Kỳ vọng nền tảng của thị trường cho báo cáo CPI tháng 6 đúng như những gì bạn đã mô tả: lạm phát tiêu đề được dự báo sẽ hạ nhiệt rõ rệt, nhưng chỉ số cốt lõi được kỳ vọng vẫn “dính” dai dẳng. Cải thiện ở phần tiêu đề chủ yếu là câu chuyện về xăng dầu, trong khi bức tranh dịch vụ bên dưới vẫn khiến Fed thận trọng.

Kỳ vọng cơ sở của thị trường cho báo cáo CPI tháng 6 đúng như những gì bạn đã mô tả: lạm phát chung dự kiến sẽ hạ nhiệt đáng kể, nhưng chỉ số lõi được dự đoán vẫn “dính”. Phần cải thiện của lạm phát chung chủ yếu là câu chuyện về xăng dầu, trong khi bức tranh dịch vụ cốt lõi vẫn khiến Fed thận trọng.

Các con số: Các nhà kinh tế kỳ vọng gì
Dự báo đồng thuận cho rằng CPI chung sẽ giảm khoảng 0,1% theo tháng, tức tháng đầu tiên giảm kể từ đại dịch. Như vậy, tỷ lệ theo năm sẽ hạ xuống khoảng 3,8% từ mức 4,2% của tháng 5. Mức giảm gần như hoàn toàn đến từ giá xăng dầu giảm, được ước tính giảm khoảng 10% đến 15% trong tháng 6.

Chỉ số lõi, loại bỏ các biến động của thực phẩm và năng lượng, lại là câu chuyện khác. Kỳ vọng đồng thuận là CPI lõi tăng khoảng 0,2% theo tháng, tương ứng với mức tăng của tháng 5, và tỷ lệ lõi theo năm chỉ được kỳ vọng hạ nhẹ xuống 2,8% từ 2,9%. Goldman Sachs dự báo mức tăng lõi theo tháng mềm hơn một chút là 0,17%, sẽ làm tròn xuống 2,8% theo năm. Tỷ lệ dự báo nhanh (nowcast) của Cục Dự báo của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Cleveland trước đó đang theo dõi CPI lõi ở khoảng 0,23%, vì vậy một số liệu lõi mềm hơn sẽ thấp hơn cả ước tính này.

Vì sao điều này quan trọng với Fed
Khoảng cách giữa lạm phát chung và lạm phát lõi là điểm căng thẳng chính. Tin tức về lạm phát chung được cải thiện là điều đáng mừng, nhưng nó không phát tín hiệu cho một xu hướng giảm lạm phát rộng hơn. Lạm phát lõi vẫn “dính”, được thúc đẩy phần lớn bởi các dịch vụ như tiền thuê nhà, bảo hiểm ô tô và du lịch, đang vận hành ở tốc độ 3,4% theo năm, cao hơn nhiều so với mức trung bình 2,6% trước đại dịch.

Xác suất tăng lãi suất đã leo lên khoảng 50% trong những ngày gần đây, tăng từ dưới 10% chỉ một tuần trước. Thống đốc Fed Christopher Waller đã gắn chặt lập luận cho một đợt tăng lãi suất trong ngắn hạn với một chỉ số lạm phát lõi mạnh. Một số liệu lõi mềm hơn không loại hoàn toàn khả năng tăng lãi suất vào tháng 7, nhưng sẽ làm giảm xác suất.

Giao thoa với phần điều trần của Warsh
Việc công bố CPI trùng với phần điều trần Quốc hội đầu tiên của Chủ tịch Fed Kevin Warsh. Ông sẽ xuất hiện trước Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện lúc 10:00 ET, chỉ 90 phút sau khi dữ liệu được công bố. Các bình luận gần đây của ông tại diễn đàn Sintra của ECB cho thấy các rủi ro lạm phát đã giảm đi, và thị trường sẽ đọc kỹ lời ông để tìm bất kỳ sự xác nhận nào cho “nghiêng dovish” đó.

Hàm ý đối với tài sản rủi ro
Với crypto và các tài sản rủi ro, mức độ quan trọng là rõ ràng. Một chỉ số lõi tương ứng với mức 0,2% theo dự báo đồng thuận sẽ củng cố câu chuyện rằng quá trình giảm lạm phát vẫn đang tiếp diễn dù cú sốc năng lượng liên quan đến chiến tranh, qua đó hỗ trợ trái phiếu và giảm áp lực ngắn hạn lên các tài sản rủi ro. Một số liệu lõi mềm hơn kỳ vọng khả năng cao còn tích cực hơn, xác nhận chính sách thắt chặt của Fed đang hoạt động mà không kích hoạt suy thoái.

Một chỉ số lõi “nóng” hơn so với kỳ vọng là kịch bản nguy hiểm. MUFG lưu ý rằng chỉ số lõi theo tháng sau khi làm tròn ở mức 0,4% sẽ cần thiết để đẩy lãi suất lên đáng kể. Dù chỉ số lõi theo tháng ở 0,3% cũng có thể thổi bùng trở lại nỗi lo về tăng lãi suất và gây sức ép lên Bitcoin và các tài sản rủi ro khác. Thị trường đang trong trạng thái cảnh giác, với mức chịu đựng thấp đối với một bất ngờ theo hướng tăng.