cố định—đó chính là cách làm của nhiều nhà đầu tư tổ chức.

Hiện có bong bóng giống năm 2022 trong thị trường chứng khoán không?

Người dẫn chương trình: Tiếp theo, tôi muốn đi sâu vào Robinhood. Như vừa nhắc, các anh hoàn tất IPO vào tháng 7/2021, và không lâu sau đó, toàn bộ thị trường vốn bước vào một giai đoạn cực kỳ khó khăn.

Liệu anh có cảm thấy rằng, các anh thực ra đã “kịp chuyến cuối” trước khi thị trường đóng? Vì trong vài năm sau đó, thị trường vốn không hề thân thiện với các giao dịch IPO như của Robinhood.

Vlad Tenev: Đúng vậy. Cửa sổ IPO cơ bản đã đóng lại trong vài năm. Do sau đó chúng tôi ra mắt sản phẩm IPO Access, nên chúng tôi có nhiều quan sát trực tiếp hơn đối với toàn bộ thị trường IPO.

Sau khi cửa sổ IPO đóng, phải mất vài năm, cuối cùng mới xuất hiện một vết nứt. Hai thương vụ IPO của ARM và Instacart có thể nói là những công ty đầu tiên khiến thị trường mở lại. Tôi nhớ là vào năm 2023, theo một cách nào đó, chúng có thể được xem như dấu hiệu báo trước thị trường bắt đầu phục hồi toàn diện trở lại.

Còn đến tận năm ngoái, thì thị trường IPO mới được xem như mở lại hoàn toàn.

Người dẫn chương trình: Lý do tôi vòng qua một chặng đường dài như vậy là để hỏi: hiện tại anh có cảm thấy điều gì đó “quen thuộc” khi nhắc đến việc SpaceX lên sàn không? Cũng giống như Robinhood ngày ấy—các anh đã IPO thành công trước khi thị trường đóng. Nếu trễ hơn một chút, có thể đã không còn cơ hội như vậy, vì sau đó thị trường trải qua hai năm ảm đạm.

Giờ SpaceX đã lên sàn thành công, và người ta hiện đang đứng nhìn—các công ty khác liệu có theo kịp không? Bởi vì OpenAI hiện cũng đã nói rằng họ tạm thời có thể không thử nghiệm niêm yết. Điều này có khiến người ta thấy hơi giống “định mệnh lặp lại” không? Với các diễn biến hiện tại của thị trường, anh nhìn so với thời đó như thế nào?

Vlad Tenev: Hiện mọi người đang thảo luận một câu hỏi: “Liệu chúng ta có đang ở trong bong bóng AI không?”

Tôi cho rằng, điều làm câu hỏi này trở nên phức tạp là hiện có rất nhiều công ty đang đổ khoản tiền khổng lồ vào AI, đồng thời ngành AI cũng đã hình thành một mô hình kinh doanh tương đối rõ ràng.

Các công ty nền tảng mô hình (Model Companies) bán Token cho doanh nghiệp và người dùng cá nhân. OpenAI còn có mảng đăng ký (subscription) có quy mô đã khá lớn. Vì vậy, khác với nhiều bong bóng trước đây, các công ty AI hiện có mô hình kinh doanh thực sự, cũng có doanh thu tăng trưởng bền vững.

Vấn đề thực sự là: liệu những doanh nghiệp đang trả tiền lớn cho AI có chuyển dần sang giai đoạn quan tâm nhiều hơn tới lợi tức đầu tư (ROI)—từ trạng thái “sẵn sàng liên tục học hỏi, tạm thời chưa quá để ý chi phí”—hay không? Nếu họ bắt đầu đo đạc ROI một cách chặt chẽ, thì doanh thu từ từng khách hàng trong tương lai liệu sẽ tiếp tục tăng hay ngược lại sẽ giảm?

Mặt khác, còn một yếu tố rất quan trọng: hiện vẫn có rất nhiều doanh nghiệp vẫn chưa thực sự bắt đầu dùng AI, và người tiêu dùng cũng vậy. Ví dụ, hãy xem Claude Code; quy mô người dùng của nó có lẽ chỉ ở mức vài chục triệu, còn xa mới đạt tới hàng trăm triệu, chứ đừng nói tới vài tỷ người. Do đó, cả thị trường vẫn còn một “đường chạy” tăng trưởng rất dài (Runway). Và chính vì vậy, mặc dù hôm nay đã có doanh thu thực, tôi vẫn cảm thấy ngành AI hiện vẫn đang ở giai đoạn phát triển rất sớm.

Vì thế, tôi cho rằng điều này khác với logic đánh giá thời điểm IPO trong quá khứ. Còn một điểm khác mà tôi đã dần nhận ra qua nhiều năm: dù ở thời đại nào, con người cũng luôn cảm thấy mình đang đứng tại một mốc lịch sử quan trọng. Ai cũng thấy những gì diễn ra trước mắt là chưa từng có, như thể ta đang đứng bên rìa của một biến chuyển khổng lồ.

Nhưng nếu nhìn lại, thì các chu kỳ thị trường đang ngày càng trở nên ngắn hơn. Chẳng hạn, như chúng ta vừa nói, cửa sổ IPO đóng vào cuối năm 2021, và đến năm 2023 thì bắt đầu mở lại. Nếu kéo dài thời gian ra, bạn sẽ thấy đó chỉ là sự dao động chu kỳ kiểu sin (Sinusoidal).

Không có giai đoạn nào là vĩnh viễn. Dù cửa sổ IPO có tạm đóng, cũng không nhất thiết phải mất mười năm mới mở lại.

Người dẫn chương trình: Dựa trên những gì anh quan sát được từ hành vi khách hàng, liệu hiện tại anh có nhìn thấy các tín hiệu cảnh báo tương tự đợt điều chỉnh thị trường năm 2022 không?

Tất nhiên, SpaceX rõ ràng không phải là Meme Stock. Đó là một công ty có giá trị hàng chục nghìn tỷ USD. Nhưng vẫn có người đem nó để so sánh, nói rằng nó cũng đang được thị trường đẩy lên định giá cực cao trong khi năng lực sinh lời vẫn chưa đủ, và tương lai có thể lại quay đầu giảm.

Tôi không hề so sánh nó với GameStop. Ý tôi là: từ hành vi giao dịch của khách hàng, anh có thấy bất kỳ dấu hiệu nào khiến anh nghĩ tới những gì đã xảy ra trước các đợt điều chỉnh thị trường năm 2020, 2021 và 2022 không?

Vlad Tenev: Tôi nghĩ phần lớn các công ty mà khách hàng của chúng tôi đang đầu tư hiện nay đều là các doanh nghiệp lớn có khả năng tạo lợi nhuận thực sự, và đang đứng ở tuyến đầu trong từng ngành của họ.

Anh vừa nhắc tới SpaceX. Ngoài ra còn có Nvidia, Tesla, và các công ty liên quan tới chip khác. Trong thời gian gần đây, toàn ngành chip đang thể hiện khá tốt, và khách hàng của chúng tôi cũng rất quan tâm đến mảng này.

Vì vậy, tôi cho rằng điểm khác biệt lớn nhất giữa hôm nay và năm 2020, 2021 chính là tồn tại một tâm lý đầu tư mà tôi gọi là “ hoài niệm” (Nostalgia). Nhiều người dùng của Robinhood là thế hệ Millennials. Hồi đó họ đầu tư vào những công ty theo cách họ nghĩ đã bị chính sách thời đại dịch “bóp méo” một cách bất công—ví dụ như các nhà bán lẻ như GameStop, chuỗi rạp chiếu phim, hãng hàng không, công ty cho thuê xe, v.v. Dù ở kịch bản lạc quan nhất, cũng rất khó nói các doanh nghiệp đó đang ở tuyến đầu của đổi mới công nghệ. Trên thực tế, dưới tác động của bối cảnh thị trường, đại dịch Covid-19 và các xu hướng giải trí/streaming, chúng có thể phần nào thuộc về những ngành đang bị thời đại thay thế.

Còn hôm nay thì hoàn toàn khác. Khách hàng của chúng tôi đầu tư chủ yếu vào những doanh nghiệp đổi mới đang chủ động lật đổ ngành của họ; bản thân họ cũng đang đứng ở tuyến đầu của sự phát triển trong từng ngành. Tất nhiên, chuyện về P/E (hệ số giá trên lợi nhuận) và các chỉ số định giá khác thì ai cũng có thể tranh luận, nhưng tôi nghĩ gần như không có gì gây tranh cãi—các công ty này thực sự đang thay đổi thế giới.

Con đường thành công theo góc nhìn của người sáng lập

Người dẫn chương trình: Hãy quay lại chủ đề Robinhood. Trước khi nói về Robinhood hôm nay và định hướng tương lai, tôi muốn hồi tưởng lại quá khứ.

Nhìn lại, theo anh, lý do căn bản nào khiến Robinhood ở giai đoạn đầu khởi nghiệp có thể nhanh chóng mở rộng thị trường và nhận được sự công nhận của người dùng? Tôi biết rằng giao dịch miễn phí hoa hồng chắc chắn là một phần nguyên nhân.

Vlad Tenev: Tôi nghĩ để Robinhood trở nên “có tiếng vang rộng khắp” là kết quả của việc ba yếu tố cùng lúc tác động.

Thứ nhất, như anh vừa nói: giao dịch miễn phí hoa hồng (Commission-free Trading). Khi đó, các công ty chứng khoán khác thu phí 7 đến 10 USD cho mỗi giao dịch, còn chúng tôi thì hoàn toàn miễn phí. Vì vậy, chúng tôi không chỉ thu hút được một nhóm người dùng hoàn toàn mới—chủ yếu là người trẻ tuổi, những người trước đó vốn không có sẵn 1 hay 2 nghìn USD để bắt đầu đầu tư.

Sau đó, chúng tôi cũng thu hút nhiều nhà giao dịch tích cực đến với nền tảng. Với những nhà giao dịch hoạt động mạnh đó, nếu họ giao dịch 100 lần hay thậm chí 1.000 lần mỗi tháng, thì dù nền tảng của chúng tôi so với các công ty môi giới chuyên nghiệp khác có thể thiếu một số tính năng hoặc công cụ nhất định, họ vẫn sẵn sàng dùng Robinhood. Bởi về mặt kinh tế, giá trị mà giao dịch miễn phí mang lại quá lớn. Vì thế, ít nhất ở mô hình kinh doanh, chúng tôi đã thắng trong cuộc cạnh tranh.

Thứ hai. Ngoài việc đi tiên phong trong giao dịch miễn phí hoa hồng, và xây dựng mô hình kinh doanh mà ngày nay cả ngành đều dùng, chúng tôi cũng đi tiên phong trong giao dịch trên thiết bị di động (Mobile Trading). Có thể nói Robinhood là người dẫn dắt toàn ngành môi giới chuyển sang mobile. Trước khi Robinhood xuất hiện, dù một số công ty chứng khoán cũng có ứng dụng di động, nhưng mobile chỉ là sản phẩm phụ—một phần bổ sung “sau đó”.

Chúng tôi khi ấy đặt cược rằng internet di động sẽ là tương lai, và con người sẽ chủ yếu quản lý cuộc sống tài chính của mình bằng điện thoại. Điều này không chỉ vì điện thoại tiện hơn, mà vì bản thân nền tảng di động có rất nhiều ưu điểm thực tế. Vì vậy ngay từ khi thiết kế sản phẩm, chúng tôi đã xây dựng xoay quanh mobile. Theo tôi, Robinhood đã thật sự tạo ra ngành “môi giới qua di động” (Mobile Brokerage), và thúc đẩy nó trở thành hình thái chủ đạo trên thị trường ngày nay. Và Robinhood luôn là nhà dẫn đầu trong lĩnh vực đó.

Thứ ba, và tôi cho rằng đây là điểm rất quan trọng: các giá trị mà công ty Robinhood đại diện. Nếu quay về năm 2008, khủng hoảng tài chính toàn cầu, thì nhiều người dùng của chúng tôi đúng lúc đang ở giai đoạn quan trọng của cuộc đời. Tôi tốt nghiệp đại học vào năm 2008, rồi bước vào học chương trình thạc sĩ. Tháng đầu tiên vào thạc sĩ, đồng sáng lập của tôi là Baiju vừa mới bắt đầu làm việc.

Ngay lúc đó, Lehman Brothers sụp đổ. Khủng hoảng tài chính toàn cầu chính thức bùng phát. Với thế hệ chúng tôi, cảm nhận lớn nhất về khủng hoảng tài chính là: đây là vấn đề do chính ngành tài chính tạo ra, nhưng cuối cùng lại khiến toàn xã hội phải gánh chịu chi phí.

Các tổ chức tài chính đã đưa ra các quyết định sai lầm. Chi phí do khủng hoảng gây ra, ở một mức độ nào đó, được cả xã hội cùng gánh chịu. Nhưng những người lẽ ra phải chịu trách nhiệm thì hầu như không bị trừng phạt. Và lợi ích từ đợt phục hồi kinh tế sau khủng hoảng lại chảy về chính ngành tài chính—chảy về những người vốn đã nắm tài sản, và theo một nghĩa nào đó là “người trong vòng”—tức nhóm giàu nhất là 1% dân số.

Sau đó, điều này đã tạo ra phong trào “Occupy Wall Street”, và cũng định hình cảm giác mất mát phổ biến của cả một thế hệ người trẻ đầu những năm 2010. Vì vậy, tôi cho rằng lúc đó mọi người thực sự cần một giải pháp mới.

Robinhood đã đưa ra chính một giải pháp như vậy. Nó nói rằng thay vì bỏ hẳn toàn bộ hệ thống, mọi người nên thật sự tham gia vào đó. Chính vì vậy, tôi nghĩ bản thân ý tưởng của Robinhood có sức mạnh rất lớn, vì nó đại diện cho “quyền sở hữu” (Ownership). Tương lai chỉ thuộc về một nhóm người ít ỏi sẽ là một tương lai cực kỳ mong manh. Chúng tôi muốn để mỗi người đều có thể sở hữu tài sản. Chúng tôi tin rằng quyền sở hữu tài sản rộng rãi là một nền tảng không thể thiếu để có một xã hội tự do, ổn định và thịnh vượng.

Tôi nghĩ ý tưởng này đã thực sự chạm đến rất nhiều người. Và chính ba yếu tố cùng nhau tác động đó đã khiến Robinhood trở thành công ty môi giới tăng trưởng nhanh nhất vào thời điểm ấy.

Ngoài kia còn tân binh chứng khoán không?

Người dẫn chương trình: Vừa rồi anh nói rằng các anh không chỉ giành thêm thị phần từ các công ty khác, mà còn thu hút một số người vốn đã giao dịch trên các nền tảng khác. Nhưng tôi nghĩ quan trọng hơn là các anh thực sự tạo ra một nhóm nhà đầu tư hoàn toàn mới—những người vốn sẽ không bao giờ bước vào thị trường chứng khoán.

Vậy anh đánh giá thế nào về mức độ thâm nhập của thị trường Mỹ hiện nay? Không chỉ riêng Robinhood, mà là cả thị trường đầu tư của nhà đầu tư lẻ. Ngoài sự thay đổi về thế hệ, liệu nước Mỹ vẫn còn nhiều người trong tương lai sẽ bước vào thị trường chứng khoán không? Hay là việc phát triển trong 10 năm qua thực chất đã “ăn” gần hết phần người dễ tiếp cận nhất?

Vlad Tenev: Tôi nghĩ không gian vẫn còn rất lớn. Hiện, tỷ lệ tham gia thị trường cổ phiếu ở Mỹ khoảng 65%, tức là khoảng hai phần ba dân số đang nắm tài sản cổ phiếu.

Nếu nhìn lại lịch sử, tôi nhớ trước đó podcast《Acquired》đã làm một tập về Vanguard; trong đó họ vẽ một đường cong thể hiện tỷ lệ tham gia thị trường cổ phiếu ở Mỹ, và có vài điểm ngoặt rất quan trọng.

Điểm ngoặt đầu tiên là khi các công ty Mỹ triển khai rộng rãi kế hoạch hưu trí doanh nghiệp 401(k). Nó đã nâng tỷ lệ tham gia thị trường chứng khoán từ khoảng 20% lên gần 50%. Sau đó, sau khủng hoảng tài chính toàn cầu, tỷ lệ này một thời gian bị chững lại. Rồi trên biểu đồ, bạn sẽ thấy một mốc quan trọng khác—sự ra đời của Robinhood. Robinhood lại nâng tỷ lệ tham gia từ hơn 50% lên hiện nay là trên 60%, và con số đó vẫn tiếp tục tăng.

Vấn đề hiện tại là: liệu chúng ta có thể nâng con số này từ 60% lên 90% không? Thậm chí là tiến gần 100%? Tất nhiên, để đạt đúng 100% có thể rất khó, vì luôn sẽ có một phần người không tham gia đầu tư. Nhưng tôi tin rằng đạt trên 90% là hoàn toàn có thể.

Để làm được như vậy, điều then chốt là: vẫn còn nhiều người chưa đủ tư cách để hưởng các kế hoạch 401(k) do doanh nghiệp cung cấp. Vậy liệu chúng ta có thể giúp họ mở tài khoản chứng khoán không? Cho họ bắt đầu đầu tư? Thậm chí là bắt đầu đầu tư từ thời thơ ấu? Đây cũng là lý do vì sao chúng tôi rất hào hứng khi hợp tác với BNY Mellon để trở thành công ty môi giới khởi đầu duy nhất và tổ chức được ủy thác cho dự án Trump Accounts của Mỹ.

Dự án này sẽ mở tài khoản chứng khoán cho từng em bé mới sinh tại Mỹ. Tiền sẽ được đầu tư vào một danh mục cổ phiếu niêm yết được đa dạng hóa cao ngay từ thời điểm các em sinh ra. Tôi nghĩ đây có thể chỉ là bước khởi đầu. Trong tương lai, nó có thể giúp tỷ lệ tham gia thị trường cổ phiếu ở Mỹ thực sự đạt trên 90%.

Robinhood gần đây cũng mở rộng sang thị trường Anh. So với Mỹ, Anh còn “tụt hậu” hơn một chút: hiện chỉ khoảng một phần sáu người Anh sở hữu tài sản cổ phiếu. Không có lý do gì cho thấy tình trạng đó không thể thay đổi.

Nếu nhìn vào toàn ngành môi giới ở Anh, bạn sẽ thấy nhiều công ty môi giới truyền thống quy mô lớn đến giờ vẫn chưa triển khai giao dịch miễn phí hoa hồng. Khác với Mỹ, các công ty môi giới full-service ở Anh vẫn chưa thực sự áp dụng mô hình kinh doanh này, nhưng đó chỉ là vấn đề thời gian.

Về lâu dài, họ cuối cùng cũng buộc phải chuyển sang giao dịch miễn phí hoa hồng. Cuộc cách mạng ngành thuộc về riêng thị trường Anh, thực sự vẫn chưa xảy ra.

Robinhood Chain và token hóa tài sản

Người dẫn chương trình: Tiếp theo hãy nói về tiền mã hóa. Robinhood vừa ra mắt Robinhood Chain, mạng chính (mainnet) công khai. Với những người chưa hiểu, điều này rốt cuộc có ý nghĩa gì?

Vlad Tenev: Về bản chất, đó là một blockchain; chính xác hơn, đó là một mạng Layer 2 được xây dựng trên Ethereum, còn lớp nền bên dưới sử dụng công nghệ Arbitrum. Mục tiêu của chúng tôi là biến nó thành blockchain tốt nhất cho tài sản thế giới thực (Real World Assets, RWA).

Trong thời gian dài, khi nhắc tới tiền mã hóa, người ta thường nghĩ đến Bitcoin hay các Meme Coin. Nhưng các tài sản đó thực tế không đại diện cho bất kỳ thứ gì thuộc thế giới thực.

Trong hơn một năm qua, toàn bộ chiến lược tiền mã hóa của Robinhood xoay quanh một câu hỏi: liệu chúng ta có thể thực sự dùng công nghệ blockchain để biến nó thành hạ tầng cho tài sản thế giới thực không? Từ đó khiến các tài sản vốn có giá trị thực và công dụng thực có thể vận hành trên blockchain. Đồng thời giúp nhiều người trên toàn cầu—dễ dàng tiếp cận—và sở hữu nhiều hơn các tài sản đó.

Vì vậy, đồng thời với việc ra mắt Robinhood Chain, chúng tôi cũng luôn thúc đẩy chiến lược token hóa tài sản (Tokenization). Năm ngoái, chúng tôi tổ chức một buổi họp công bố ở Cannes, Pháp. Tại đó, chúng tôi công bố chính thức lộ trình token hóa tài sản dài hạn của Robinhood.

Khi đó, chúng tôi đặt ra câu hỏi: token hóa tài sản thực sự có giá trị gì? Câu trả lời của tôi là: giống như stablecoin.

Stablecoin giúp người dân ở hàng trăm quốc gia và khu vực trên toàn thế giới có thể tiếp cận USD một cách dễ dàng. Trước đây, với nhiều quốc gia, việc có được USD là vô cùng khó khăn. Stablecoin giải quyết vấn đề đó. Trong tương lai, token hóa tài sản cũng sẽ đóng vai trò tương tự: nó sẽ đưa giá trị của cổ phiếu Mỹ đến toàn cầu, và giúp những quốc gia/khu vực nơi hệ thống tài chính còn chưa phát triển bằng Anh hoặc Mỹ có thể sở hữu cổ phiếu Mỹ dễ dàng hơn.

Do đó, trên Robinhood Chain, chúng tôi sẽ ra mắt các Stock Tokens (token cổ phiếu). Các Stock Tokens này sẽ được niêm yết trên hơn 120 quốc gia và khu vực. Người dùng có thể sử dụng ví phi tập trung của riêng họ (Non-custodial Wallet) hoặc sử dụng Robinhood Wallet—sản phẩm ví của chúng tôi.

Chúng tôi muốn cung cấp một trải nghiệm sử dụng thật tuyệt vời để người dùng có thể dễ dàng giao dịch và đổi token cổ phiếu. Thông qua các token này, người dùng sẽ có được “quyền tiếp xúc” đối với toàn bộ thị trường cổ phiếu niêm yết tại Mỹ. Ở giai đoạn đầu, chúng tôi sẽ hỗ trợ khoảng 2000 cổ phiếu niêm yết tại Mỹ, và các token cổ phiếu sẽ hỗ trợ giao dịch 7×24 giờ mỗi ngày, cả tuần.

Ngoài ra, chúng còn có tính “có thể mang theo” (Portability). Điều này nghĩa là người dùng không còn hoàn toàn phụ thuộc vào một công ty chứng khoán nào đó làm đối tác giao dịch. Miễn là mạng blockchain vẫn hoạt động, các token này có thể được chuyển và đổi tự do.

Người dẫn chương trình: Những Stock Tokens này rốt cuộc là được hỗ trợ bởi tài sản thật (Real-backed) hay chỉ là tài sản tổng hợp (Synthetic)? Liệu các anh luôn thực sự nắm giữ tài sản nền tảng không? Các anh có cần xin phép bên phát hành tài sản không?

Vlad Tenev: Chúng tôi luôn kiên trì mô hình hỗ trợ tài sản thực 1:1 (One-to-one Backed). Dù trong tương lai có bất kỳ vấn đề nào xảy ra với chính Robinhood, thì khoản “exposure” tài sản mà họ nắm giữ vẫn sẽ an toàn. Khi lần này chúng tôi ra mắt lại sản phẩm token cổ phiếu, chúng tôi cũng làm rõ hơn kiến trúc tổng thể của sản phẩm.

Người dẫn chương trình: Tôi thực sự muốn hỏi là, nếu các anh kiên trì hỗ trợ tài sản thực 1:1, thì liệu một công ty có luôn có quyền ngăn cổ phiếu của họ bị token hóa không? Đặc biệt là những công ty tư nhân chưa niêm yết.

Ví dụ, giả sử Robinhood tự mua một phần cổ phần Stripe trên thị trường đầu tư thứ cấp tư nhân. Nếu các cổ phần đó đến từ ESOP (cổ phiếu theo quyền của nhân viên), thì Stripe có thể thông qua điều lệ công ty để cấm các cổ phần này trong tương lai bị token hóa không? Hay là miễn là các anh mua được cổ phần một cách hợp pháp, thì các anh vẫn sẵn sàng thúc đẩy việc đó, dù quá trình có thể phát sinh tranh chấp pháp lý?

Vlad Tenev: Đúng vậy, trước đây chúng tôi đã thực sự trải qua một số tranh cãi như thế này. Dĩ nhiên là không phải với Stripe, mà là với một vài công ty khác.

Trên thực tế, hiện tại chúng tôi có hai mô hình khác nhau. Mô hình thứ nhất là token cổ phiếu mà tôi vừa nói. Còn mô hình thứ hai là Robinhood Ventures—một phần mà hiện tại đang triển khai tại Mỹ.

Hiện tại mảng kinh doanh này đang phát triển khá tốt. Mục tiêu cốt lõi của nó là suy nghĩ cách dùng các công cụ tài chính truyền thống (TradFi) để đưa cơ hội đầu tư vào các doanh nghiệp tư nhân chất lượng cao tới nhà đầu tư phổ thông.

Cuối cùng, chúng tôi đã thiết kế một cấu trúc quỹ đóng (Closed-end Fund). Bạn có thể hiểu nó như một công ty quản lý vốn mạo hiểm niêm yết công khai (Publicly Traded Venture Capital Firm).

Quỹ này đầu tư vào một “rổ” tài sản các doanh nghiệp tư nhân. Hiện tại, quỹ đã đầu tư vào nhiều công ty như Stripe, OpenAI, SpaceX (trước IPO), công ty fintech của Anh là Revolut, cùng nhiều công ty khác và các doanh nghiệp xuất sắc.

Một nguyên tắc quan trọng của chúng tôi luôn không đổi: chúng tôi sẽ tôn trọng ý chí của bên phát hành (Issuer). Tất nhiên, chúng tôi luôn đặt lợi ích của cổ đông lên hàng đầu. Chúng tôi tin rằng nhà đầu tư lẻ phổ thông cũng nên có cơ hội đầu tư vào các doanh nghiệp tư nhân xuất sắc này. Và chúng tôi cũng tin rằng về lâu dài, bên phát hành cuối cùng sẽ chấp nhận việc điều này trở thành một hiện tượng phổ biến.

AI có thể thay đổi cách nhà đầu tư lẻ giao dịch không?

Người dẫn chương trình: Anh từng nói trên nhiều podcast trước đây rằng các anh đang sử dụng AI để nâng cao trải nghiệm người dùng. Và anh cũng nhấn mạnh rằng, muốn tạo ra lợi thế cạnh tranh thật sự thì năng lực cốt lõi phải do chính mình tự phát triển, không thể phụ thuộc hoàn toàn vào bên ngoài.

Nếu nói về sự trỗi dậy của Robinhood ngày ấy bắt nguồn từ giao dịch miễn phí hoa hồng và đi trước trong việc triển khai mobile. Vậy trong 5 năm tới, theo anh, những công ty chứng khoán thực sự ứng dụng AI tốt có thể giành thêm được bao nhiêu phần trăm thị phần?

Vlad Tenev: Tôi luôn có một quan điểm: trong tương lai, con người sẽ mãi tự mình thực hiện giao dịch.

Giai đoạn đầu trong sự nghiệp của tôi là làm giao dịch tần suất cao (High-frequency Trading), và có thể nói đó là một trong những ứng dụng sớm nhất của AI. Tất nhiên thời đó mọi người chưa gọi là AI mà gọi là học máy (Machine Learning).

Khi đó, các công ty HFT (High-frequency Trading) đã bắt đầu mua GPU. Thậm chí chúng tôi nằm trong nhóm đầu tiên sử dụng card tăng tốc theo kiến trúc NVIDIA CUDA. NVIDIA khoảng năm 2010 đã ra mắt thế hệ đầu tiên của card tăng tốc Tesla. Tôi nhớ rằng, khi tôi làm HFT thì chúng tôi là một trong những người đầu tiên nhận được các sản phẩm đó.

Chúng tôi dùng GPU để tính toán giá của nhiều chứng khoán khác nhau và phát triển các thuật toán giao dịch. Vì vậy, thị trường tài chính thực sự đã điện tử hóa từ rất sớm. Các quỹ định lượng liên tục phát triển các chiến lược giao dịch phức tạp hơn và đổ vốn vào thị trường.

Trước khi Robinhood xuất hiện, nhiều người thậm chí nghĩ rằng HFT sẽ nuốt chửng toàn bộ thị trường. Nhưng sau đó, khi Robinhood xuất hiện, giao dịch của nhà đầu tư lẻ đã bước vào một đợt “phục hưng” lớn.

Nhà đầu tư lẻ quay trở lại thị trường, con người lại bắt đầu tự mình giao dịch. Vì thế tôi nghĩ, giữa hai phía sẽ luôn tồn tại một sự cân bằng.

Câu hỏi thực sự thú vị ở đây là: liệu chúng ta có mở rộng các chiến lược và công cụ vốn trước đây chỉ các quỹ phòng hộ hàng đầu và công ty HFT mới dùng được, cho nhà đầu tư phổ thông không?

Những công cụ đó và cách giao dịch mà nhà đầu tư lẻ phổ thông dùng ngày nay hoàn toàn khác nhau. Nhưng liệu có thể giúp người bình thường sử dụng những năng lực này một cách dễ dàng mà không cần có bằng cấp ngành khoa học máy tính hay không? Tôi nghĩ đây mới là điểm đáng mong chờ thực sự.

Theo tôi, điều đó giống như phổ cập năng lực kỹ thuật phần mềm, chứ không chỉ là phổ cập giao dịch chứng khoán.

Người dẫn chương trình: Vậy cuối cùng liệu điều này có khiến cả thị trường trở nên “hoàn toàn hiệu quả” (Perfectly Efficient) hơn không?

Vlad Tenev: Tôi nghĩ là không. Dù hiện đã có rất nhiều thuật toán tự động giao dịch, thì người đưa ra quyết định thực sự vẫn là con người.

Người dẫn chương trình: Nhưng nếu trong tương lai mỗi nhà đầu tư lẻ đều có cùng một AI và chỉ cần bấm một cái nút “bật giao dịch tự động” thì sao?

Vlad Tenev: Nếu mọi nhà đầu tư lẻ đều dùng cùng một AI Agent, thì lợi thế mà bản thân việc sử dụng nó mang lại nhiều khả năng sẽ dần biến mất. Giá trị gia tăng (Incremental Value) mà nó có thể tạo ra cũng sẽ ngày càng thấp.

Người dẫn chương trình: Vậy có nghĩa là ngược lại, các trader con người sẽ lại có cơ hội?

Vlad Tenev: Đúng vậy. Thị trường tài chính vốn là một hệ thống cực kỳ phức tạp, năng động và đầy hỗn loạn (Chaotic). Vì vậy, tôi nghĩ cuối cùng con người và AI vẫn sẽ hình thành một sự cân bằng.

Khuyến nghị đầu tư cuối cùng

Người dẫn chương trình: Thời gian cũng gần hết rồi. Theo thông lệ của chương trình, tôi xin hỏi một câu cuối cùng. Đối với các thính giả của chúng ta, lời khuyên đầu tư quan trọng nhất của anh là gì?

Vlad Tenev: Tôi phải trả lời cẩn trọng câu hỏi này (cười). Lý do tôi luôn nỗ lực thúc đẩy thị trường cổ phần tư nhân là vì nhiều công ty mà chúng ta vừa nhắc tới (ví dụ SpaceX, OpenAI, Anthropic) hiện đã hoặc đang ở giai đoạn định giá hàng nghìn tỷ USD khi lên sàn, hoặc trong tương lai rất có thể mới là lúc họ lên sàn ở định giá nhiều nghìn tỷ USD.

Vì vậy, chúng ta đang đứng trong một giai đoạn vô cùng nhạy cảm. Ngày càng nhiều giá trị tạo ra đang được chia sẻ bởi ngày càng ít người trong số nhóm nội bộ giàu có, và nhóm đó cũng vì thế ngày càng giàu hơn. Trước đây, thời kỳ mà nhà đầu tư phổ thông có thể mua cổ phiếu khi Microsoft hay Amazon còn ở định giá vài tỷ USD, rồi trên thị trường công chúng đạt mức lợi nhuận 1000 lần, thậm chí 10.000 lần, hiện nay đang ngày càng khó xuất hiện.

Vì vậy, chúng tôi luôn muốn làm cho doanh nghiệp dễ bước vào thị trường công chúng hơn. Chúng tôi cũng đang thúc đẩy các công việc liên quan. Tất nhiên, cũng có khả năng rằng dù nỗ lực của chúng tôi có thành công, thì thực tế vẫn có thể không đổi.

Bởi doanh nghiệp vẫn có thể dễ dàng huy động vốn từ thị trường tư nhân, và tương lai việc huy động vốn tư nhân thậm chí có thể còn dễ hơn. Nếu như vậy, họ vẫn có thể đợi đến lúc định giá hàng nghìn tỷ USD mới lên sàn.

Do đó, chúng ta phải mở cánh cửa cho thị trường cổ phần tư nhân. Đây cũng là lý do vì sao tôi nhiệt tình với Robinhood Ventures đến vậy. Theo tôi, đây là “cuộc chiến” thực sự quan trọng tiếp theo của Robinhood (Crusade).

Sứ mệnh của chúng tôi là thực hiện Private Markets cho thị trường cổ phần tư nhân. Để nhà đầu tư bình thường cũng có thể tham gia sớm nhất có thể vào sự phát triển của các doanh nghiệp này, với đầy đủ đảm bảo an toàn và cơ chế kiểm soát rủi ro hoàn thiện.

Bởi doanh nghiệp càng ở giai đoạn đầu thì rủi ro đúng là càng cao, nhưng đồng thời tiềm năng lợi nhuận cũng lớn nhất.

Link gốc

Bấm để tìm hiểu Luật động BlockBeats trong phần tuyển dụng

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của Luật động BlockBeats:

Telegram kênh đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Telegram nhóm thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia